भुगतान जोखिम और प्रशासनिक कमियों के बढ़ने पर MARC ने Zetrix AI के सुकुक की रेटिंग घटाकर C की

RM2 अरब के सुकुक पर भुगतान जोखिम बढ़ा

सुकुकधारकों के साथ 23 अक्टूबर को हुई बैठक वित्तपोषण शर्तों के उल्लंघन को सुलझाने पर सहमति के बिना समाप्त होने के बाद, MARC Ratings ने Zetrix AI Bhd के RM2 अरब के सुकुक कार्यक्रम की रेटिंग घटाकर C कर दी। यह भुगतान चूक की रेटिंग से बस एक पायदान ऊपर है। दो सप्ताह में कार्यक्रम की यह दूसरी रेटिंग कटौती है। इससे पहले 16 अक्टूबर को रेटिंग AA- से घटाकर BB+ की गई थी।

मलेशियाई डिजिटल सेवा कंपनी, जिसे पहले MyEG Services Bhd के नाम से जाना जाता था, पर कर्ज चुकाने की देनदारियां, सरकारी राजस्व के दावे, कर निर्धारण और वित्तीय निगरानी में कमियों का दबाव है। सुकुक का अगला निर्धारित भुगतान मार्च 2027 में RM214 मिलियन है।

Zetrix AI का कहना है कि उसने अब तक सुकुक के सभी निर्धारित भुगतान किए हैं। MARC के मुताबिक, कार्यक्रम के तहत देय भुगतान करने में किसी भी विफलता पर रेटिंग घटाकर D कर दी जाएगी, जो भुगतान चूक को दर्शाती है। C रेटिंग का अर्थ है कि भुगतान न होने की आशंका अधिक है और वित्तीय कठिनाइयों से निपटने की क्षमता सीमित है।

तत्काल समस्या उस शर्त से शुरू हुई, जिसके तहत कंपनी के संस्थापक और प्रबंध निदेशक Wong Thean Soon को कंपनी का सबसे बड़ा एकल शेयरधारक बने रहना था। उनके निजी वित्तपोषण के लिए गिरवी रखे शेयरों की जबरन बिक्री से उनकी हिस्सेदारी काफी घट गई और यह शर्त पूरी नहीं हुई।

अब अनुबंध के तहत विघटन की घटना शुरू हो चुकी है, लेकिन कंपनी और MARC का कहना है कि इससे पूरा बकाया सुकुक तुरंत चुकाना अपने-आप अनिवार्य नहीं हो जाता। कार्यक्रम की मौजूदा शर्तें लागू हैं, क्योंकि धारकों ने बैठक में कोई प्रस्ताव पारित नहीं किया। Zetrix AI ने न तो उल्लंघन सुधारा है और न ही धारकों से इसे अनसुलझा छोड़ने की अनुमति ली है।

शेयरधारिता में गिरावट कैसे बनी कर्ज की समस्या

अगस्त के आखिर में Zetrix AI के शेयर मूल्य में भारी गिरावट से मार्जिन कॉल शुरू होने से पहले Wong के पास 30% से अधिक हिस्सेदारी थी। मार्जिन कॉल तब होती है जब शेयरों के मूल्य में गिरावट के कारण ऋणदाता अतिरिक्त जमानत या भुगतान की मांग करता है। उधारकर्ता मांग पूरी न कर पाए तो बैंक उन शेयरों को बेच सकते हैं।

इन जबरन बिक्री से Wong की हिस्सेदारी घटकर 1.841% रह गई। पहले के खुलासे में 15 अक्टूबर को उनकी प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष हिस्सेदारी मिलाकर 1.895% बताई गई थी। वित्तपोषण की शर्त के तहत उन्हें सबसे बड़ा शेयरधारक बने रहना था। इसलिए स्वामित्व में बदलाव से Wong को निजी तौर पर ही नहीं, सुकुक कार्यक्रम को भी समस्या हुई।

वित्तपोषण अनुबंध में लिखे वादे को शर्त (कवेनेंट) कहा जाता है। कुछ शर्तें कर्ज के स्तर जैसे वित्तीय मानकों से जुड़ी होती हैं, जबकि यह शर्त कंपनी के स्वामित्व से संबंधित है। तय भुगतान जारी रहने पर भी ऐसे वादे का उल्लंघन निवेशकों को अनुबंध के तहत अधिकार दे सकता है।

सुकुक इस्लामी वित्तपोषण व्यवस्थाओं के तहत धन जुटाने के लिए इस्तेमाल होने वाले साधन हैं। निवेशकों को सहमत ढांचे के अनुसार भुगतान मिलता है। Zetrix AI की देनदारियों में RM2 अरब की बकाया मूल राशि और भविष्य के RM164.5 मिलियन कूपन भुगतान शामिल हैं। बताई गई कुल राशि RM2.1645 अरब है।

कंपनी को उल्लंघन सुधारने के लिए 22 अक्टूबर तक का समय दिया गया था। अगले दिन हुई बैठक में कोई सहमति नहीं बनी। Zetrix AI का कहना है कि एक और बैठक बुलाई जाएगी, लेकिन तारीख तय नहीं हुई है।

रेटिंग में गिरावट की तारीखें

MARC की कार्रवाइयों से पता चलता है कि चिंता पहले स्वामित्व संबंधी शर्त को लेकर थी, जो बाद में तरलता, जानकारी के खुलासे और प्रशासन पर व्यापक संदेह में बदल गई। घटनाक्रम यह भी दिखाता है कि कंपनी के विकल्प कितनी तेजी से सीमित हुए हैं।

• अगस्त के आखिर में: शेयर मूल्यों में गिरावट से मार्जिन कॉल शुरू हुईं और Wong के गिरवी रखे शेयरों की जबरन बिक्री हुई।
• 18 सितंबर: शर्त के तहत जरूरी शेयरधारक सुरक्षा कमजोर पड़ने के बाद MARC ने कार्यक्रम को MARCWatch Developing पर रखा।
• 28 सितंबर: बाहरी ऑडिटर TGS TW PLT ने पोर्टफोलियो को सुव्यवस्थित करने और संसाधन प्रबंधन का हवाला देते हुए इस्तीफा दिया।
• 4 अक्टूबर: पारदर्शिता, तरलता और प्रशासन संबंधी चिंताओं का हवाला देते हुए MARC ने वॉच स्थिति को Negative में बदला।
• 16 अक्टूबर: MARC ने कार्यक्रम की रेटिंग AA- से घटाकर BB+ की।
• 19 अक्टूबर: लगभग RM20 मिलियन बचाने के लिए Zetrix AI ने अंतरिम लाभांश देने की योजना वापस ली।
• 22 और 23 अक्टूबर: शर्तों के उल्लंघन को सुधारने की समय-सीमा समाप्त हुई, जिसके बाद सुकुकधारकों की बैठक में कोई प्रस्ताव पारित नहीं हुआ।
• 29 अक्टूबर: दो और स्वतंत्र निदेशकों ने इस्तीफा दिया, जिससे कंपनी की ऑडिट समिति नहीं रही।

नवीनतम C रेटिंग इस विफल बैठक और समाधान के अभाव के बाद दी गई है। MARC की चिंताएं अब शेयरधारिता की शर्त से आगे बढ़कर कंपनी की वित्तपोषण जुटाने और विश्वसनीय वित्तीय जानकारी देने की क्षमता तक पहुंच गई हैं।

भुगतान में चूक नहीं, लेकिन सहमति भी नहीं

Zetrix AI का पक्ष है कि विघटन की घटना के चलते उसे पूरा बकाया सुकुक तुरंत चुकाने की जरूरत नहीं पड़ी है। Bursa Malaysia के सवालों के जवाब में कंपनी ने अपने भुगतान रिकॉर्ड के बारे में कहा:

कंपनी ने सुकुक कार्यक्रम के तहत सभी भुगतान तय भुगतान समय-सारिणी के अनुसार किए हैं।

कंपनी ने यह भी कहा कि भुगतान में चूक होने पर वह तुरंत इसकी घोषणा करेगी। फिलहाल उसकी चुनौती मार्च 2027 में देय RM214 मिलियन भुगतान की तैयारी करते हुए अनुबंध के उल्लंघन को सुलझाना है।

सुकुकधारकों के लिए विघटन की घटना ऐसी स्थिति पैदा करती है जिस पर कार्यक्रम की अनुबंध संबंधी प्रक्रियाएं लागू होती हैं। पूरा बकाया देय होगा या नहीं, यह उन शर्तों और उनके तहत उठाए गए कदमों पर निर्भर करता है। MARC का कहना है कि कार्यक्रम में चूक की घटना का जोखिम बना हुआ है, क्योंकि न तो उल्लंघन सुधारा गया है और न ही धारकों ने उसे लागू न करने की छूट दी है।

छूट का अर्थ होगा कि धारक कंपनी को शर्त लागू करने से कुछ राहत देने पर सहमत हों। 23 अक्टूबर की बैठक में ऐसी कोई सहमति नहीं बनी। अब कंपनी को ट्रस्टी और निवेशकों के साथ बातचीत जारी रखनी होगी।

नकदी और डिजिटल परिसंपत्तियों पर कई तरफ से दबाव

Zetrix AI ने जून के अंत में RM541.6 मिलियन नकदी और RM532.88 मिलियन की डिजिटल परिसंपत्तियां, जिनमें क्रिप्टोकरेंसी शामिल हैं, बताईं। इन परिसंपत्तियों के मुकाबले कंपनी पर RM2.19 अरब का उधार और व्यापार तथा अन्य देनदारियों व उपचित खर्चों के रूप में RM90 मिलियन से अधिक बकाया था।

केवल नकदी, कुल उधार का लगभग 24.7% थी। बताई गई डिजिटल परिसंपत्तियां जोड़ने पर कुल RM1.07448 अरब होता है, जो उधार का लगभग 49.1% है। MARC ने सवाल उठाया कि क्या डिजिटल परिसंपत्तियां वित्तपोषण की जरूरतें पूरी करने के लिए तुरंत उपलब्ध या पर्याप्त रूप से तरल थीं। तरलता का अर्थ है कि किसी परिसंपत्ति को वास्तविक भुगतान में इस्तेमाल होने वाले धन में कितनी आसानी से बदला जा सकता है।

मार्च का RM214 मिलियन भुगतान जून के अंत में बताई गई नकदी का लगभग 39.5% है। यह तुलना किसी एक तारीख की वित्तीय स्थिति के मुकाबले भुगतान का आकार दिखाती है। भुगतान देय होने पर उपलब्ध धनराशि आगे के खर्च, प्राप्तियों और अन्य प्रतिबद्धताओं पर निर्भर करेगी।

सरकारी राजस्व के दावों और अतिरिक्त कर निर्धारण से दबाव और बढ़ा है। इनकी बताई गई संयुक्त राशि RM667.13 मिलियन है, जबकि जून के अंत में नकदी RM541.6 मिलियन थी। कंपनी इन मामलों पर आपत्ति जता रही है या स्पष्टीकरण मांग रही है। इनमें अलग-अलग देनदारियां और प्रक्रियाएं शामिल हैं।

सरकार ने RM314 मिलियन की वसूली के लिए कदम उठाए

परिवहन मंत्री Anthony Loke ने कहा कि सरकार 19 मई से 30 सितंबर के बीच सड़क परिवहन विभाग के लिए वसूले गए, लेकिन जमा नहीं किए गए RM314 मिलियन को लेकर MyEG Sdn Bhd और Zetrix AI के खिलाफ कानूनी कार्रवाई कर रही है।

दीवान रakyat में परिवहन मंत्रालय के बजट 2027 पर चर्चा के दौरान Loke ने सरकार की कार्रवाई का ब्यौरा दिया:

सरकार कंपनियों के खिलाफ दीवानी मुकदमे सहित कानूनी कार्रवाई करने की प्रक्रिया में है।

वित्त मंत्रालय ने 30 से अधिक नोटिस जारी किए थे। इसके बाद Loke ने 5 अक्टूबर को तुरंत भुगतान की मांग की। सड़क परिवहन विभाग, जिसे JPJ के नाम से भी जाना जाता है, ने उसी तारीख से Zetrix AI और MyEG को वसूली एजेंट के रूप में निलंबित कर दिया। Zetrix AI ने कहा कि उसे इन वसूलियों से जुड़े कानूनी कदमों के बारे में आधिकारिक सूचना नहीं मिली है।

Loke ने कहा कि बहाली बकाया वसूली का भुगतान करने और सरकारी खातों में सीधे धन जमा करने सहित आगे की शर्तें पूरी करने पर निर्भर करेगी। ग्राहकों के लिए JPJ की सेवाएं काउंटरों, MySikap पोर्टल और MyJPJ ऐप के साथ-साथ अन्य नियुक्त एजेंटों के जरिए उपलब्ध हैं।

बाहरी वसूली एजेंटों पर निर्भरता घटाने के लिए मंत्रालय और JPJ इन डिजिटल सेवाओं को उन्नत कर रहे हैं। अधिकारी ऐसे ट्रेजरी लघु-रसीद खाते पर भी चर्चा कर रहे हैं जिसमें वसूली एजेंट के खाते के बजाय सीधे सरकारी खातों में जमा होगी।

प्रस्तावित अन्य सुरक्षा उपायों में एजेंटों के 10 दिनों के भीतर वसूली की रकम जमा न करने पर लेनदेन अपने-आप रोकना और उनकी मूल कंपनियों से गारंटी लेना शामिल है। इन बदलावों से एजेंटों के सार्वजनिक धन संभालने का तरीका बदलेगा, न कि केवल देर से भुगतान के लिए एक और मांग जोड़ी जाएगी।

RM353.13 मिलियन का अलग कर निर्धारण

Zetrix AI की पूर्ण स्वामित्व वाली सहायक कंपनी MyEG Sdn Bhd को निर्धारण वर्ष 2021 से 2023 के लिए RM353.13 मिलियन का अतिरिक्त कर निर्धारण भी मिला है। कंपनी का कहना है कि उसने इसके खिलाफ अपील की है।

इस निर्धारण में ट्रांसफर प्राइसिंग से संबंधित RM333.11 मिलियन का अतिरिक्त आयकर और अनुमानित ब्याज तथा दंड के रूप में RM20.02 मिलियन शामिल हैं। ट्रांसफर प्राइसिंग का संबंध संबंधित कंपनियों के बीच लेनदेन में इस्तेमाल कीमतों से है, जो तय करती हैं कि कर योग्य आय का बंटवारा कैसे होगा।

सरकार ने कर मामले को लेकर MyEG के खिलाफ दीवानी मुकदमा भी दायर किया है। यह JPJ की वसूली को लेकर सरकार की प्रस्तावित कार्रवाई से अलग मामला है। इससे समूह के वित्त और प्रबंधन पर एक और दबाव बढ़ा है।

MARC ने बढ़ते वित्तीय दावों और वित्तपोषण के स्रोतों को लेकर अनिश्चितता को अपनी चिंताओं में शामिल किया। कर अपील, सुकुकधारकों के साथ बातचीत और वसूली की रकम का भुगतान अब कंपनी की सामान्य परिचालन और वित्तपोषण जरूरतों के साथ-साथ चल रहे हैं।

ऑडिटर और ऑडिट समिति में रिक्तियों से निगरानी कमजोर

अक्टूबर में Zetrix AI के सात में से चार निदेशकों और ऑडिट समिति के सभी तीन सदस्यों ने पद छोड़ दिया। स्वतंत्र निदेशक Datuk Othman Semail और Mohaini Mohd Yusof ने निजी प्रतिबद्धताओं का हवाला देते हुए 29 अक्टूबर को इस्तीफा दिया। उनकी फाइलिंग में कहा गया कि बोर्ड से उनका कोई मतभेद नहीं था और न ही ऐसा कोई मामला था जिस पर शेयरधारकों का ध्यान जरूरी हो।

Wong Kok Chau ने इससे तीन दिन पहले स्वतंत्र निदेशक और ऑडिट समिति अध्यक्ष के पद से इस्तीफा दिया था। एक अन्य स्वतंत्र निदेशक ने अक्टूबर की शुरुआत में पद छोड़ दिया था।

अब बोर्ड में प्रबंध निदेशक Wong Thean Soon, गैर-स्वतंत्र गैर-कार्यकारी निदेशक Datuk Mohd Jimmy Wong Abdullah और गैर-स्वतंत्र गैर-कार्यकारी अध्यक्ष Datuk Dr Norraesah Mohamad हैं। Norraesah ने 23 अक्टूबर से कार्यकारी अध्यक्ष के पद से हटकर अपनी मौजूदा भूमिका संभाली।

Zetrix AI का कहना है कि Bursa Malaysia के बोर्ड संरचना संबंधी नियमों को पूरा करने के लिए वह तीन महीने के भीतर रिक्तियां भरेगी। कंपनी ने बाहरी ऑडिटर TGS TW PLT की जगह लेने वाले ऑडिटर की नियुक्ति भी अभी नहीं की है।

बाहरी ऑडिटर वित्तीय विवरणों की जांच करता है, जबकि ऑडिट समिति बोर्ड की ओर से वित्तीय रिपोर्टिंग और ऑडिट प्रक्रिया की निगरानी करती है। MARC ने कहा कि दोनों का न होना प्रमुख निगरानी उपायों को खत्म करता है और जानकारी के खुलासे की विश्वसनीयता तथा समयबद्धता पर अनिश्चितता पैदा करता है। नकदी, डिजिटल परिसंपत्तियों और देनदारियां चुकाने की कंपनी की क्षमता का आकलन करने वाले निवेशकों के लिए ये कमियां सीधे मायने रखती हैं।

शेयर विकल्पों से संभावित नकदी सीमित

Zetrix AI ने 23 अक्टूबर को कर्मचारियों और निदेशकों के लिए 788.83 मिलियन विकल्प जारी किए। इनका अभ्यास मूल्य 5.4 सेन प्रति शेयर था, जो उस दिन के 7.5 सेन के बंद भाव से 28% कम है। विकल्प पाने वाले उनका तुरंत इस्तेमाल कर सकते थे।

अगर सभी विकल्प नए शेयरों के जरिए इस्तेमाल किए जाते हैं, तो कंपनी लगभग RM42.6 मिलियन जुटा सकती है। यह मार्च में देय RM214 मिलियन सुकुक भुगतान का करीब पांचवां हिस्सा है। यह धन तभी मिलेगा जब विकल्प पाने वाले उनका इस्तेमाल करने का फैसला करेंगे।

नए शेयर बढ़ी हुई शेयर पूंजी का लगभग 9.1% होंगे, जिससे मौजूदा शेयरधारकों की हिस्सेदारी का प्रतिशत भी उतना ही कम होगा। चार निदेशकों को कुल 57.5 मिलियन विकल्प मिले: Wong Thean Soon को 27.5 मिलियन और Norraesah, Mohd Jimmy Wong Abdullah तथा Wong Kok Chau को 10-10 मिलियन।

इस योजना को अगस्त 2020 में मंजूरी मिली, उसी साल दिसंबर में लागू किया गया और यह 23 दिसंबर 2030 को समाप्त होगी। नवीनतम पेशकश में प्रदर्शन लक्ष्य या कारोबारी उद्देश्य तय नहीं किए गए।

वापस लिया गया लाभांश कंपनी के और RM20 मिलियन बचाएगा। विकल्पों से संभावित आय और लाभांश की बचत मिलाकर लगभग RM62.6 मिलियन होती है, जो मार्च के भुगतान के एक-तिहाई से कम है। एक राशि निवेशकों के शेयर लेने पर निर्भर है, जबकि दूसरी उस धन को बचाती है जिसे कंपनी बांटने की योजना बना रही थी।

बाद में Zetrix AI के शेयर 1.5 सेन यानी 18.75% गिरकर 6.5 सेन पर बंद हुए। इससे समूह का मूल्य लगभग RM496 मिलियन रहा। 23 अक्टूबर को 50% की वापसी के बावजूद साल की शुरुआत से शेयर लगभग 92% गिर चुका है। शेयरधारकों के सामने अब काफी कम बाजार मूल्य और संभावित हिस्सेदारी में कमी, दोनों की चुनौती है, जबकि सुकुकधारक व्यावहारिक सहमति का इंतजार कर रहे हैं।

मुख्य बातें

• MARC ने Zetrix AI के RM2 अरब के सुकुक कार्यक्रम की रेटिंग घटाकर C कर दी, जो भुगतान चूक से बस एक पायदान ऊपर है। दो सप्ताह में यह दूसरी कटौती है।
• कंपनी का कहना है कि सभी निर्धारित भुगतान किए गए हैं। सुकुक का अगला भुगतान मार्च 2027 में RM214 मिलियन है।
• सबसे बड़े शेयरधारक से जुड़ी शर्त का उल्लंघन 23 अक्टूबर की बैठक के बाद भी अनसुलझा है। एक और बैठक की योजना है, लेकिन तारीख तय नहीं है।
• समूह पर RM314 मिलियन के सरकारी राजस्व दावे और अलग से RM353.13 मिलियन के कर निर्धारण का दबाव है, जिसके खिलाफ कंपनी ने अपील की है।
• Zetrix AI के पास बाहरी ऑडिटर या ऑडिट समिति नहीं है। कंपनी का कहना है कि वह तीन महीने के भीतर बोर्ड की रिक्तियां भरेगी।
• सभी शेयर विकल्पों का इस्तेमाल होने पर लगभग RM42.6 मिलियन जुट सकते हैं, जबकि नियोजित लाभांश रद्द करने से लगभग RM20 मिलियन बचेंगे।