चीन 2 नवंबर से 1.25% की रात्रिकालीन दर को मुख्य नीतिगत आधार बनाएगा

धन की लागत के लिए नया संदर्भ बिंदु

चीन का केंद्रीय बैंक 2 नवंबर, 2026 से हर कार्यदिवस रात्रिकालीन रिवर्स रेपो परिचालन करेगा। इसकी दर फिलहाल 1.25% तय है। इससे मौद्रिक नीति का मुख्य संदर्भ बिंदु लंबे समय से चले आ रहे सात दिवसीय परिचालन से हट जाएगा।

पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना के ओपन मार्केट ऑपरेशंस कार्यालय ने 30 अक्टूबर को सार्वजनिक बाजार परिचालन संबंधी घोषणा संख्या 13, 2026 में इन बदलावों का ऐलान किया। नोटिस में सात दिवसीय परिचालनों की दर तय करने का तरीका भी बदला गया है और कई संबंधित ऋण तथा तरलता साधनों को रात्रिकालीन मानक दर से जोड़ा गया है। हालांकि, उनकी मौजूदा ब्याज दरों का अंतर पहले जैसा ही रहेगा।

नई संदर्भ दर, पहले की 1.40% सात दिवसीय मानक दर से 0.15 प्रतिशत अंक यानी 15 आधार अंक कम है। एक आधार अंक, एक प्रतिशत अंक का सौवां हिस्सा होता है। इस अंतर में कितनी मौद्रिक ढील शामिल है, इस पर अर्थशास्त्रियों की राय अलग-अलग है। कुछ इसे मुख्य रूप से नीतिगत परिचालन के तरीके में बदलाव मानते हैं, जबकि सिटिक सिक्योरिटीज के शोधकर्ताओं को संबंधित साधनों पर कम दरों में ढील का तत्व दिखता है।

बैंकों के लिए तात्कालिक बदलाव यह है कि उन्हें रातोंरात उधार के लिए रोजाना एक स्पष्ट संदर्भ दर मिलेगी। परिवारों और कंपनियों पर इसका असर वित्तीय बाजारों और बैंकों की दरें तय करने की प्रक्रिया से होकर ऋण या जमा तक पहुंचेगा। घोषणा में केंद्रीय बैंक के परिचालनों में बदलाव का खाका दिया गया है, लेकिन खुदरा उधार दरों में बदलाव की कोई समय-सारणी नहीं है।

केंद्रीय बैंक हर दिन क्या करेगा

पीबीओसी की घोषणा में परिचालन से जुड़े तीन बदलाव हैं। रात्रिकालीन रिवर्स रेपो नियमित रूप से हर कार्यदिवस किया जाएगा। सात दिवसीय रिवर्स रेपो नीलामियों के जरिए होंगे और इनका इस्तेमाल मुख्य रूप से कर भुगतान की अवधि तथा महीने के अंत के आसपास किया जाएगा। अन्य निर्दिष्ट साधनों की दर तय करने का संदर्भ सात दिवसीय दर से बदलकर रात्रिकालीन दर हो जाएगा।

रिवर्स रेपो वह तरीका है जिसके जरिए केंद्रीय बैंक प्रतिभूतियों के बदले अस्थायी रूप से नकदी देता है और बाद में लेनदेन को उलटने का समझौता होता है। रात्रिकालीन परिचालन में यह रकम अगले दिन तक उपलब्ध रहती है। सात दिवसीय परिचालन में यह एक सप्ताह तक उपलब्ध रहती है।

रात्रिकालीन परिचालनों के लिए पीबीओसी ब्याज दर तय करेगा और बैंकों से मांगी गई रकम की बोलियां मांगेगा। इसलिए अनुरोध देने से पहले बैंकों को केंद्रीय बैंक की घोषित दर पता होगी। नोटिस में यह दर 1.25% तय की गई है।

सात दिवसीय परिचालन का तरीका अलग होगा: केंद्रीय बैंक उपलब्ध रकम तय करेगा, जबकि बोली लगाने वाले ब्याज दरों पर प्रतिस्पर्धा करेंगे। सफल बोलियों पर अलग-अलग दरें हो सकती हैं। इससे मुख्य दैनिक नीतिगत संकेत, दबाव की खास अवधियों के लिए दी जाने वाली रकम की कीमत से अलग हो जाता है।

रात्रिकालीन दर क्यों बन रही है मुख्य दर

पीबीओसी के गवर्नर पान गोंगशेंग ने 19 अक्टूबर को फाइनेंशियल स्ट्रीट फोरम की वार्षिक बैठक में सुधार की दिशा बताई। उन्होंने कहा कि केंद्रीय बैंक अपने मुख्य खुले बाजार परिचालन की अवधि रात्रिकालीन करने पर विचार कर रहा है और इससे जुड़ी दर मुख्य नीतिगत दर बनेगी।

पान ने मौजूदा ढांचे में एक असंगति की ओर इशारा किया। डीआर001, यानी पात्र प्रतिभूतियों के बदले जमा स्वीकार करने वाले संस्थानों के बीच रात्रिकालीन उधारी की बारीकी से देखी जाने वाली ब्याज दर, व्यवहार में केंद्रीय बैंक का परिचालन लक्ष्य बन गई थी। लेकिन उसका मुख्य परिचालन और नीतिगत दर अब भी सात दिन की अवधि के थे।

सीधे शब्दों में कहें तो केंद्रीय बैंक एक रात के लिए उधार की कीमत को दिशा देने की कोशिश कर रहा था, जबकि उसका सबसे स्पष्ट संकेत एक सप्ताह के उधार की कीमत के जरिए मिलता था। इन अवधियों को एक जैसा करने से बाजार को अधिक सीधा संदर्भ मिलेगा।

पान ने कहा कि नीतिगत मार्गदर्शन और ब्याज दर कॉरिडोर में सुधार के साथ रात्रिकालीन बाजार दरें अधिक स्थिर हुई हैं। कॉरिडोर केंद्रीय बैंक की दरों की एक सीमा है, जिसका उद्देश्य बाजार में उधारी की लागत को वांछित स्तर से बहुत ऊपर या नीचे जाने से रोकना है।

बदलाव की प्रक्रिया

अक्टूबर की घोषणा पहले से इस्तेमाल हो रहे एक साधन को औपचारिक रूप देती है। रात्रिकालीन रिवर्स रेपो परिचालन जून के आखिर में शुरू हुआ था। 30 अक्टूबर की घोषणा में पीबीओसी ने पहली बार इसकी 1.25% दर सार्वजनिक की। जून में पहला परिचालन होने पर भी यह दर इसी स्तर पर बताई गई थी।

• जून 2026 का आखिरी हिस्सा: पीबीओसी ने रात्रिकालीन रिवर्स रेपो परिचालन शुरू किया।
• 19 अक्टूबर: गवर्नर पान ने रात्रिकालीन परिचालन को मुख्य नीतिगत साधन बनाने की योजना बताई।
• 30 अक्टूबर: ओपन मार्केट ऑपरेशंस कार्यालय ने घोषणा संख्या 13 प्रकाशित की। इसमें नई व्यवस्था और 1.25% दर का खुलासा किया गया।
• 2 नवंबर: रोजाना रात्रिकालीन निविदाएं और सात दिवसीय परिचालन तथा संबंधित साधनों की संशोधित व्यवस्था लागू होगी।

इस समय-सारणी से बैंकों को लागू होने की एक निश्चित तारीख और प्रकाशित संदर्भ दर मिलती है। यह बदलाव रातोंरात वित्तपोषण को पहली बार बाजार में लाने के बजाय पहले से मौजूद साधन को अधिक पारदर्शी भी बनाता है।

बाजार दरें पहले से 1.25% के करीब थीं

30 अक्टूबर को डीआर001 की भारित औसत दर 1.2890% थी, जबकि महीने का औसत 1.2805% रहा। अक्टूबर में यह आम तौर पर 1.25% से 1.30% के बीच रही थी, जो पुरानी 1.40% सात दिवसीय नीतिगत मानक दर से पहले ही कम थी।

इसलिए नई 1.25% संदर्भ दर उस कीमत के करीब है जो बैंक रात्रिकालीन धन के लिए पहले से चुका रहे थे। अक्टूबर की औसत डीआर001 दर इससे 3.05 आधार अंक ऊपर थी, जबकि पुरानी सात दिवसीय मानक दर से 11.95 आधार अंक नीचे। ये आंकड़े समझाते हैं कि कई अर्थशास्त्री इस कदम को नीतिगत ढांचे को बाजार की मौजूदा प्रथा के अनुरूप लाने वाला क्यों मानते हैं।

30 अक्टूबर तक लगातार चार कारोबारी दिनों में रात्रिकालीन रिवर्स रेपो परिचालन की रकम 1 ट्रिलियन युआन की सीमा तक पहुंच गई थी। बाजार की ब्याज दरों के साथ यह दिखाता है कि नियमित दैनिक साधन बनने से पहले ही यह उपकरण बड़ी मात्रा में काम कर रहा था।

सिटिक सिक्योरिटीज के मुख्य अर्थशास्त्री मिंग मिंग ने कहा कि 1.25% की दर मोटे तौर पर मौजूदा रात्रिकालीन वित्तपोषण स्तर के अनुरूप थी और इससे स्थिरता का संकेत मिला। उन्हें उम्मीद थी कि बदलाव के बाद मुद्रा बाजार की दरें रात्रिकालीन रिवर्स रेपो दर के आसपास रहेंगी।

सात दिवसीय वित्तपोषण की भूमिका अलग रहेगी

पीबीओसी सात दिवसीय रिवर्स रेपो जारी रखेगा। इनका इस्तेमाल मुख्य रूप से कर भुगतान की अवधि, महीने के अंत और ऐसे ही समय पर होगा, जब नकदी की मांग में उतार-चढ़ाव आ सकता है। कर भुगतान से वाणिज्यिक बैंकों के खातों से धन बाहर जा सकता है, जबकि बैंक रिपोर्टिंग की तारीखों के आसपास भी अपनी नकदी की स्थिति समायोजित करते हैं।

एक सप्ताह तक मिलने वाला वित्तपोषण ऐसे अस्थायी दबाव के समय काम आ सकता है और बैंकों को हर सुबह पूरी रकम फिर से जुटाने की जरूरत नहीं पड़ती। सामान्य दैनिक स्थितियों के लिए रात्रिकालीन परिचालन होंगे, जबकि जरूरत पड़ने पर सात दिवसीय परिचालन लंबी अवधि में सहारा देंगे।

मिंग ने कहा कि संशोधित नीलामी पद्धति, मध्यम अवधि ऋण सुविधा और एकमुश्त रिवर्स रेपो में इस्तेमाल तरीकों जैसी है। नई व्यवस्था के तहत सात दिवसीय परिचालन में सफल बोलियों पर अलग-अलग ब्याज दरें हो सकती हैं, जिससे कीमत उस खास अवधि के वित्तपोषण की मांग को दर्शा सकेगी।

मर्चेंट्स यूनियन कंज्यूमर फाइनेंस के मुख्य अर्थशास्त्री डोंग शिमियाओ ने कहा कि जिम्मेदारियों का अधिक स्पष्ट बंटवारा बाजारों को नियमित तरलता प्रबंधन और केंद्रीय बैंक के मुख्य नीतिगत संकेत में फर्क करने में मदद करेगा। इसके बाद सात दिवसीय नीलामी दर में बदलाव को उस परिचालन के समय और उद्देश्य के संदर्भ में समझा जा सकेगा।

नई आधार दर के साथ संबंधित दरें भी घटेंगी

घोषणा में अस्थायी रेपो और रिवर्स रेपो परिचालनों तथा विदेशी केंद्रीय बैंक जैसी संस्थाओं के लिए रेपो सुविधाओं की दर तय करने का संदर्भ भी बदला गया है। मानक दर से ऊपर या नीचे का उनका मौजूदा अंतर वही रहेगा, लेकिन मानक दर 1.40% से घटकर 1.25% हो जाएगी।

इस गणना से इनसे जुड़े साधनों की दरें 15 आधार अंक घटेंगी। मार्जिन का मतलब संदर्भ दर में जोड़ी या उससे घटाई गई रकम है। संदर्भ दर घटाने और मार्जिन को जस का तस रखने से अंतिम दर भी उतनी ही घट जाती है।

सिटिक सिक्योरिटीज के फिक्स्ड इनकम विभाग ने गणना की कि नीतिगत दर से 25 आधार अंक ऊपर या नीचे अस्थायी रात्रिकालीन रेपो और रिवर्स रेपो दरें तय करने के नियम के तहत उनकी सीमा 1.15%–1.65% से बदलकर 1.00%–1.50% हो जाएगी।

यह सीमा 50 आधार अंक की ही रहेगी, लेकिन इसका निचला और ऊपरी स्तर दोनों कम होंगे। डोंग ने कहा कि एक ही रात्रिकालीन संदर्भ दर के इस्तेमाल से मुख्य नीतिगत दर के रूप में इसकी स्थिति मजबूत होती है, जबकि मार्जिन में बदलाव न होने से संक्रमण के दौरान निरंतरता बनी रहती है।

ढील के असर को लेकर अर्थशास्त्रियों में मतभेद क्यों

डोंग का आकलन परिचालन ढांचे पर केंद्रित है: रोजाना रात्रिकालीन परिचालन से डीआर001 को नीतिगत दर के करीब रखने और कर भुगतान की तारीखों तथा महीने के अंत में नीतिगत संकेत में बाधा कम करने में मदद मिलनी चाहिए। उन्होंने कहा कि यह देखना उपयोगी होगा कि रात्रिकालीन दरें 1.25% के आसपास कितनी सीमित रहती हैं और अन्य साधनों के मार्जिन स्थिर बने रहते हैं या नहीं।

सिटिक सिक्योरिटीज के फिक्स्ड इनकम शोधकर्ता दरों के अंतर के आकार को अधिक महत्व देते हैं। उनका तर्क था कि रात्रिकालीन और सात दिवसीय नीतिगत दरों के बीच 15 आधार अंक का अंतर, एक रात से एक सप्ताह तक उधार की अवधि बढ़ाने के लिए बाजार में आम तौर पर ली जाने वाली अतिरिक्त कीमत से ज्यादा था।

उनके आंकड़ों के मुताबिक, 2026 में डीआर007 और डीआर001 के बीच औसत अंतर 7.8 आधार अंक था। इसलिए केंद्रीय बैंक की दोनों दरों के बीच का अंतर बाजार के इस औसत से लगभग दोगुना है। उन्होंने एक और तीन साल की अवधि वाले सरकारी बॉन्ड की प्रतिफल दरों के बीच 9.9 आधार अंक और पांच तथा सात साल की अवधि वाले बॉन्ड की प्रतिफल दरों के बीच 12.3 आधार अंक के औसत अंतर का भी उल्लेख किया।

सिटिक के शोधकर्ताओं ने 1.25% की दर और संबंधित दरों में कमी को ढील का संकेत माना। दोनों आकलन इसी बदलाव के अलग-अलग पहलुओं पर ध्यान देते हैं: एक नीतिगत साधन को उसके परिचालन लक्ष्य के अनुरूप करने पर, दूसरा संशोधित ढांचे के तहत लागू कम दरों पर।

बॉन्ड, बैंकों और कर्ज लेने वालों पर क्या असर होगा

घोषणा के बाद चीन के सरकारी बॉन्ड बाजार में प्रतिक्रिया हुई। 10 साल में परिपक्व होने वाले बॉन्ड की प्रतिफल दर 1.638% से गिरकर करीब 1.625% हो गई, यानी 1.3 आधार अंक की कमी आई। बाद में सत्र के दौरान यह एक सीमित दायरे में रही। आम तौर पर बॉन्ड की कीमत बढ़ने पर उनकी प्रतिफल दर घटती है।

सिटिक के फिक्स्ड इनकम शोधकर्ताओं ने इस घोषणा को शेयर और ऋण बाजारों के दबाव के संदर्भ में रखा। उन्होंने कहा कि 30 अक्टूबर तक शंघाई कंपोजिट और चिनेक्स्ट सूचकांक साल के अपने उच्च स्तर से क्रमशः 15.5% और 44.9% नीचे थे। उन्होंने बॉन्ड और अन्य परिसंपत्तियों को मिलाकर बनाए गए निवेश उत्पादों से निकासी के जोखिम का भी उल्लेख किया। इससे मजबूरन बिकवाली हो सकती है और बाजार में उतार-चढ़ाव बढ़ सकता है।

बैंकों के लिए रोजाना मिलने वाला अधिक स्थिर वित्तपोषण संदर्भ नकदी प्रबंधन और अन्य लेनदेन की दरें तय करने को अधिक अनुमान योग्य बना सकता है। मिंग ने कहा कि इस सुधार से ऋण दरों के लिए मानकों का दायरा बढ़ सकता है और बाजार की कम दरों को व्यापक वित्तपोषण लागत तक पहुंचाने का रास्ता बेहतर हो सकता है।

परिवारों और कारोबारों को कोई भी लाभ इस प्रक्रिया के आगे के चरणों में महसूस होगा। रात्रिकालीन वित्तपोषण की लागत अन्य अल्पकालिक दरों को प्रभावित करती है, जिनका असर आगे बॉन्ड प्रतिफल और ऋण तथा जमा के बारे में बैंकों के फैसलों पर पड़ता है। हर चरण में अन्य बातें भी मायने रखती हैं, जिनमें ऋण जोखिम और ग्राहकों को आकर्षित करने की प्रतिस्पर्धा शामिल है।

गुओताई जुनान इंटरनेशनल के मुख्य अर्थशास्त्री झोउ हाओ ने इस बदलाव की तुलना अन्य प्रमुख केंद्रीय बैंकों की परिचालन व्यवस्था से की:

"आज जो हुआ, वह अब तक का सबसे स्पष्ट संकेत है कि पीबीओसी रात्रिकालीन दर पर आधारित परिचालन प्रणाली की ओर बढ़ रहा है। यह प्रणाली फेडरल रिजर्व, यूरोपीय केंद्रीय बैंक और बैंक ऑफ जापान समेत प्रमुख केंद्रीय बैंकों की व्यवस्था जैसी है," झोउ हाओ ने कहा।

2 नवंबर से व्यावहारिक रूप से रोजाना की नीलामियों और इस बात पर ध्यान रहेगा कि बाजार की वित्तपोषण लागत 1.25% के कितने करीब रहती है। इस सुधार से पीबीओसी को रोजाना का अधिक सीधा साधन मिलेगा, जबकि नकदी की अस्थायी जरूरतों के लिए सात दिवसीय परिचालन उपलब्ध रहेंगे।

मुख्य बातें

• पीबीओसी 2 नवंबर, 2026 से हर कार्यदिवस रात्रिकालीन रिवर्स रेपो निविदाएं करेगा। इसकी दर फिलहाल 1.25% तय है।
• सात दिवसीय परिचालन मुख्य रूप से कर भुगतान की अवधि और महीने के अंत में काम आएंगे। इनमें उपलब्ध रकम तय होगी और सफल बोलियों पर अलग-अलग ब्याज दरें हो सकती हैं।
• संबंधित साधनों का संदर्भ रात्रिकालीन मानक दर पर जाएगा और उनके मार्जिन पहले जैसे रहेंगे। इससे उनकी दरें 15 आधार अंक घटेंगी।
• अक्टूबर में डीआर001 की औसत दर 1.2805% थी, जो नई रात्रिकालीन संदर्भ दर के पहले से करीब थी।
• अर्थशास्त्री इस बात पर सहमत हैं कि ढांचा बदल रहा है, लेकिन मौद्रिक ढील की मात्रा को लेकर उनकी राय अलग है।
• तात्कालिक असर बैंकों के वित्तपोषण और बाजार दरों पर पड़ेगा। परिवारों और कारोबारों की उधारी लागत में बदलाव बैंक की दरें तय करने की प्रक्रिया से होकर आएगा।