पहले से सिकुड़ते बाजार को एक और बड़ा झटका
MSCI ने इंडोनेशिया के शेयर बाजार का दर्जा उभरते बाजार से बदलकर स्वतंत्र बाजार करने का प्रस्ताव दिया, जिसके बाद 16 अक्टूबर, 2026 को इंडोनेशिया का जकार्ता कंपोजिट इंडेक्स 11.1% लुढ़क गया। इस प्रस्तावित बदलाव से इंडोनेशियाई शेयर व्यापक रूप से ट्रैक किए जाने वाले अंतरराष्ट्रीय बेंचमार्क से बाहर हो सकते हैं और विदेशी निवेश कोषों की ओर से आगे बिकवाली शुरू हो सकती है।
विषय-सूची
- पहले से सिकुड़ते बाजार को एक और बड़ा झटका
- कारोबार पर रोक के बाद और गहरी गिरावट
- स्वतंत्र बाजार का दर्जा मिलने पर क्या बदलेगा
- शेयरों का स्वामित्व निवेशकों के लिए क्यों अहम है
- इंडेक्स में इंडोनेशिया की मौजूदगी पहले ही घटी
- इंडेक्स के कुछ बदलावों पर रोक जारी
- नियामक सुधारों का बचाव करते हुए स्पष्टीकरण मांग रहे हैं
- वे तारीखें जिनसे इंडोनेशिया इस मोड़ तक पहुंचा
- निवेशकों और कंपनियों के सामने आगे की चुनौतियां
- मुख्य बातें
यह चेतावनी MSCI के इंडेक्स में इंडोनेशिया की मौजूदगी में तेज गिरावट के बाद आई। इंडेक्स प्रदाता के अनुसार, उसके इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स में इंडोनेशिया का भार 2025 के अंत में 1.16% से घटकर 30 सितंबर, 2026 को 0.43% रह गया। इसी अवधि में MSCI इंडोनेशिया इंडेक्स में शामिल कंपनियों की संख्या 18 से आधी होकर नौ रह गई।
MSCI की मुख्य चिंता यह है कि क्या निवेशक भरोसेमंद ढंग से यह पहचान सकते हैं कि शेयरों का मालिक कौन है और उनमें से कितने वास्तव में कारोबार के लिए उपलब्ध हैं। उसने समन्वित कारोबार की लगातार बनी आशंकाओं और इस बात के अपर्याप्त प्रमाणों का भी उल्लेख किया कि बाजार में इन चिंताओं को दूर करने के लिए नियामकीय कार्रवाई हुई है।
यह परामर्श 15 अक्टूबर को न्यूयॉर्क में घोषित किया गया और शुक्रवार, 16 अक्टूबर को इंडोनेशिया के बाजार में इसका असर दिखा। MSCI 30 अप्रैल, 2027 तक प्रतिक्रियाएं स्वीकार करेगा और 30 जून, 2027 को या उससे पहले अपना फैसला घोषित करेगा। परामर्श प्रक्रिया जारी रहने के दौरान इंडोनेशिया का उभरते बाजार का वर्गीकरण बरकरार रहेगा।
दुनियाभर के निवेश कोषों द्वारा इस्तेमाल किए जाने वाले शेयर इंडेक्स तैयार करने वाली MSCI ने अपने प्रस्ताव पर फिर से विचार करने के लिए एक कठिन शर्त रखी है। कंपनी ने अपने 15 अक्टूबर के ऐलान में बताया कि अपना रुख बदलने के लिए उसे क्या देखना होगा।
MSCI प्रस्तावित पुनर्वर्गीकरण को आगे बढ़ाने की अपेक्षा करता है, जब तक कि परामर्श में बाजार के संचालन और शासन में ऐसे स्पष्ट और ठोस सुधारों के प्रमाण न मिलें, जो प्रस्ताव पर फिर से विचार करने का आधार बनें।
इंडोनेशियाई नियामकों ने बाजार की आर्थिक संभावनाओं का बचाव करते हुए सुधार जारी रखने का वादा किया। इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज ने कहा कि वह MSCI के आकलन के आधार और मानदंडों पर स्पष्टीकरण मांगेगा।
कारोबार पर रोक के बाद और गहरी गिरावट
जकार्ता कंपोजिट इंडेक्स पहले करीब 8% गिरा, जिसके चलते कारोबार रोकना पड़ा। दोबारा कारोबार शुरू होने के बाद गिरावट और गहरी होकर 11.1% तक पहुंच गई। यह 1998 की शुरुआत के बाद इसकी सबसे बड़ी गिरावट थी और इंडेक्स 2020 के बाद अपने सबसे निचले स्तर पर पहुंच गया।
बाजार के शुरुआती आंकड़ों के अनुसार, करीब दो मिनट की रोक के बाद इंडेक्स 5,393 पर था, जो 469 अंक या 8.01% नीचे था। गुरुवार को इंडेक्स लगभग 5,863 पर बंद हुआ था, उस दिन भी इसमें 1.33% की गिरावट आई थी।
निवेशक इस आशंका पर प्रतिक्रिया दे रहे थे कि MSCI के बेंचमार्क का अनुसरण करने वाले कोषों को आगे चलकर इंडोनेशियाई शेयर बेचने पड़ सकते हैं। इंडेक्स प्रतिभूतियों का एक समूह होता है, जिसका इस्तेमाल बाजार को मापने के लिए किया जाता है। उस समूह का अनुसरण करने के लिए बनाया गया कोष, समूह में बदलाव होने पर अपनी हिस्सेदारी भी बदलता है।
2026 के दौरान इंडोनेशियाई शेयरों से करीब US$4.9 billion का विदेशी निवेश पहले ही बाहर जा चुका था। इस परामर्श ने ऐसे बाजार पर बिकवाली के दबाव का एक और संभावित कारण जोड़ दिया, जो अंतरराष्ट्रीय पूंजी को बनाए रखने के लिए पहले से जूझ रहा है।
स्वतंत्र बाजार का दर्जा मिलने पर क्या बदलेगा
MSCI बाजारों को विकसित, उभरते, सीमांत और स्वतंत्र श्रेणियों में बांटता है। स्वतंत्र बाजार उसके मुख्य उभरते और सीमांत बाजार समूहों से बाहर होता है, हालांकि MSCI उस देश के लिए अलग इंडेक्स की गणना जारी रख सकता है।
इंडोनेशिया के लिए इसका व्यावहारिक असर संबंधित संयुक्त अंतरराष्ट्रीय बेंचमार्क से बाहर होना होगा। MSCI के बाजार वर्गीकरण परामर्श के अनुसार, प्रस्तावित बदलाव सभी संबंधित वैश्विक और क्षेत्रीय संयुक्त इंडेक्स में लागू होगा।
अर्जेंटीना और लेबनान उन बाजारों में शामिल हैं जिन्हें स्वतंत्र वर्गीकृत किया गया है। बाजार तक पहुंच, परिचालन या निवेश-योग्यता से जुड़े अलग-अलग कारणों से देशों को यह दर्जा दिया जा सकता है। इंडोनेशिया के मामले में परामर्श का मुख्य जोर स्वामित्व की पारदर्शिता, कारोबार योग्य शेयरों के भरोसेमंद आकलन और संदिग्ध समन्वित कारोबार के खिलाफ कार्रवाई पर है।
MSCI का कहना है कि बाजार के भागीदार सीमांत बाजार का दर्जा इंडोनेशिया की समस्याओं की गंभीरता को दिखाने के लिए नाकाफी मानते हैं। फिर भी उसकी प्रश्नावली में पूछा गया है कि अगर भागीदार स्वतंत्र बाजार के प्रस्ताव को खारिज करते हैं, तो क्या सीमांत बाजार का दर्जा देने पर विचार किया जाना चाहिए।
शेयरों का स्वामित्व निवेशकों के लिए क्यों अहम है
MSCI की चिंता फ्री फ्लोट से शुरू होती है। यह किसी कंपनी के उन शेयरों का हिस्सा है जिन्हें सार्वजनिक निवेश के लिए उपलब्ध माना जाता है, न कि नियंत्रक मालिकों या अन्य रणनीतिक शेयरधारकों के पास रखा गया है। इंडेक्स प्रदाता फ्री फ्लोट के आधार पर यह तय करने में मदद लेते हैं कि अंतरराष्ट्रीय निवेशक किसी कंपनी के कितने शेयर वास्तविक रूप से खरीद सकते हैं।
किसी कंपनी का कुल बाजार मूल्य बड़ा हो सकता है, जबकि उसके स्वामित्व का छोटा हिस्सा ही नियमित कारोबार के लिए उपलब्ध हो। स्वामित्व का खुलासा अधूरा होने पर निवेशकों के लिए उपलब्ध शेयरों की आपूर्ति का सही आकलन करना मुश्किल हो सकता है।
संदिग्ध समन्वित कारोबार एक और चिंता पैदा करता है। जब कारोबारी मिलकर कदम उठाते हैं, तो उनके लेन-देन कीमतों को इस तरह प्रभावित कर सकते हैं कि स्वतंत्र खरीदारों और विक्रेताओं के बीच संतुलन धुंधला पड़ जाए। MSCI का कहना है कि बाजार के भागीदार इस व्यवहार और फ्री फ्लोट के आकलन की विश्वसनीयता को लेकर चिंतित हैं।
इंडोनेशिया ने 1% से अधिक हिस्सेदारी वाले शेयरधारकों के लिए खुलासे, निवेशकों के अधिक विस्तृत वर्गीकरण, उच्च शेयरधारिता संकेंद्रण ढांचे के तहत रिपोर्टिंग और न्यूनतम 15% फ्री फ्लोट की आवश्यकता लागू करने की दिशा में एक रोडमैप की घोषणा की है।
ये उपाय समस्या के अलग-अलग पहलुओं को संबोधित करते हैं। स्वामित्व के खुलासे से बड़े शेयरधारकों की पहचान में मदद मिलती है। संकेंद्रण की रिपोर्टिंग से उन शेयरों का पता चलता है जिनका स्वामित्व कुछ हाथों में केंद्रित है। न्यूनतम फ्री फ्लोट बढ़ाने का लक्ष्य जनता के लिए अधिक शेयर उपलब्ध कराना है।
संस्थागत निवेशकों ने MSCI से कहा कि उन्हें लगातार लागू किए जाने वाले नियमों और टिकाऊ नतीजों के प्रमाण चाहिए। परामर्श में व्यापक बाजार में सुधार मांगे गए हैं, जिनमें मुख्य इंडेक्स से बाहर की छोटी प्रतिभूतियां भी शामिल हैं, न कि सिर्फ सबसे बड़ी सूचीबद्ध कंपनियों में बदलाव।
इंडेक्स में इंडोनेशिया की मौजूदगी पहले ही घटी
MSCI के आंकड़े दिखाते हैं कि अक्टूबर की बिकवाली से पहले ही इंडेक्स में इंडोनेशिया की मौजूदगी कितनी घट चुकी थी। MSCI इंडोनेशिया इंडेक्स का फ्री फ्लोट के आधार पर समायोजित बाजार मूल्य 31 दिसंबर, 2025 को US$119.14 billion से घटकर 30 सितंबर, 2026 को US$53.36 billion रह गया। MSCI ने 1 जनवरी के बाद आई गिरावट को 55% बताया है।
इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स में इंडोनेशिया का भार 0.73 प्रतिशत अंक घटकर 1.16% से 0.43% रह गया। उसके सापेक्ष भार में यह करीब 63% की कमी है। सीधे शब्दों में कहें तो बेंचमार्क में हर US$100 पर इंडोनेशिया का हिस्सा US$1.16 से घटकर 43 सेंट रह गया।
सितंबर के अंत में इंडेक्स में नौ कंपनियां थीं, जबकि दिसंबर के अंत में इनकी संख्या 18 थी। कंपनियों की कम संख्या और समायोजित बाजार मूल्य में गिरावट, दोनों दिखाते हैं कि बेंचमार्क में इंडोनेशिया की भूमिका पहले ही सिमट रही थी।
MSCI के प्रमुख इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स में करीब 1,200 कंपनियां हैं, जिनका संयुक्त बाजार पूंजीकरण US$10 trillion से अधिक है। इसका आकार बताता है कि किसी अपेक्षाकृत छोटे देश का कम भार भी निवेशकों और सूचीबद्ध कंपनियों के लिए क्यों अहम हो सकता है।
इंडेक्स के कुछ बदलावों पर रोक जारी
MSCI ने जनवरी 2026 से इंडोनेशिया के इंडेक्स में कुछ बदलावों पर रोक लगा रखी है। परामर्श के दौरान आगे की सूचना तक ये प्रतिबंध जारी रहेंगे और इनसे तयशुदा इंडेक्स समीक्षा तथा कंपनी संबंधी घटनाओं से होने वाले बदलाव, दोनों प्रभावित होंगे।
इन प्रतिबंधों में चार मुख्य कदम शामिल हैं:
- विदेशी समावेशन कारकों में कोई बढ़ोतरी नहीं होगी। ये कारक तय करने में मदद करते हैं कि किसी कंपनी के कितने शेयर अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए उपलब्ध माने जाएं।
- संबंधित इंडेक्स गणनाओं में इस्तेमाल होने वाले शेयरों की संख्या में कोई बढ़ोतरी नहीं होगी।
- MSCI इंडोनेशिया इन्वेस्टेबल मार्केट इंडेक्स में कोई नई कंपनी शामिल नहीं होगी।
- अधिक बाजार मूल्य वाली कंपनियों के इंडेक्स खंडों में कोई बदलाव नहीं होगा।
MSCI इंडोनेशियाई अधिकारियों द्वारा उच्च शेयरधारिता संकेंद्रण ढांचे के तहत चिह्नित प्रतिभूतियों को हटाना जारी रखेगा। वह 1% से अधिक हिस्सेदारी के खुलासों का इस्तेमाल फ्री फ्लोट के अपने आकलन में बदलाव करने के लिए भी करेगा।
इस तरह इंडोनेशिया में नई कंपनियों को शामिल करने और ऊपर की ओर बदलावों पर रोक है, जबकि स्वामित्व संबंधी जानकारी के आधार पर कंपनियों को हटाने और आकलन संशोधित करने का काम जारी रहेगा। MSCI इंडेक्स में अधिक प्रतिनिधित्व चाहने वाली कंपनियों पर वर्गीकरण का फैसला आने से पहले ही तत्काल पाबंदी है।
नियामक सुधारों का बचाव करते हुए स्पष्टीकरण मांग रहे हैं
वित्तीय सेवा प्राधिकरण के आयुक्त मंडल की अध्यक्ष फ्रिडेरिका विद्यासारी देवी ने कहा कि नियामक MSCI की परामर्श योजना और अंतरराष्ट्रीय इंडेक्स प्रदाताओं की स्वतंत्रता का सम्मान करता है। OJK के नाम से जाने जाने वाले प्राधिकरण ने कहा कि वह इस आकलन को गंभीरता से ले रहा है।
देवी ने आर्थिक स्थितियों, निवेशक आधार में बढ़ोतरी, मूल्यांकन और कंपनियों के प्रदर्शन का हवाला देते हुए इंडोनेशिया में निवेश की संभावनाओं का बचाव किया। आधिकारिक बयान में उन्होंने कहा:
हमारा मानना है कि घरेलू पूंजी बाजार में अच्छी संभावनाएं हैं और यह आकर्षक बना हुआ है। इसकी वजह इंडोनेशिया के मजबूत आर्थिक बुनियादी कारक, बढ़ता निवेशक आधार, प्रतिस्पर्धी शेयर मूल्यांकन और जारीकर्ताओं का आम तौर पर अब भी सकारात्मक बुनियादी प्रदर्शन है,
पूंजी बाजार, वित्तीय डेरिवेटिव और कार्बन एक्सचेंज की निगरानी के लिए जिम्मेदार OJK के मुख्य कार्यकारी हसन फावजी ने MSCI की चिंताओं को इंडोनेशियाई पूंजी बाजार की अखंडता सुधारने के लिए बनाई गई त्वरित कार्ययोजना से जोड़ा। उन्होंने कहा कि OJK कानूनों को और मजबूत तथा लगातार लागू करने के लिए प्रतिबद्ध है।
इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज के मुख्य कार्यकारी जेफ्री हेंड्रिक ने कहा कि एक्सचेंज MSCI से उसके ऐलान के आधार और आकलन संबंधी विचारों की व्याख्या मांगेगा। उन्होंने कहा कि OJK के साथ किए गए सुधारों को वैश्विक निवेशकों और अंतरराष्ट्रीय इंडेक्स प्रदाताओं से सकारात्मक प्रतिक्रिया मिली है।
OJK और बाजार संस्थाएं इंडेक्स प्रदाताओं तथा वैश्विक संस्थागत निवेशकों के साथ चर्चा जारी रखेंगी। उनका तत्काल काम परामर्श में उठाई गई क्रियान्वयन और नियामकीय कार्रवाई संबंधी चिंताओं को दूर करते हुए अब तक की प्रगति बताना है।
वे तारीखें जिनसे इंडोनेशिया इस मोड़ तक पहुंचा
बाजार वर्गीकरण को लेकर इंडोनेशिया का विवाद 2026 के अधिकांश समय में विकसित हुआ है। अधिकारियों ने अप्रैल में कहा था कि उन्होंने दर्जा घटाए जाने से बचने के लिए जरूरी सुधार पूरे कर लिए हैं। इसके बाद MSCI ने ऐसे प्रमाण मांगे कि उन उपायों से लगातार नतीजे मिल रहे हैं।
- जनवरी 2026: MSCI ने तयशुदा इंडेक्स बदलावों पर रोक लगाई और उभरते से सीमांत बाजार का दर्जा दिए जाने की आशंका जताई।
- अप्रैल 2026: इंडोनेशियाई अधिकारियों ने कहा कि दर्जा घटाए जाने का जोखिम दूर करने के लिए जरूरी सुधार पूरे कर लिए गए हैं।
- जून 2026: MSCI ने इंडोनेशिया का उभरते बाजार का दर्जा बरकरार रखा और कहा कि अगर नवंबर की इंडेक्स समीक्षा तक पर्याप्त प्रगति नहीं दिखी, तो वह पुनर्वर्गीकरण परामर्श पर विचार करेगा।
- 30 सितंबर, 2026: MSCI के आंकड़ों में इंडोनेशियाई इंडेक्स में शामिल नौ कंपनियां और इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स में 0.43% भार दिखा।
- 15 अक्टूबर, 2026: MSCI ने पहले से तय नवंबर की समीक्षा से पहले न्यूयॉर्क में स्वतंत्र बाजार के दर्जे पर परामर्श की घोषणा की।
- 16 अक्टूबर, 2026: इंडोनेशियाई शेयर लुढ़के और स्थानीय अधिकारियों ने प्रतिक्रिया दी।
- 30 अप्रैल, 2027: परामर्श पर प्रतिक्रियाएं देने की समयसीमा समाप्त होगी।
- 30 जून, 2027: MSCI के अंतिम फैसले की समयसीमा।
फैसले की समयसीमा नवंबर 2026 की समीक्षा से सात महीने आगे है, जिसे पहले एक पड़ाव बताया गया था। परामर्श के दौरान MSCI बीच में एक अपडेट जारी कर सकता है। बदलाव लागू करने की तारीख तय नहीं की गई है; प्रश्नावली में भागीदारों से पूछा गया है कि बदलाव कब प्रभावी होना चाहिए और क्या इसे एक ही चरण में लागू करना चाहिए।
निवेशकों और कंपनियों के सामने आगे की चुनौतियां
मिराए एसेट सेक्यूरिटीज के विश्लेषक विल्बर्ट अरिफिन ने अनुमान लगाया कि अगर पुनर्वर्गीकरण लागू हुआ, तो निष्क्रिय विदेशी कोषों से US$3 billion तक की निकासी हो सकती है। निष्क्रिय कोष किसी इंडेक्स का अनुसरण करने का लक्ष्य रखते हैं, इसलिए उनकी खरीद-बिक्री अक्सर हर कंपनी का नया आकलन करने के बजाय बेंचमार्क में उसकी सदस्यता पर निर्भर करती है।
अरिफिन ने बड़े बैंकिंग शेयरों और विदेशी स्वामित्व वाली कंपनियों को पोर्टफोलियो में बदलावों के लिहाज से खास तौर पर संवेदनशील बताया। US$3 billion का आंकड़ा संभावित बिकवाली का उनका अनुमान है, जबकि करीब US$4.9 billion की राशि 2026 में इससे पहले हुई विदेशी निकासी को दर्शाती है।
इंडोनेशियाई शेयरधारकों के लिए विदेशी निवेशकों की आगे की बिकवाली से कीमतों पर दबाव पड़ सकता है और तरलता घट सकती है। इसका मतलब है कि लेन-देन पूरा करने के लिए खरीदार और विक्रेता कम उपलब्ध होंगे। सूचीबद्ध कंपनियों के लिए अंतरराष्ट्रीय निवेशक आधार छोटा होने से पूंजी जुटाना मुश्किल हो सकता है।
बाजार तक पहुंच की MSCI की समीक्षा में परिचालन संबंधी चिंताएं भी शामिल हैं: कंपनी की जानकारी हमेशा अंग्रेजी में उपलब्ध नहीं होती, मुद्रा के लेन-देन पर पाबंदियां हैं, नकद भुगतान के बिना प्रतिभूतियों का हस्तांतरण केवल कुछ मामलों में ही मंजूर है और शेयर उधार देने की सुविधा केवल तय प्रतिभूतियों तथा 90 दिन तक के अनुबंधों तक सीमित है।
परामर्श में स्वामित्व के भरोसेमंद खुलासों, 1% की सीमा और संकेंद्रण ढांचे को लगातार लागू करने, समन्वित कारोबार के खिलाफ कार्रवाई और पूरे बाजार में बेहतर निगरानी के प्रमाण मांगे गए हैं। यह भी पूछा गया है कि क्या निवेशकों को चिंता है कि इंडेक्स संबंधी पाबंदियां हटने के बाद समन्वित कारोबार फिर शुरू हो सकता है।
इसलिए इंडोनेशिया के सामने दो आपस में जुड़े काम हैं: यह दिखाना कि घोषित नियम लगातार प्रभावी ढंग से लागू हो रहे हैं और अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए बाजार का आकलन तथा इस्तेमाल आसान बनाना। इंडोनेशिया को अपने इमर्जिंग मार्केट्स बेंचमार्क में बनाए रखने या नहीं रखने का फैसला करने से पहले MSCI इन प्रमाणों का मूल्यांकन करेगा।
मुख्य बातें
- MSCI द्वारा बाजार को स्वतंत्र दर्जा देने का प्रस्ताव रखने के बाद 16 अक्टूबर को इंडोनेशियाई शेयर 11.1% गिर गए।
- MSCI ने अपारदर्शी स्वामित्व संरचनाओं, संदिग्ध समन्वित कारोबार और प्रभावी नियामकीय कार्रवाई के अपर्याप्त प्रमाणों का हवाला दिया।
- इंडोनेशिया का MSCI इमर्जिंग मार्केट्स इंडेक्स में भार 1.16% से घटकर 0.43% रह गया और उसमें शामिल कंपनियों की संख्या आधी होकर नौ हो गई।
- इंडेक्स में तयशुदा बदलावों पर पाबंदियां जारी हैं, जबकि संकेंद्रण से संबंधित कंपनियों को हटाने और फ्री फ्लोट के आकलन में संशोधन का काम जारी है।
- OJK ने बाजार की संभावनाओं का बचाव किया और इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज MSCI से स्पष्टीकरण मांगेगा।
- प्रतिक्रिया देने की समयसीमा 30 अप्रैल, 2027 को समाप्त होगी। अंतिम फैसला 30 जून, 2027 तक आना है।
