महंगाई 7.2% पर पहुंचने और पेसो कमजोर होने के बीच पूर्व बीएसपी अधिकारियों ने ब्याज दर में आधा प्रतिशत अंक बढ़ोतरी की मांग की

22 अक्टूबर की बहस में बड़ी बढ़ोतरी का विकल्प

फिलीपींस के केंद्रीय बैंक Bangko Sentral ng Pilipinas (बीएसपी) के पूर्व अधिकारियों दीवा गुइनगुंडो और विल्हेल्मिना मानालाक ने केंद्रीय बैंक से 22 अक्टूबर, 2026 को अपनी प्रमुख ब्याज दर 5% से बढ़ाकर 5.5% करने पर विचार करने का आग्रह किया है। खाद्य पदार्थों और ईंधन से आगे महंगाई फैल रही है, जबकि आर्थिक विकास कमजोर बना हुआ है।

उनकी यह मांग सितंबर में महंगाई दर के 7.2% पर पहुंचने के बाद आई है, जो अगस्त में 6.1% थी। इस बीच, अमेरिकी डॉलर के मुकाबले पेसो की विनिमय दर कमजोर होकर PHP63 से नीचे चली गई है। मुख्य महंगाई, जिसमें अस्थिर खाद्य और ऊर्जा कीमतें शामिल नहीं होतीं, 4.7% पर पहुंच गई। इससे यह चिंता बढ़ी है कि कीमतों में बढ़ोतरी अधिक स्थायी होती जा रही है।

गुइनगुंडो 2005 से 2019 तक बीएसपी के डिप्टी गवर्नर थे। गुइनगुंडो और मानालाक अब GlobalSource Partners में देश विश्लेषक के तौर पर काम करते हैं। 20 अक्टूबर की अपनी टिप्पणी में उन्होंने कहा कि अर्थव्यवस्था अपनी संभावित क्षमता से कम पर काम कर रही है, फिर भी बड़ी बढ़ोतरी पर विचार किया जाना चाहिए।

दोनों विश्लेषकों ने बताया कि वे अधिक मजबूत कदम पर विचार करने के पक्ष में क्यों हैं:

इस स्तर की बढ़ोतरी "महंगाई की अपेक्षाओं को स्थिर रखने और कीमतों में आगे की वृद्धि के जोखिम को सीमित करने के लिए गंभीर विचार की हकदार है।"

50 आधार अंक की बढ़ोतरी का मतलब नीतिगत दर में आधा प्रतिशत अंक जोड़ना है। सर्वेक्षण में शामिल अधिकांश अर्थशास्त्रियों को 25 आधार अंक, यानी एक चौथाई प्रतिशत अंक की छोटी बढ़ोतरी की उम्मीद है। इससे प्रमुख दर 5.25% हो जाएगी।

यह फैसला वित्तीय बाजारों से कहीं अधिक मायने रखता है। नीतिगत दरें बढ़ने से आम तौर पर परिवारों और कारोबारों के लिए कर्ज लेना महंगा हो जाता है। महंगाई को अनियंत्रित छोड़ने की भी कीमत चुकानी पड़ती है: भोजन, परिवहन और अन्य जरूरी चीजों पर आय का बड़ा हिस्सा खर्च होने लगता है, जिससे परिवारों के पास बाकी जरूरतों के लिए कम पैसा बचता है।

इसलिए अक्टूबर का फैसला परस्पर विरोधी जोखिमों पर निर्भर करता है। बड़ी बढ़ोतरी लगातार बनी महंगाई पर अधिक सख्ती से लगाम लगाएगी, जबकि छोटी बढ़ोतरी ऐसे समय में अर्थव्यवस्था पर तत्काल दबाव कम डालेगी, जब खर्च और निवेश पहले से कमजोर हैं।

सितंबर के आंकड़ों ने बहस का रुख क्यों बदला

सितंबर की महंगाई दर बीएसपी की 2% से 4% की लक्ष्य सीमा की ऊपरी सीमा से 3.2 प्रतिशत अंक अधिक रही। पहले नौ महीनों की औसत महंगाई 5.4% पर पहुंच गई, जबकि केंद्रीय बैंक का लक्ष्य 3% है।

अगस्त से सितंबर के बीच सालाना महंगाई दर 1.1 प्रतिशत अंक बढ़ी। यह अप्रैल के 7.2% के बराबर थी और सितंबर 2025 में दर्ज 1.7% से काफी अधिक थी। ये आंकड़े बताते हैं कि एक साल पहले के उसी महीने की तुलना में कीमतें कितनी बढ़ीं।

मुख्य महंगाई का 4.7% पर पहुंचना, जो अक्टूबर 2023 के बाद का सबसे ऊंचा स्तर है, नीतिगत बहस के लिए खास तौर पर अहम है। अस्थिर खाद्य और ऊर्जा कीमतों को अलग रखकर यह माप अधिकारियों को यह आकलन करने में मदद करता है कि क्या कीमतों में बढ़ोतरी अधिक तरह की वस्तुओं और सेवाओं तक फैल रही है।

गुइनगुंडो और मानालाक का तर्क है कि कीमतों में यह फैलाव ध्यान देने की मांग करता है, भले ही शुरुआती दबाव तेल या खाद्य पदार्थों की कमी से आया हो। परिवहन संचालकों, दुकानों और अन्य कारोबारों की लागत बढ़ सकती है और वे यह बोझ ग्राहकों पर डाल सकते हैं। जरूरी चीजें महंगी होने की भरपाई के लिए कर्मचारी भी अधिक वेतन मांग सकते हैं, जिससे कारोबारों की लागत पर एक और दबाव पड़ेगा।

अर्थशास्त्री इसे दूसरे दौर के प्रभाव कहते हैं। बीएसपी शुरुआती मूल्य झटके को लागत और कीमतों में लगातार बढ़ोतरी के चक्र में बदलने से रोकने की कोशिश कर रहा है।

अधिकांश अर्थशास्त्री अब भी छोटी बढ़ोतरी के पक्ष में

22 अर्थशास्त्रियों के एक सर्वेक्षण में 20 ने चौथाई प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी से दर 5.25% होने की उम्मीद जताई, जबकि दो ने आधा प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी का अनुमान लगाया। एक अन्य सर्वेक्षण में 13 में से 12 अर्थशास्त्रियों ने बढ़ोतरी की उम्मीद की और अधिकांश ने 25 आधार अंक के पक्ष में राय दी। ये अलग-अलग सर्वेक्षण हैं, जिनमें उत्तर देने वाले समूह भी अलग हैं।

Nomura और Deutsche Bank, दोनों को चौथाई प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी की उम्मीद है। Nomura ने मुख्य और कुल महंगाई में उछाल का हवाला दिया, जबकि Deutsche Bank ने ऊंचे तेल मूल्यों और अर्थव्यवस्था में बढ़ती लागत के फैलाव के जोखिम की ओर इशारा किया।

Reyes Tacandong & Co. के वरिष्ठ सलाहकार जोनाथन रावेलास बड़ी बढ़ोतरी के पक्ष में हैं। BPI के प्रमुख अर्थशास्त्री एमिलियो नेरी जूनियर भी इसके समर्थक हैं, हालांकि उनका आकलन कुछ हद तक पेसो के और कमजोर होने पर निर्भर है। 13 अर्थशास्त्रियों वाले सर्वेक्षण में अर्थशास्त्री जॉन पाओलो रिवेरा अकेले ऐसे उत्तरदाता थे जिन्हें उम्मीद थी कि बीएसपी दर 5% पर कायम रखेगा।

Metrobank के मुख्य अर्थशास्त्री निकोलस मापा चौथाई प्रतिशत अंक की सोच-समझकर की गई बढ़ोतरी के पक्ष में हैं, क्योंकि कमी और महंगे आयात से पैदा हुई महंगाई पर ब्याज दरों का असर सीमित होता है। UnionBank के मुख्य अर्थशास्त्री रुबेन कार्लो असुनसियो भी महंगाई के जोखिम और कमजोर घरेलू मांग के बीच संतुलन रखते हुए 25 आधार अंक की बढ़ोतरी का समर्थन करते हैं।

पेसो की कमजोरी से आयात लागत का दबाव बढ़ा

15 अक्टूबर को पेसो डॉलर के मुकाबले रिकॉर्ड निचले स्तर PHP63.06 पर बंद हुआ। 16 अक्टूबर को यह कारोबार के दौरान गिरकर PHP63.23 तक पहुंचा, फिर उबरकर PHP62.985 पर बंद हुआ। बड़ी संख्या का अर्थ है कि एक डॉलर खरीदने के लिए अधिक पेसो चाहिए।

कारोबार के अंत में आई तेजी से पूरी तस्वीर सामने नहीं आई। कारोबारी सत्र में विनिमय दर का भारित औसत PHP63.049 से कमजोर होकर प्रति डॉलर PHP63.068 हो गया। इससे संकेत मिलता है कि दिनभर के लेनदेन औसतन थोड़ी कमजोर दर पर हुए।

हाल की गिरावट के बाद आई है 8 अक्टूबर की मुद्रा संबंधी रिकॉर्ड गिरावट, जब पेसो PHP62.90 पर बंद हुआ था। इसके बाद PHP63.06 के रिकॉर्ड स्तर पर बंद होने से डॉलर खरीदने की लागत 16 सेंटावो और बढ़ गई।

पेसो कमजोर होने से आयातित ईंधन, उपकरण और कच्चे माल की स्थानीय मुद्रा में कीमत बढ़ जाती है। इस तरह तेल के ऊंचे दाम और मुद्रा का अवमूल्यन मिलकर परिवहन खर्च और उत्पादन लागत बढ़ा सकते हैं।

BPI के प्रमुख अर्थशास्त्री नेरी ने उस विनिमय दर की स्थिति बताई जो अक्टूबर में बड़ी बढ़ोतरी के पक्ष में जा सकती है:

अगर पेसो और कमजोर होकर 64 के करीब पहुंचता है, तो बीएसपी गुरुवार को 50 आधार अंक की बढ़ोतरी पर विचार कर सकता है,

देश के विदेशी मुद्रा और अन्य आरक्षित परिसंपत्तियों के भंडार, यानी सकल अंतरराष्ट्रीय आरक्षित निधि, 2026 में लगभग 13 अरब डॉलर घटकर सितंबर के अंत में 99.997 अरब डॉलर रह गई। यह तीन वर्षों का सबसे निचला स्तर है। नेरी ने कहा कि मध्य पूर्व संघर्ष की अवधि अनिश्चित बने रहने के दौरान इस भंडार को बनाए रखना महत्वपूर्ण है।

Chinabank की मुख्य अर्थशास्त्री डोमिनी वेलास्केज मुद्रा को सहारा देने के लिए ब्याज दरों के इस्तेमाल को लेकर अधिक सतर्क रुख रखती हैं। उन्होंने बताया कि अगस्त में दरें बढ़ने के बाद भी पेसो कमजोर होकर लगभग PHP62 पर आ गया था। गुइनगुंडो का भी तर्क है कि बीएसपी को किसी खास विनिमय दर का बचाव करने के बजाय यह देखना चाहिए कि पेसो का अवमूल्यन फिलीपींस की कीमतों और महंगाई की अपेक्षाओं को कैसे प्रभावित करता है।

खाद्य और मौसम संबंधी जोखिम 2027 तक

ANZ Research के हवाले से दिए गए आंकड़ों के अनुसार, सितंबर में चावल की महंगाई 20.3% तक पहुंच गई। यानी चावल की कीमतें एक साल पहले की तुलना में लगभग पांचवां हिस्सा अधिक थीं, जिससे परिवारों के खाद्य बजट पर सीधा दबाव पड़ा।

अल नीनो एक और जोखिम बढ़ाता है। इस मौसम पैटर्न से गर्मी और शुष्कता बढ़ सकती है, जिससे खेती बाधित होती है और आपूर्ति घटती है। Nomura ने राष्ट्रीय मौसम ब्यूरो के आकलन का हवाला दिया कि मजबूत अल नीनो दिसंबर तक तेज हो सकता है और 2027 की पहली छमाही तक बना रह सकता है।

Chinabank का अनुमान है कि अल नीनो सालाना कुल महंगाई में 0.25 से 1.57 प्रतिशत अंक तक जोड़ सकता है, जिसका अधिकांश असर अगले साल दिखेगा। HSBC को उम्मीद है कि 2026 की चौथी तिमाही में महंगाई औसतन 7.3% रहेगी, जिसमें खाद्य पदार्थों की ऊंची कीमतों की प्रमुख भूमिका होगी।

बीएसपी के गवर्नर एली रेमोलोना जूनियर ने अल नीनो को केंद्रीय बैंक के लिए महंगाई का सबसे बड़ा जोखिम बताया है। उन्होंने अगस्त में ब्याज दर बढ़ाने को अग्रिम कदम बताया, जिसमें मौसम के जोखिमों के साथ-साथ मेट्रो मनीला में वेतन बढ़ोतरी की पहली किस्त का भी ध्यान रखा गया था।

ऊंची ब्याज दरें न तो चावल का उत्पादन बढ़ा सकती हैं, न अंतरराष्ट्रीय तेल कीमतें घटा सकती हैं। उनकी भूमिका कर्ज लेने और खर्च को सीमित करने तथा परिवारों और कारोबारों का यह भरोसा बनाए रखने की है कि महंगाई अंततः लक्ष्य के करीब लौटेगी।

महंगाई की अपेक्षाएं मायने रखती हैं, क्योंकि वे आज के फैसलों को प्रभावित करती हैं। लागत में बार-बार बढ़ोतरी की आशंका वाला कारोबार जल्दी कीमतें बढ़ा सकता है, जबकि वस्तुओं के और महंगे होने की उम्मीद रखने वाला परिवार खरीदारी पहले कर सकता है। गुइनगुंडो और मानालाक चाहते हैं कि बीएसपी ऐसी प्रतिक्रियाओं से महंगाई और बढ़ने के जोखिम को कम करे।

कमजोर विकास के बीच सख्ती की कीमत

फिलीपींस की आर्थिक वृद्धि 2026 की पहली तिमाही के 2.8% से घटकर दूसरी तिमाही में 2.3% रह गई। पहली छमाही में विकास औसतन 2.6% रहा, जो सरकार के पूरे साल के 3.5% से 4.5% के लक्ष्य से कम है।

परिवारों के खर्च में वृद्धि पहली तिमाही के 3% से घटकर दूसरी तिमाही में 2.8% रह गई। कुल अर्थव्यवस्था का करीब दो-तिहाई हिस्सा घरेलू उपभोग से आता है, इसलिए इसमें मामूली सुस्ती भी कई कारोबारों को प्रभावित करती है।

गुइनगुंडो और मानालाक का तर्क है कि जब आय कीमतों के साथ नहीं बढ़ती, तो महंगाई खुद मांग को कमजोर कर सकती है। परिवारों को जरूरी चीजों पर अधिक खर्च करना पड़ता है और अन्य खरीदारी घटानी पड़ती है। इसके बाद कारोबारों को बढ़ती परिचालन लागत और कम खर्च कर सकने वाले ग्राहकों, दोनों का सामना करना पड़ता है।

इन हालात से मुद्रास्फीतिजनित मंदी का जोखिम पैदा होता है, यानी ऊंची महंगाई के साथ कमजोर या ठहरी हुई आर्थिक गतिविधि। मौजूदा बहस इस बात पर है कि कर्ज और खर्च पर अत्यधिक दबाव डाले बिना इस जोखिम को कैसे घटाया जाए।

नकारात्मक उत्पादन अंतराल का अर्थ है कि अर्थव्यवस्था अपनी संभावित क्षमता से कम उत्पादन कर रही है। आम तौर पर ऐसी अतिरिक्त क्षमता ब्याज दर बढ़ाने को लेकर सावधानी बरतने का तर्क देती है। फिर भी बीएसपी के पूर्व अधिकारियों का कहना है कि समय पर कदम उठाना जरूरी है, क्योंकि लगातार बनी महंगाई से आर्थिक सुधार और कठिन हो सकता है।

ब्याज दरों में बढ़ोतरी का असर दिखने में भी समय लगता है। आम तौर पर इसे अर्थव्यवस्था में पूरी तरह लागू होने में करीब एक साल लगता है। बीएसपी को मौजूदा कमजोरी और पहले की गई बढ़ोतरी के प्रभाव, दोनों पर विचार करना होगा।

खर्च में सुधार से संतुलन बदल सकता है

आर्थिक सुधार की उम्मीदों के लिए सरकारी बुनियादी ढांचा खर्च अहम है। बाढ़ नियंत्रण परियोजनाओं से जुड़े भ्रष्टाचार के आरोपों के कारण हुई देरी ने निवेश और सरकारी खर्च पर असर डाला है।

बजट एवं प्रबंधन विभाग के आंकड़ों के मुताबिक, जुलाई में बुनियादी ढांचे और अन्य पूंजीगत मदों पर खर्च PHP89.6 अरब रहा, जो एक साल पहले के PHP93.3 अरब से करीब 4% कम है। जनवरी से जुलाई तक कुल खर्च PHP457 अरब रहा, यानी PHP256.5 अरब या 36% की गिरावट।

कुल सरकारी खर्च की तस्वीर कुछ मजबूत रही। अगस्त तक कुल खर्च एक साल पहले के PHP3.954 ट्रिलियन से 8.01% बढ़कर PHP4.271 ट्रिलियन हो गया। यह PHP6.466 ट्रिलियन के सालाना व्यय कार्यक्रम का लगभग 66.05% था। बुनियादी ढांचे का खर्च और कुल व्यय सरकारी गतिविधियों के अलग-अलग हिस्सों को मापते हैं, जिससे उनके रुझान अलग हो सकते हैं।

बीएसपी गवर्नर रेमोलोना ने कहा है कि रुकी हुई बुनियादी ढांचा परियोजनाओं का काम तेजी से पूरा होने से आर्थिक सुधार को समर्थन मिल सकता है:

मेरा मानना है कि सरकार बुनियादी ढांचे पर खर्च तेज करने के लिए पूरी कोशिश कर रही है और हमें उम्मीद है कि 2026 की चौथी तिमाही तक वृद्धि में सुधार होगा,

नेरी का तर्क है कि मजबूत विकास से बीएसपी को भरोसा होगा कि अर्थव्यवस्था ब्याज दरों में और बढ़ोतरी सह सकती है। Chinabank बुनियादी ढांचे के खर्च, घरेलू उपभोग और निजी निवेश को लेकर कम आशावादी है। उसके अनुसार अक्टूबर की बढ़ोतरी सख्ती के चक्र का अंत हो सकती है।

विश्व बैंक, एशियाई विकास बैंक और अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष ने 2026 के लिए फिलीपींस के विकास अनुमान घटाकर करीब 3% कर दिए हैं। फिलीपीन सांख्यिकी प्राधिकरण 9 नवंबर को तीसरी तिमाही के विकास आंकड़े जारी करने वाला है। दिसंबर की नीतिगत बैठक से पहले यह एक महत्वपूर्ण पड़ाव होगा।

बाजार में उधारी पहले ही महंगी हो रही है

अक्टूबर के फैसले से पहले सरकारी कर्ज लेने की लागत बढ़ गई है। 16 अक्टूबर तक के संदर्भ दर आंकड़ों के मुताबिक, सप्ताह के दौरान सरकारी प्रतिभूतियों की प्रतिफल दर औसतन 7.82 आधार अंक बढ़ी।

10 साल में परिपक्व होने वाले सरकारी बॉन्ड की प्रतिफल दर 14.47 आधार अंक बढ़कर 8.0184% हो गई। एक साल में परिपक्व होने वाले ट्रेजरी बिल की प्रतिफल दर 11.12 आधार अंक बढ़कर 6.3193% रही।

बॉन्ड की प्रतिफल दर मौजूदा कीमत पर निवेशक को मिलने वाला रिटर्न है। बॉन्ड की कीमत गिरने पर प्रतिफल दर बढ़ती है। ऊंची प्रतिफल दर का मतलब है कि महंगाई, मुद्रा की कमजोरी और आगे नीतिगत सख्ती की संभावना के बीच सरकारी कर्ज रखने के लिए निवेशक अधिक मुआवजा मांग रहे हैं।

कारोबार की मात्रा पिछले सप्ताह के PHP27.98 अरब से घटकर PHP19.94 अरब रह गई। ऊंची प्रतिफल दर और कम कारोबार का मेल दिखाता है कि मौद्रिक बोर्ड के अगले कदम की घोषणा से पहले ही वित्तीय स्थितियां बदल रही हैं।

नजर रखने योग्य तारीखें और फैसले

बीएसपी इस साल लगातार तीन बढ़ोतरी के जरिए अपनी प्रमुख दर कुल 75 आधार अंक बढ़ा चुका है। इस साल की बाकी निर्धारित बैठकें 22 अक्टूबर और 17 दिसंबर को होंगी।

• 23 अप्रैल: मौद्रिक बोर्ड ने नीतिगत दर 25 आधार अंक बढ़ाई।
• 18 जून: दूसरी बढ़ोतरी में 25 आधार अंक और जोड़े गए।
• 27 अगस्त: तीसरी, चौथाई प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी से दर 5% पर पहुंची।
• 20 अक्टूबर: गुइनगुंडो और मानालाक ने आधा प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी पर गंभीरता से विचार करने की मांग की।
• 22 अक्टूबर: मौद्रिक बोर्ड का नीतिगत दर पर अगला फैसला तय है।
• 9 नवंबर: सांख्यिकी प्राधिकरण तीसरी तिमाही की आर्थिक वृद्धि के आंकड़े जारी करेगा।
• 17 दिसंबर: मौद्रिक बोर्ड 2026 की साल की अंतिम निर्धारित नीतिगत समीक्षा करेगा।

Barclays को अक्टूबर और दिसंबर में चौथाई प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी की उम्मीद है, जिससे साल के अंत तक प्रमुख दर 5.5% हो जाएगी। अक्टूबर में आधा प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी से यह स्तर तुरंत हासिल हो जाएगा। नेरी के अधिक प्रतिकूल परिदृश्य में, मध्य पूर्व संघर्ष बढ़ने पर दिसंबर तक दर 6% हो सकती है।

अन्य अर्थशास्त्रियों को उम्मीद है कि महंगाई या तेल की कीमतें और न बिगड़ें तो अक्टूबर की बढ़ोतरी आखिरी होगी। अक्टूबर और नवंबर की महंगाई के आंकड़े, तीसरी तिमाही की वृद्धि और बीएसपी के अद्यतन पूर्वानुमान दिसंबर के फैसले को दिशा देने में मदद करेंगे। अक्टूबर का कोई फैसला अभी घोषित नहीं हुआ है।

परिवारों पर तत्काल दबाव जरूरी चीजों की बढ़ती कीमतों का है। बीएसपी के सामने चुनौती इन बढ़ोतरी को और फैलने से रोकने के साथ-साथ कर्ज, रोजगार और खर्च पर अतिरिक्त दबाव सीमित रखने की है।

मुख्य बातें

• बीएसपी के पूर्व अधिकारी गुइनगुंडो और मानालाक 22 अक्टूबर को 50 आधार अंक की बढ़ोतरी पर विचार करने के पक्ष में हैं, जिससे नीतिगत दर 5.5% हो जाएगी।
• सर्वेक्षण में शामिल अधिकांश अर्थशास्त्रियों को छोटी बढ़ोतरी से दर 5.25% होने की उम्मीद है।
• सितंबर में कुल महंगाई 7.2% और मुख्य महंगाई 4.7% पर पहुंची।
• पेसो की कमजोरी, महंगा तेल और अल नीनो का जोखिम कीमतों पर दबाव बढ़ा रहे हैं।
• दूसरी तिमाही में आर्थिक वृद्धि घटकर 2.3% रह गई, जिससे उधारी लागत बढ़ाने का फैसला और मुश्किल हो गया है।
• तीसरी तिमाही के विकास आंकड़े 9 नवंबर को जारी होंगे। साल की अंतिम निर्धारित नीतिगत बैठक 17 दिसंबर को है।