चीन के एआई शेयरों में गिरावट से 480 अरब डॉलर का बाजार मूल्य मिटा, निवेशकों ने मुनाफे और कीमतों पर उठाए सवाल

40% की गिरावट से चीन की तकनीकी महत्वाकांक्षाओं पर दबाव

चीन का STAR50 इंडेक्स चार महीने से भी कम समय में लगभग 40% गिर गया है। इससे बाजार मूल्य में करीब 480 अरब डॉलर मिट गए और कृत्रिम बुद्धिमत्ता को लेकर उत्साह तथा कंपनियों के वास्तविक मुनाफे के बीच बढ़ती खाई उजागर हुई है। 26 और 27 अक्टूबर, 2026 की तारीख वाले विवरणों में दर्ज आंकड़े करीब दो साल चली तेजी के बाद आए तेज उलटफेर को दिखाते हैं।

मुख्य विवरण में गिरावट को जुलाई के शिखर से मापा गया है, जबकि दूसरे विवरण में इसकी गणना जून से की गई है। बड़ी चीनी कंपनियों पर नजर रखने वाला व्यापक CSI300 इंडेक्स जून के शिखर से करीब 20% गिर चुका है। अनुमान के मुताबिक, मई के बाद से चीन के शेयर बाजार को कुल 2.4 ट्रिलियन डॉलर का नुकसान हुआ है। यह STAR50 से जुड़े नुकसान की तुलना में कहीं व्यापक आकलन है।

दबाव सिर्फ शेयर कीमतों तक सीमित नहीं है। शेयर बेचने की तैयारी कर रही कंपनियों को निवेशकों की कमजोर मांग का सामना करना पड़ रहा है, तकनीकी उछाल में पैसा लगाने वाले परिवार नुकसान झेल रहे हैं और घरेलू नवाचार में बचत लगाने की बीजिंग की कोशिश और मुश्किल हो गई है।

गिरावट के बावजूद STAR50 के शेयर पिछले 12 महीनों की कमाई के करीब 100 गुना मूल्य पर कारोबार कर रहे हैं। इसके मुकाबले अमेरिकी Nasdaq 100 का अनुपात लगभग 30 गुना है। ऐसे समय में निवेशक चीनी तकनीकी कंपनियों के लिए अब भी काफी अधिक कीमत चुका रहे हैं, जब मांग, निर्यात तक पहुंच और मुनाफे को लेकर अनिश्चितता बनी हुई है।

गिरावट का कोई एक कारण सामने नहीं आया है। कारोबारियों ने महंगे मूल्यांकन, कर बिल और इस आशंका का जिक्र किया है कि वॉशिंगटन अमेरिकी डेटा केंद्रों में चीनी उपकरणों के इस्तेमाल पर पाबंदी लगा सकता है। इन दबावों ने भविष्य की वृद्धि पर बहस को कारोबार से मिलने वाले प्रतिफल की तत्काल परीक्षा में बदल दिया है।

बाजार भर में क्यों फैला नुकसान

Goldman Sachs का अनुमान है कि एआई शेयरों का हिस्सा मुख्य भूमि के A शेयरों और हांगकांग के H शेयरों के संयुक्त बाजार पूंजीकरण में 42% और उनके कारोबार मूल्य में 57% है। A शेयर मुख्य भूमि के शेयर बाजारों में खरीदे-बेचे जाते हैं, जबकि H शेयर मुख्य भूमि की कंपनियों के वे शेयर हैं जो हांगकांग में सूचीबद्ध हैं।

ये आंकड़े दिखाते हैं कि निवेश कितना केंद्रित हो गया है। इस समूह के बाजार मूल्य में हर 10 डॉलर में 4 डॉलर से अधिक एआई से जुड़ी कंपनियों के हैं, जबकि कुल लेनदेन में आधे से ज्यादा पैसा इन्हीं शेयरों में लगा है। इसलिए इस समूह में तेज गिरावट का असर विशेषज्ञ तकनीकी फंडों से कहीं आगे के निवेशकों पर पड़ता है।

चीन के शेयर बाजार में व्यक्तिगत निवेशकों की बड़ी संख्या है। हैनान में छोटे कारोबारी और निवेशक Chen Wensheng ने तेजी में आंशिक रूप से इस विश्वास के कारण निवेश किया कि रोबोट निर्माता Unitree जैसी कंपनियों को सरकारी समर्थन हासिल है। अब उन्हें और उनके दोस्तों को नुकसान का सामना करना पड़ रहा है।

बीजिंग स्थित फंड मैनेजर Dong Baozhen ने पहले की तेजी को सट्टेबाजी वाला उछाल बताया, जो अब पलट चुका है:

बाद में शेयर बाजार सट्टेबाजी की उन्मादी तेजी में बदल गया। और अब हम बुलबुले को फूटते देख रहे हैं।

अमेरिका का Nasdaq Composite तीन सप्ताह पहले दर्ज रिकॉर्ड से करीब 6% नीचे था। चीन के STAR50 में 40% की गिरावट लंबी अवधि को समेटती है, लेकिन ये आंकड़े चीनी तकनीकी निवेशकों के सामने आई कहीं गहरी गिरावट दिखाते हैं।

लोकप्रिय लिस्टिंग में सबसे तेज गिरावट

अगस्त में कारोबार शुरू होने के बाद से Unitree के शेयर करीब आधे रह गए हैं। कंपनी की आरंभिक सार्वजनिक पेशकश यानी IPO के दौरान व्यक्तिगत निवेशकों ने उपलब्ध शेयरों की संख्या से करीब 8,000 गुना अधिक शेयर खरीदने के लिए आवेदन किया था। IPO वह प्रक्रिया है जिसमें कंपनी पहली बार अपने शेयर आम निवेशकों को बेचती है।

इस असाधारण मांग के बाद भारी गिरावट आई। मेमोरी चिप निर्माता CXMT पिछले महीने में 25% से अधिक गिरा है। चिप विकसित करने वाली MetaX Integrated Circuits और Moore Threads Technology के शेयर जुलाई के बाद से करीब आधे रह गए हैं।

MetaX और Moore Threads के शेयर 2025 में कारोबार के पहले दिन क्रमशः करीब 700% और 400% उछले थे। इस तरह की तेजी से यह उम्मीद बढ़ी कि नई तकनीकी लिस्टिंग बहुत कम समय में असाधारण मुनाफा दे सकती हैं।

ऑप्टिकल संचार के उपकरण बनाने वाली Zhongji Innolight और Eoptolink Technology के शेयर जून और जुलाई के शिखर से करीब 60% गिर चुके हैं। उनके उत्पाद एआई कंप्यूटिंग के लिए इस्तेमाल होने वाले बुनियादी ढांचे में डेटा भेजने में मदद करते हैं। इसलिए विदेशों में डेटा केंद्रों के ग्राहकों तक पहुंच अहम चिंता बन गई है।

कीमतें गिरने के बाद भी मूल्यांकन ऊंचा

STAR50 का मूल्य-आय अनुपात करीब 250 से गिरकर लगभग 100 पर आ गया है। इस अनुपात में शेयर की कीमतों की तुलना कंपनियों की पिछले साल की कमाई से की जाती है। 100 गुना आय के अनुपात पर निवेशक इंडेक्स में शामिल कंपनियों के सालाना मुनाफे के हर 1 डॉलर के लिए करीब 100 डॉलर चुका रहे हैं।

Nasdaq 100 का कारोबार करीब 30 गुना आय के अनुपात पर हो रहा है। इन आंकड़ों के आधार पर STAR50 का अनुपात अब भी लगभग 3.3 गुना ऊंचा है। दोनों इंडेक्स में अलग-अलग तरह के कारोबार शामिल हैं, लेकिन यह तुलना समझाती है कि बड़ी गिरावट के बाद भी निवेशक कीमतों को लेकर चिंतित क्यों हैं।

ऊंचे अनुपात पर मूल्यांकित कंपनियों से आम तौर पर भविष्य में मुनाफे की तेज वृद्धि की उम्मीद की जाती है। अगर बिक्री अनुमान से धीमी बढ़े, लागत बढ़े या प्रतिस्पर्धा से मुनाफे का अंतर घटे, तो निवेशक कमाई के हर डॉलर के लिए कम कीमत देने को तैयार हो सकते हैं।

Eurasia Group में चीन की निदेशक Dan Wang ने चिंता के कारणों में घरेलू मांग की कमजोरी, निराशाजनक मुनाफा मार्जिन और अमेरिकी ब्याज दरों का दबाव बताया। उन्होंने यह भी कहा कि तकनीकी कंपनियों को चिंता है कि क्या राज्य समर्थित निवेश से पर्याप्त व्यावसायिक मांग पैदा हो पाएगी।

चीनी उपभोक्ताओं की खर्च करने में हिचक अहम है, क्योंकि कंपनियों को निवेश पूंजी के साथ भुगतान करने वाले ग्राहक भी चाहिए। उन्नत चिप, एआई सिस्टम या रोबोट बनाने से उत्पादन क्षमता बढ़ सकती है, लेकिन लंबे समय तक मुनाफा कमाने के लिए ऐसे ग्राहक जरूरी हैं जो विकास और परिचालन लागत निकालने लायक भुगतान करें।

एआई सेवाओं में छूट, चिप की लागत में उछाल

एआई सेवाओं में कीमतों की प्रतिस्पर्धा मई 2024 में ही दिखने लगी थी। Alibaba ने Tongyi Qwen के कुछ मॉडल की कीमतें 97% तक घटा दीं। Baidu ने व्यावसायिक उपयोगकर्ताओं के लिए Ernie Speed और Ernie Lite मुफ्त कर दिए, जबकि ByteDance ने अपने मुख्य Doubao मॉडल की कीमत उद्योग के औसत से 99.3% कम रखी।

ये मॉडल कई जनरेटिव एआई उत्पादों के पीछे काम करने वाले सॉफ्टवेयर सिस्टम हैं। कंपनियां अपने सिस्टम बनाने के बजाय क्लाउड सेवाओं के जरिए इनका इस्तेमाल करने के लिए भुगतान कर सकती हैं। कम कीमतें ग्राहकों को आकर्षित कर सकती हैं, लेकिन आपूर्तिकर्ताओं को हर इस्तेमाल से कम आमदनी होती है।

हाल के दिनों में हार्डवेयर पर उल्टी दिशा का दबाव दिखा है। 10 सितंबर, 2026 की तारीख वाले विवरणों में कहा गया कि Huawei के Ascend 950DT एक्सेलरेटर कार्ड की बताई गई कीमतें, अनुबंध की शर्तों के आधार पर, दो महीने पहले दिए गए मूल्य से 20% से 50% तक बढ़ीं। Cambricon के नियोजित अगली पीढ़ी के प्रोसेसर की कीमत 20% से 30% बढ़ाई गई। MetaX और Iluvatar CoreX में भी इसी तरह की बढ़ोतरी बताई गई।

हाई-बैंडविड्थ मेमोरी की कमी ने इन बढ़ोतरी को हवा दी। इस मेमोरी में चिप एक-दूसरे के ऊपर लगाई जाती हैं, ताकि एआई प्रोसेसर बड़ी मात्रा में डेटा तेजी से हासिल कर सकें। महंगे पुर्जों से कंप्यूटिंग क्षमता देने की लागत बढ़ जाती है, जबकि ग्राहक सस्ती एआई सेवाएं चाहते हैं।

Shanghai Zhuozhu Investment Management के साझेदार Wang Zhuo ने आगाह किया कि प्रतिस्पर्धा का दबाव आखिरकार चिप निर्माताओं और एआई आपूर्तिकर्ताओं तक पहुंचेगा:

चीन के बाकी सभी निर्माताओं की तरह, (चिप निर्माता और एआई आपूर्तिकर्ता) भी आखिरकार कीमतों की जंग में उतरेंगे। कोई अपवाद नहीं है। सभी बुलबुले आखिरकार फूटते हैं।

रोबोटिक्स और निर्यात तक पहुंच की अलग-अलग चुनौतियां

अक्टूबर के विवरणों में शामिल महीने के दौरान चीन ने 60 अरब युआन का सरकारी एआई निवेश कोष शुरू किया। बाजार में गिरावट के बावजूद यह वित्तपोषण घरेलू तकनीकी विकास के प्रति बीजिंग की निरंतर प्रतिबद्धता दिखाता है।

इस कोशिश में रोबोटिक्स की अहम जगह है। एम्बॉडीड एआई का मतलब कृत्रिम बुद्धिमत्ता को ऐसी मशीनों में लगाना है जो ह्यूमनॉइड रोबोट जैसे भौतिक दुनिया के साथ काम करती हैं। आबादी की उम्र बढ़ने और कामगारों की संख्या घटने के बीच चीन इन मशीनों के संभावित उपयोग देख रहा है।

फिलहाल मांग का बड़ा हिस्सा सरकारी एजेंसियों और शोध संस्थानों से आता है। कई घरेलू खरीदारों को अब भी ये मशीनें बहुत महंगी या पर्याप्त उपयोगी नहीं लगतीं। Dan Wang ने सवाल उठाया कि यह कारोबार कितनी जल्दी व्यापक उपभोक्ता बाजार तक पहुंच पाएगा:

ऐसा नहीं लगता कि एम्बॉडीड इंटेलिजेंस बड़े उपभोक्ता बाजार में मुनाफा कमाने लगेगी।

विदेशों में बिक्री को भी राजनीतिक जोखिमों का सामना है। चीनी ह्यूमनॉइड रोबोटों पर अमेरिकी पाबंदियों से अमेरिकी ग्राहकों तक पहुंच को लेकर चिंता बढ़ी है, वहीं चीनी डेटा केंद्रों के पुर्जों पर संभावित पाबंदियों से ऑप्टिकल उपकरण आपूर्तिकर्ता दबाव में हैं।

डेटा केंद्रों के पुर्जों पर अमेरिका की किसी अतिरिक्त पाबंदी का समय और दायरा अभी तय नहीं है। घरेलू मांग की कमजोरी से जूझ रही कंपनियों के लिए निर्यात के अवसर खोने की आशंका निवेशकों के लिए मुनाफे के अनुमान पर फिर विचार करने की एक और वजह है।

बीजिंग के बाजार सुधारों के सामने वित्तपोषण की चुनौती

चीनी अधिकारियों ने बार-बार आने वाली तेजी और मंदी की जगह अधिक स्थिर बढ़त लाने की कोशिश की है। उपायों में शेयर खरीदने के लिए उधार लेने और हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग पर कड़े नियंत्रण शामिल हैं। हाई-फ्रीक्वेंसी ट्रेडिंग में कंप्यूटर बहुत तेज गति से बड़ी संख्या में ऑर्डर देते हैं। सरकारी समर्थन वाले निवेशकों ने भी अत्यधिक तेजी को थामने के लिए बाजार चढ़ने पर शेयर बेचे हैं।

China Securities Regulatory Commission के अध्यक्ष Wu Qing ने पूंजी बाजारों में सुधार के सुझाव सुनने के लिए महीने की शुरुआत में बाजार से जुड़े लोगों से मुलाकात की। व्यापक नीति का उद्देश्य शेयर निवेश को अधिक भरोसेमंद बनाना और पूंजी को तकनीकी विकास में सहायक कारोबारों तक पहुंचाना है।

बीजिंग स्थित Qianchuang Capital के साझेदार Leo Wang ने कहा कि प्रमुख इंडेक्स में तकनीकी कंपनियों पर बहुत अधिक जोर देने से पैसा दूसरे उद्योगों से हट गया और पसंदीदा क्षेत्रों का मूल्यांकन जरूरत से ज्यादा बढ़ा।

गिरती कीमतों से अब अगला धन जुटाना मुश्किल हो गया है। सूचीबद्ध कंपनी को उतनी ही रकम जुटाने के लिए अधिक शेयर बेचने पड़ सकते हैं। IPO की तैयारी कर रहे कारोबार को कम मूल्यांकन स्वीकार करना पड़ सकता है या अपनी योजना टालनी पड़ सकती है।

हांगकांग स्थित Lotus Asset Management के प्रबंध साझेदार और मुख्य निवेश अधिकारी Hong Hao ने संभावित लिस्टिंग पर असर का जिक्र किया:

अब जो हो रहा है, उससे लिस्टिंग की कोशिश कर रही कई कंपनियों के रास्ते रुक जाएंगे।

चीन ने विदेशों में निवेश पर पाबंदियां भी कड़ी की हैं। अतिरिक्त नियम 1 दिसंबर से लागू होने हैं। ये कदम घरेलू निवेश को बढ़ावा देने की कोशिशों के साथ लागू हो रहे हैं, हालांकि शेयर बाजार के नुकसान झेल रहे परिवार तेजी से अधिक सुरक्षित संपत्तियों की ओर रुख कर रहे हैं।

गिरावट तक पहुंचाने वाली घटनाओं की तारीखें

मौजूदा बिकवाली से पहले उत्साह, आक्रामक मूल्य निर्धारण और बढ़ती लागत के कई चरण आए। घटनाओं का क्रम देखने से समझ आता है कि निवेशक अब ग्राहकों की मांग और एआई की आपूर्ति की लागत, दोनों की जांच क्यों कर रहे हैं।

• 21 मई, 2024: Alibaba, Baidu और ByteDance की कीमतों में कटौती ने एआई मॉडल सेवाओं में बढ़ती प्रतिस्पर्धा दिखाई।
• 2025: MetaX और Moore Threads के शेयर बाजार में उतरने के पहले दिन क्रमशः करीब 700% और 400% चढ़े।
• जून और जुलाई 2026: चीन के कई प्रमुख इंडेक्स और एआई आपूर्तिकर्ता बाद की गिरावट मापने के लिए इस्तेमाल किए गए ऊंचे स्तरों पर पहुंचे।
• अगस्त 2026: व्यक्तिगत निवेशकों की असाधारण मांग के बाद Unitree के शेयरों का कारोबार शुरू हुआ।
• 10 सितंबर, 2026: एआई प्रोसेसर की बढ़ी कीमतों के विवरणों ने मेमोरी की कमी से पड़ रहे दबाव को उजागर किया।
• 26 और 27 अक्टूबर, 2026: बाजार के विवरणों में STAR50 की करीब 40% गिरावट और तकनीकी कंपनियों के मूल्यांकन पर बढ़ती चिंता सामने आई।
• 1 दिसंबर: विदेशों में निवेश को प्रभावित करने वाले चीन के अतिरिक्त नियम लागू होने हैं।

अमेरिकी कंपनियों की कमाई निकट भविष्य में निगरानी का एक और पड़ाव है। अक्टूबर के बाजार विवरणों वाले सप्ताह में Alphabet, Microsoft, Amazon और Meta Platforms के नतीजे आने थे। उनके खर्च संबंधी अनुमान एआई बुनियादी ढांचे के उपकरण बेचने वाले आपूर्तिकर्ताओं के लिए मायने रखते हैं।

क्षेत्रीय जोखिम बढ़ने पर भी कुछ निवेशक बाजार में बने

HSBC के शोध में पाया गया कि एशिया पर केंद्रित फंडों ने पिछले तीन महीनों में शुद्ध बिकवाली के बावजूद अपने मानक सूचकांकों की तुलना में चीनी शेयरों का अधिक हिस्सा बनाए रखा। मानक सूचकांक वह इंडेक्स है जिससे किसी फंड के निवेश आवंटन और प्रदर्शन की तुलना की जाती है।

Goldman Sachs ने चीन के एआई शेयरों की संशोधित अनुशंसित सूची में दर्जनों कंपनियों के साथ Innolight और CXMT को शामिल किया। BNP Paribas Securities के रणनीतिकार William Bratton ने भी सतर्क निवेशकों के लिए चुनिंदा खरीदारी के अवसर देखे। उनके रुख दिखाते हैं कि बाजार की गिरावट के बाद अलग-अलग कंपनियों को लेकर निवेशकों के आकलन अलग हैं।

Dan Wang ने एआई अनुसंधान और उपग्रहों के क्षेत्र में जारी आशावाद का जिक्र किया। सैन्य संबंधों के कारण उपग्रह क्षेत्र को लंबे समय तक सरकारी समर्थन की उम्मीदों से लाभ मिल रहा है। वहीं, मुख्य भूमि के कई निवेशक दूसरे क्षेत्रों की ओर बढ़े हैं या कम कीमतों का इंतजार कर रहे हैं।

थाईलैंड और दूसरी एशियाई अर्थव्यवस्थाओं की दिलचस्पी इस बात में है कि यह बदलाव किस तरह आगे बढ़ता है, क्योंकि क्षेत्रीय इलेक्ट्रॉनिक्स और सेमीकंडक्टर आपूर्ति शृंखलाओं में चीन की बड़ी भूमिका है। अगर चीनी कंपनियां धन जुटाना या उत्पादन क्षमता बढ़ाना टालती हैं, तो अन्य देशों के आपूर्तिकर्ताओं की निवेश योजनाओं और भविष्य के ऑर्डरों पर असर पड़ सकता है।

कंपनियों की कमाई, ग्राहकों के ऑर्डर, पूंजीगत खर्च और विस्तार के फैसलों पर नजर रखना ठोस संकेत देगा। शेयर की कीमतें कारखानों या खरीद अनुबंधों की तुलना में बहुत तेजी से बदल सकती हैं। क्षेत्रीय आपूर्तिकर्ताओं पर कारोबारी असर इस बात पर निर्भर करेगा कि वित्तीय दबाव उनके परिचालन संबंधी फैसलों तक पहुंचता है या नहीं।

मुख्य बिंदु

• STAR50 करीब 40% गिरा है और बाजार मूल्य में लगभग 480 अरब डॉलर मिट गए हैं।
• व्यापक CSI300 अपने जून के शिखर से करीब 20% नीचे है।
• Goldman Sachs का अनुमान है कि एआई शेयर संयुक्त A और H शेयरों के बाजार मूल्य का 42% और कारोबार मूल्य का 57% हैं।
• STAR50 अब भी पिछले 12 महीनों की कमाई के करीब 100 गुना मूल्य पर कारोबार कर रहा है, जबकि Nasdaq 100 का अनुपात करीब 30 गुना है।
• कमजोर मांग, महंगे पुर्जे, सेवाओं की कीमतों में कटौती और संभावित अमेरिकी पाबंदियां मुनाफे की उम्मीदों पर दबाव डाल रही हैं।
• कम मूल्यांकन से IPO टल सकते हैं और तकनीकी कंपनियों के लिए धन जुटाना कठिन हो सकता है।
• कुछ निवेश कंपनियों को अब भी खरीदारी के अवसर दिख रहे हैं, जबकि क्षेत्रीय आपूर्तिकर्ता ऑर्डर और पूंजीगत खर्च पर नजर रख रहे हैं।