निवेश नियंत्रणों पर ऑडिट के सवालों के बीच SSS को शेयरों में P39.994 अरब का नुकसान

कागजी नुकसान लगभग P40 अरब तक पहुंचा, SSS के निवेश फैसले जांच के घेरे में

फिलीपीन सोशल सिक्योरिटी सिस्टम (SSS) के पास 2025 के अंत में P81.473 अरब मूल्य के शेयर थे, जिन्हें खरीदने में P121.467 अरब खर्च हुए थे। इससे P39.994 अरब का अवास्तविक नुकसान हुआ। दूरसंचार, खाद्य एवं पेय पदार्थ और बैंकिंग क्षेत्रों की तीन अनाम कंपनियों का इस गिरावट में लगभग दो-तिहाई योगदान था।

संचित नुकसान 2021 के P11.604 अरब से बढ़ा, यानी चार वर्षों में लगभग 245% की वृद्धि हुई। कमीशन ऑन ऑडिट (COA) ने सवाल उठाया कि पेंशन फंड ने कीमतों में बार-बार गिरावट के बावजूद कई निवेश क्यों बनाए रखे और निवेश की समीक्षा तथा सुधारात्मक कार्रवाई के लिए प्रभावी सीमाएं क्यों नहीं थीं।

हालांकि, SSS की 2025 वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, संस्था पहले से ही संकल्प संख्या 317-s.2022 के तहत स्टॉप लॉस और येलो फ्लैग निगरानी दिशानिर्देश लागू करती है। इन दिशानिर्देशों के तहत किसी शेयर को स्वीकार्य नुकसान सीमा पार करने पर घाटे में बेचना जरूरी है। इसलिए मुख्य सवाल यह है कि जांच के दायरे में आए शेयरों पर बताए गए सुरक्षा उपाय कैसे लागू किए गए।

रिपोर्ट में 26 मई, 2026 की एक बिना संशोधन वाली ऑडिट राय भी शामिल है, जिस पर COA की पर्यवेक्षी ऑडिटर अबेगेल वी. पडिला ने हस्ताक्षर किए। राय के अनुसार, वित्तीय विवरण फिलीपीन वित्तीय रिपोर्टिंग मानकों के तहत फंड की वित्तीय स्थिति, प्रदर्शन और नकदी प्रवाह को सही ढंग से दर्शाते हैं। हालांकि, इससे यह तय नहीं होता कि अलग-अलग निवेश फैसले सही थे या जोखिम नियंत्रण प्रभावी ढंग से काम कर रहे थे।

सदस्यों के लिए यह अंतर अहम है: ये अब भी फंड के पास मौजूद निवेशों के बाजार मूल्य में गिरावट है, इस बात का सबूत नहीं कि P39.994 अरब का भुगतान कर दिया गया या नकदी के रूप में गायब हो गया। फिर भी, यह पेंशन फंड को सहारा देने के लिए रखी गई संपत्तियों में बड़ी गिरावट है।

नुकसान के आंकड़े वास्तव में क्या दर्शाते हैं

P39.994 अरब का नुकसान 31 दिसंबर, 2025 को संबंधित शेयरों की खरीद लागत और बाजार मूल्य का अंतर है। उनका मूल्य लागत से 32.93% कम था। यानी इन शेयरों में मूल रूप से निवेश की गई रकम का करीब एक-तिहाई अब उनके बाजार मूल्य में परिलक्षित नहीं था।

अवास्तविक नुकसान, जिसे अक्सर कागजी नुकसान कहा जाता है, तब होता है जब किसी निवेश का मौजूदा मूल्य उसकी खरीद लागत से नीचे गिर जाता है, लेकिन उसे बेचा नहीं गया हो। कीमतें वापस बढ़ सकती हैं, हालांकि इसकी गारंटी नहीं है। लागत से कम कीमत पर बेचने से आम तौर पर उस निवेश का नुकसान वास्तविक नुकसान बन जाता है।

2021 के बाद से नुकसान में P28.390 अरब की वृद्धि हुई। P39.994 अरब का संचित नुकसान, पहले के P11.604 अरब के आंकड़े से करीब 3.45 गुना था। ये तुलनाएं संबंधित निवेशों में गिरावट दर्शाती हैं, SSS की सभी संपत्तियों पर मिले प्रतिफल को नहीं।

इन आंकड़ों से यह साबित नहीं होता कि पूरे निवेश आरक्षित फंड (IRF) में भी इसी प्रतिशत का नुकसान हुआ। न ही इनके आधार पर यह साबित होता है कि लाभ देने में तत्काल असमर्थता है। इनमें से किसी बात का आकलन करने के लिए व्यापक फंड का आकार और प्रदर्शन, उसका नकदी प्रवाह और लाभ देने की देनदारियां जानना जरूरी होगा।

तीन निवेशों से हुआ अधिकांश नुकसान

ऑडिटरों के अनुसार, सबसे बड़ा नुकसान P17.615 अरब का था, जो टेलीकम्युनिकेशन कंपनी बी के रूप में पहचाने गए निवेश में हुआ। यह अकेले P39.994 अरब के कुल नुकसान का लगभग 44% था। 2025 के अंत में SSS के पास कंपनी के 11.055 मिलियन शेयर थे, जिनका मूल्य P13.929 अरब था।

टेलीकॉम कंपनी के शेयर की कीमत 2021 में P1,812 से घटकर 2025 में P1,260 रह गई, यानी करीब 30.5% की गिरावट। कीमत की यह तुलना 2021 से शुरू होती है। यह फंड की खरीद लागत के मुकाबले मापे गए संचित नुकसान की गणना के समान नहीं है।

खाद्य एवं पेय पदार्थ कंपनी के निवेश में P5.068 अरब का अवास्तविक नुकसान हुआ और उसका शेष बाजार मूल्य P2.836 अरब था। बैंक के निवेश में P3.735 अरब का नुकसान हुआ और उसका शेष मूल्य P1.807 अरब था। दोनों ही मामलों में, बताया गया नुकसान अब भी रखे गए शेयरों के मूल्य से अधिक था।

इन तीन निवेशों का संयुक्त नुकसान P26.417 अरब बताया गया है, जो कुल नुकसान का लगभग 66% है। अलग-अलग दिए गए आंकड़ों का जोड़ P26.418 अरब होता है, जो संयुक्त आंकड़े से P1 मिलियन अधिक है। यह छोटा अंतर राउंडिंग के कारण हो सकता है, लेकिन इसका कोई मिलान विवरण नहीं दिया गया है।

ऑडिटरों ने कंपनियों के भीतर समस्याएं बताईं

COA ने इस तर्क पर सवाल उठाया कि गिरावट की मुख्य वजह कमजोर शेयर बाजार था। टेलीकम्युनिकेशन कंपनी बी के मामले में ऑडिटरों ने पूंजीगत व्यय में बजट से अधिक खर्च और आय संबंधी पूर्वानुमान को प्रभावित करने वाले शासन के मुद्दे का जिक्र किया। पूंजीगत व्यय में नेटवर्क और उपकरण जैसी बड़ी संपत्तियों पर खर्च शामिल होता है; बजट से अधिक खर्च का अर्थ है कि खर्च अपेक्षित बजट से बढ़ गया।

खाद्य एवं पेय पदार्थ कंपनी के निवेश के मामले में ऑडिटरों ने घटते लाभ मार्जिन और बढ़ती इनपुट लागत का उल्लेख किया। बैंक के मामले में उन्होंने ऋण वृद्धि की धीमी गति और ब्याज मार्जिन पर दबाव की बात कही। ब्याज मार्जिन वह अंतर है जो बैंक को कर्ज देने से होने वाली कमाई और धन जुटाने के लिए किए जाने वाले भुगतान के बीच होता है।

अन्य बताए गए नुकसानों में भारी कर्ज और अस्थिर मार्जिन से जूझ रही ऊर्जा कंपनी में P1.935 अरब, संपत्ति की कमजोर मांग से प्रभावित होल्डिंग कंपनी में P1.876 अरब और अस्थिर कमाई वाली गेमिंग एवं अवकाश कंपनी में P1.179 अरब शामिल थे।

COA के आकलन ने अस्थायी कीमत उतार-चढ़ाव और कंपनी के कारोबार में गिरावट के बीच अंतर किया:

"बाजार मूल्य में गिरावट अल्पकालिक कीमत उतार-चढ़ाव के बजाय कारोबार की बुनियादी स्थितियों और प्रदर्शन के रुझानों को दर्शा सकती है," ऑडिटरों ने कहा।

इस विवाद के केंद्र में यही अंतर है। बाजार में गिरावट के दौरान निवेश बनाए रखना धैर्यपूर्ण निवेश रणनीति के अनुरूप हो सकता है। लेकिन कमाई की संभावनाएं कमजोर हो चुकी किसी कंपनी में निवेश जारी रखने के लिए यह अलग से तय करना पड़ता है कि उसे खरीदने के मूल कारण अब भी कायम हैं या नहीं। कंपनियों के नाम उनके क्षेत्रों और टेलीकॉम कंपनी के ऑडिट लेबल से आगे नहीं बताए गए हैं, इसलिए उनकी पहचान का अनुमान नहीं लगाया जाना चाहिए।

लाभांश और ट्रेडिंग से हुई कमाई नुकसान की भरपाई नहीं कर सकी

COA के अनुसार, 2018 से 2025 के दौरान लाभांश और ट्रेडिंग से कुल P30.132 अरब की कमाई हुई। P39.994 अरब के संचित कागजी नुकसान से तुलना करने पर P9.862 अरब की कमी रह गई।

इस तुलना में शेयर की कीमतों को निवेश प्रदर्शन का एकमात्र पैमाना मानने के बजाय आय और लाभ को भी शामिल किया गया है। लाभांश कंपनियां शेयरधारकों को भुगतान के रूप में देती हैं, जबकि ट्रेडिंग से लाभ मुनाफे पर बिक्री से होता है। दोनों कीमतों में गिरावट के कुछ वित्तीय असर की भरपाई कर सकते हैं।

हालांकि, P9.862 अरब के अंतर को SSS के निवेश प्रदर्शन का पूरा पैमाना नहीं माना जाना चाहिए। इसमें आठ वर्षों की बताई गई लाभांश और ट्रेडिंग से कमाई की तुलना एक खास तारीख पर दर्ज संचित मूल्यांकन नुकसान से की गई है। यह फंड की हर संपत्ति का पूरा प्रतिफल नहीं बताता।

SSS ने यह भी कहा कि अच्छा प्रतिफल देने वाले अन्य निवेशों ने कमजोर प्रदर्शन वाले शेयरों के असर की काफी हद तक भरपाई की। यहां चर्चा किए गए आंकड़ों के साथ इस व्यापक दावे का कोई संख्यात्मक मिलान विवरण नहीं दिया गया है। उपलब्ध साक्ष्य बताते हैं कि बताए गए लाभांश और ट्रेडिंग से हुई कमाई संचित नुकसान की पूरी भरपाई नहीं कर सके। वहीं, व्यापक निवेश पोर्टफोलियो का प्रदर्शन अलग सवाल बना हुआ है।

SSS ने बाजार स्थितियों के जवाब में अपनी रणनीति का बचाव किया

SSS प्रबंधन ने नुकसान के लिए बाजार की स्थितियों को जिम्मेदार ठहराया। इनमें COVID-19 महामारी के जारी प्रभाव, महंगाई, मौद्रिक सख्ती, भू-राजनीतिक तनाव और विदेशी पूंजी का बाहर जाना शामिल है। उसने तर्क दिया कि पोर्टफोलियो का प्रदर्शन मोटे तौर पर फिलीपीन स्टॉक एक्सचेंज सूचकांक के अनुरूप रहा।

प्रबंधन ने मूल्यांकन में बदलाव को अनुचित निवेश फैसलों का सबूत नहीं, बल्कि लेखांकन समायोजन बताया:

एक गैर-नकदी, बाजार-प्रेरित लेखांकन समायोजन, जो अस्थायी कीमत उतार-चढ़ाव को दर्शाता है, न कि कुप्रबंधन या नीति से विचलन को।

ऊंची ब्याज दरें कर्ज की लागत बढ़ाकर और ब्याज देने वाले निवेशों को अधिक आकर्षक बनाकर शेयरों पर दबाव डाल सकती हैं। विदेशी निवेशकों के पैसे निकालने से भी स्थानीय शेयर कीमतें प्रभावित हो सकती हैं। ये कारण प्रबंधन के तर्क को समझने में मदद करते हैं, लेकिन यह साबित नहीं करते कि हर निवेश में गिरावट अस्थायी थी।

SSS ने कहा कि उसके निवेश फैसलों में कंपनी की बुनियादी स्थिति, मूल्यांकन, नकदी उपलब्धता और उबरने की संभावनाओं को ध्यान में रखा जाता है, न कि कीमत गिरते ही अपने-आप बेचने की शर्त को। उसने यह भी स्वीकार किया कि कुछ निवेश अब मूल रूप से अपेक्षित प्रतिफल नहीं दे सकते और उनमें जोखिम घटाने या विनिवेश की जरूरत पड़ सकती है।

इसलिए दोनों पक्षों के बीच मतभेद इस बात पर है कि कीमत में उबर सकने वाली गिरावट और लंबे समय की कमजोरी के बीच फर्क कैसे किया जाए। SSS पेशेवर विवेक और धैर्यपूर्वक निवेश पर जोर देता है। COA ऐसे मापने योग्य संकेतकों पर जोर देता है, जिनके तहत नुकसान बढ़ते रहने से पहले उस विवेक की समीक्षा करना जरूरी हो।

लिखित सुरक्षा उपायों और निवेश कार्रवाई के बीच अंतर

वार्षिक रिपोर्ट में नुकसान की निगरानी के दो चरण बताए गए हैं। किसी शेयर को तब येलो फ्लैग स्थिति में रखा जाता है, जब वह ऐसे तय मानदंड पूरे करे जो स्वीकार्य स्तर के भीतर नुकसान का संकेत देते हैं। इसके बाद फंड मैनेजरों और शेयर कारोबारियों को उस पर करीबी नजर रखनी होती है। जब कोई शेयर स्वीकार्य नुकसान सीमा पार कर जाता है, तो बताए गए दिशानिर्देशों के तहत आगे के नुकसान को कम करने के लिए उसे घाटे में बेचना जरूरी है।

हालांकि, COA ने पाया कि कीमतों में वर्षों तक गिरावट के बावजूद कई कंपनियों में निवेश की स्थिति लगभग अपरिवर्तित रही। ऑडिटरों ने 2022 में अपनाए गए निवेश अनुकूलन ढांचे का भी उल्लेख किया, जो खरीदने, बनाए रखने, बेचने और पोर्टफोलियो का संतुलन फिर से तय करने के फैसलों का मार्गदर्शन करता है।

COA ने स्पष्ट किया कि उसकी चिंता केवल कागजी नुकसान तक सीमित नहीं थी:

"मुद्दा केवल अवास्तविक नुकसान का होना नहीं है, बल्कि ऐसे नुकसानों को कम करने के लिए बनाए गए उपलब्ध शासन उपकरणों और जोखिम प्रबंधन ढांचों पर कार्रवाई न करना है," COA ने कहा।

रिपोर्ट में मौजूदा दिशानिर्देशों के विवरण और ऑडिट की आलोचना को साथ पढ़ा जाना चाहिए। लिखित नियंत्रण मौजूद हो सकते हैं, जबकि ऑडिटर फिर भी यह पाते हैं कि उनकी सीमाएं व्यवहार में पर्याप्त रूप से मापने योग्य, लागू करने योग्य या प्रभावी नहीं हैं। नुकसान की सटीक संख्यात्मक सीमाएं, किन निवेशों ने उन्हें पार किया, कौन-सी छूट दी गईं और हर समीक्षा में क्या फैसले लिए गए, इसका यहां उल्लेख नहीं है।

COA ने लागू करने योग्य नुकसान सीमाओं, मापने योग्य समीक्षा संकेतकों और जरूरत पड़ने पर जोखिम घटाने, पोर्टफोलियो का संतुलन फिर से तय करने या विनिवेश करने की स्पष्ट प्रक्रियाओं की सिफारिश की। SSS ने जोखिम प्रबंधन ढांचे को मजबूत करने पर सहमति जताई, साथ ही कहा कि उसके फैसले पेशेवर विवेक और फंड की स्थिरता के अनुरूप थे।

निवेश सीमा जोखिम के दूसरे प्रकार को संबोधित करती है

वार्षिक रिपोर्ट में सामाजिक सुरक्षा कानून की धारा 26 के तहत निवेश सीमाएं भी दी गई हैं। इनका उद्देश्य किसी कॉरपोरेट समूह या अकेली कंपनी में अत्यधिक निवेश संकेंद्रण रोकना है। इन सीमाओं की गणना प्रभावित शेयरों के मुकाबले नहीं, बल्कि IRF के अनुमानित आकार के आधार पर होती है।

• समूह या कॉरपोरेट समूह: IRF के अनुमानित आकार का 10%।
• अलग-अलग कंपनी: IRF के अनुमानित आकार का 5%।
• अलग-अलग कंपनी का ऋण: IRF के अनुमानित आकार का 4%।
• अलग-अलग कंपनी की इक्विटी: IRF के अनुमानित आकार का 4%।

बताई गई अनुमान गणना में पिछले वर्ष के फंड आंकड़े में चालू वर्ष के लक्षित शुद्ध राजस्व का 90% जोड़ा जाता है। SSS कंपनी के मूल्य और क्रेडिट स्कोर के आधार पर भी सीमाएं लागू करता है। कॉरपोरेट ऋण के लिए मूल्य का पैमाना कंपनी की बिना क्षरण वाली पूंजी का तीन गुना है। इक्विटी के लिए यह कंपनी के जारी और प्रचलित शेयरों के बाजार मूल्य का 10% है।

ऋण जोखिम मापने का तरीका मर्टन डिस्टेंस-टू-डिफॉल्ट है, जो कंपनी की संपत्ति के मूल्य और कर्ज के आधार पर यह अनुमान लगाता है कि वह वित्तीय चूक से कितनी दूर है। इक्विटी का पैमाना ऑल्टमैन Z-स्कोर है, जो वित्तीय अनुपातों का उपयोग कर वित्तीय संकट के जोखिम का आकलन करता है।

ये नियंत्रण नुकसान सीमाओं से अलग समस्याओं को संबोधित करते हैं। निवेश सीमा यह रोकती है कि फंड किसी एक कंपनी या समूह में कितना निवेश कर सकता है; यह गारंटी नहीं देती कि निवेश अपना मूल्य बनाए रखेगा। केवल बताए गए नुकसान के आंकड़ों से यह साबित नहीं होता कि SSS ने धारा 26 की सीमाएं पार कीं।

नुकसान और नियंत्रणों का घटनाक्रम

बताई गई गिरावट SSS के कई अध्यक्षों के कार्यकाल में हुई। नुकसान SSS अध्यक्षों ऑरोरा इग्नासियो, माइकल रेगिनो, रोलांडो मैकासेट और रॉबर्ट जोसेफ डी क्लारो के कार्यकाल के दौरान संचित हुए। डी क्लारो ने दिसंबर 2024 में पद संभाला। इससे पहले वह सोशल सिक्योरिटी कमीशन की जोखिम प्रबंधन और निवेश समिति में थे।

मुख्य तारीखें बताती हैं कि नुकसान कब मापा गया और सुरक्षा उपाय कब लागू किए गए:

• 2018 से 2025: लाभांश और ट्रेडिंग से बताई गई कमाई कुल P30.132 अरब रही।
• 2021: संचित अवास्तविक नुकसान P11.604 अरब था।
• 2022: SSS ने निवेश अनुकूलन ढांचा अपनाया; उसकी वार्षिक रिपोर्ट में नुकसान निगरानी दिशानिर्देशों का आधार संकल्प संख्या 317-s.2022 भी बताया गया है।
• दिसंबर 2024: डी क्लारो SSS के अध्यक्ष बने।
• 31 दिसंबर, 2025: संबंधित शेयरों का मूल्य P81.473 अरब था, जबकि उनकी खरीद लागत P121.467 अरब थी।
• 26 मई, 2026: पडिला ने वित्तीय विवरणों पर COA की बिना संशोधन वाली राय पर हस्ताक्षर किए।

इस घटनाक्रम से पता चलता है कि नुकसान बढ़ने की अवधि के एक हिस्से में नियंत्रण मौजूद थे। इससे किसी खास अध्यक्ष को विशिष्ट खरीद, शेयर बनाए रखने के फैसलों या नुकसान की रकम के लिए जिम्मेदार नहीं ठहराया जा सकता।

ऑडिट की सिफारिशें लागू करने की कोई समयसीमा, तय सुनवाई या निवेश बेचने की तारीख बताई नहीं गई है। अनसुलझे सवाल व्यावहारिक हैं: कौन-सी सीमाएं लागू होंगी, कार्रवाई की मंजूरी कौन देगा, अपवादों का दस्तावेजीकरण कैसे होगा और लंबे समय से कमजोर निवेश कब घटाए जाएंगे। इन विवरणों से पता चलेगा कि वादे के मुताबिक मजबूत नियंत्रण निवेश फैसलों को बदलते हैं या नहीं।

मुख्य बातें

• 2025 के अंत में SSS को शेयरों में P39.994 अरब का अवास्तविक नुकसान हुआ, जो 2021 से लगभग 245% अधिक था।
• संबंधित शेयरों की खरीद लागत P121.467 अरब थी और उनका बाजार मूल्य P81.473 अरब था, यानी खरीद लागत के मुकाबले 32.93% की गिरावट।
• दूरसंचार, खाद्य एवं पेय पदार्थ और बैंकिंग क्षेत्रों के तीन अनाम निवेशों का नुकसान में करीब दो-तिहाई योगदान था।
• 2018 से 2025 तक P30.132 अरब के बताए गए लाभांश और ट्रेडिंग से हुई कमाई, संचित कागजी नुकसान से P9.862 अरब कम रही।
• SSS ने गिरावट के लिए मुख्य रूप से बाजार स्थितियों को जिम्मेदार ठहराया; COA ने कंपनी की समस्याएं भी बताईं और निवेश नियंत्रणों के इस्तेमाल पर सवाल उठाया।
• वार्षिक रिपोर्ट में मौजूदा नुकसान निगरानी दिशानिर्देश बताए गए हैं, जबकि ऑडिटरों ने लागू करने योग्य सीमाओं और मापने योग्य समीक्षा संकेतकों की मांग की।
• वित्तीय विवरणों पर COA की बिना संशोधन वाली राय से निवेश प्रबंधन संबंधी अलग चिंताओं का समाधान नहीं होता।
• प्रभावित निवेशों के निपटान की कोई समयसीमा या तय तारीख सामने नहीं आई है।