वित्तपोषण की चिंताओं से शेयरों में गिरावट के बीच JIC की JSR को मित्सुई केमिकल्स को 8.2 अरब डॉलर से अधिक में बेचने की योजना

खरीदार के बाजार मूल्य से भी बड़ा संभावित सौदा

मामले से परिचित दो लोगों के अनुसार, जापान इन्वेस्टमेंट कॉर्प सेमीकंडक्टर सामग्री निर्माता JSR को मित्सुई केमिकल्स को बेचने की योजना बना रहा है। इस सौदे का मूल्य 1.3 ट्रिलियन येन (8.2 अरब डॉलर) से अधिक हो सकता है। 4 नवंबर को योजना सार्वजनिक होने के बाद मित्सुई केमिकल्स के शेयर 13% गिर गए। निवेशकों का ध्यान इस बात पर था कि कंपनी को ऐसे कारोबार के अधिग्रहण के लिए कितना वित्तीय बोझ उठाना पड़ेगा, जिसका मूल्य खरीदार के अपने शेयर बाजार मूल्य से अधिक है।

सरकार समर्थित निवेश कोष ने 2024 में लगभग 900 अरब येन में JSR का अधिग्रहण किया था। उसका इरादा इसे जापान के सेमीकंडक्टर सामग्री उद्योग के कारोबारों को एकजुट करने का मंच बनाने का था। इसके बजाय, बिक्री से यह जिम्मेदारी एक घरेलू रसायन निर्माता को मिल जाएगी। साथ ही, कृत्रिम बुद्धिमत्ता में बढ़ते निवेश से चिप उत्पादन से जुड़े कारोबारों का मूल्यांकन बढ़ रहा है।

चर्चा से परिचित एक व्यक्ति ने कहा कि नवंबर के भीतर फैसला हो सकता है। योजना की खबर आने के समय JIC, JSR और मित्सुई केमिकल्स ने टिप्पणी के अनुरोधों का जवाब नहीं दिया था। अंतिम कीमत, वित्तपोषण की संरचना और सौदा पूरा होने की समयसीमा की घोषणा नहीं की गई है।

प्रस्तावित खरीद में दो अलग-अलग गणनाएं शामिल हैं। JSR उन सामग्रियों में मित्सुई केमिकल्स की स्थिति मजबूत कर सकता है, जिनकी चिप कारखानों को इलेक्ट्रॉनिक सर्किट बनाने के लिए जरूरत होती है। लेकिन इसके लिए भुगतान करना उस कंपनी पर दबाव डालेगा, जिसका बाजार पूंजीकरण लगभग 800 अरब येन था, जबकि संभावित सौदे का मूल्य 1.3 ट्रिलियन येन से अधिक है।

चिप निर्माण के लिए JSR क्यों अहम है

1957 में स्थापित और टोक्यो के मिनातो जिले में स्थित JSR, फोटोरेसिस्ट की अग्रणी निर्माता है। ये ऐसे रसायन हैं जिनका इस्तेमाल सर्किट के पैटर्न को सेमीकंडक्टर वेफर पर स्थानांतरित करने के लिए होता है। वेफर पतली डिस्क होती है, जिस पर चिप बनाई जाती है।

फोटोरेसिस्ट कुछ-कुछ प्रकाश-संवेदी स्टेंसिल की तरह काम करता है। निर्माता वेफर पर इसकी परत चढ़ाते हैं, चुने हुए हिस्सों को प्रकाश के संपर्क में लाते हैं और फिर बने पैटर्न को विकसित करते हैं। यह पैटर्न बाद के प्रसंस्करण चरणों का मार्गदर्शन करता है, जिनसे चिप के भीतर बेहद छोटी संरचनाएं बनती हैं।

इसलिए JSR का आकर्षण सामान्य रासायनिक उत्पादन से कहीं आगे तक जाता है। इसकी सामग्रियां सेमीकंडक्टर बनाने के लिए जरूरी सटीक काम में सीधे भूमिका निभाती हैं। मित्सुई केमिकल्स भी चिप सामग्री कारोबार का विस्तार कर रहा है, जिससे प्रस्तावित अधिग्रहण उसकी मौजूदा कारोबारी दिशा से सीधे जुड़ता है।

JSR ने अक्टूबर 2021 में Inpria को पूर्ण स्वामित्व वाली सहायक कंपनी बनाकर अपना प्रौद्योगिकी पोर्टफोलियो मजबूत किया था। Inpria, एक्सट्रीम अल्ट्रावायलेट लिथोग्राफी (EUV) के लिए धातु-आधारित रेसिस्ट विकसित करती है। इस निर्माण तकनीक में बेहद छोटी तरंगदैर्ध्य वाले प्रकाश का इस्तेमाल करके अत्यंत सूक्ष्म सर्किट पैटर्न बनाए जाते हैं।

कृत्रिम बुद्धिमत्ता पर खर्च से कंप्यूटिंग क्षमता की मांग और सेमीकंडक्टर उद्योग में निवेश बढ़ा है। इस निवेश से जुड़े कारोबारों का बढ़ता मूल्यांकन JIC को लगभग दो साल पहले चुकाई गई कीमत से काफी अधिक मूल्य मांगने का अवसर देता है।

JIC के अधिग्रहण के बाद कीमत में बढ़ोतरी

1.3 ट्रिलियन येन का सौदा JIC की लगभग 900 अरब येन की अधिग्रहण कीमत से करीब 400 अरब येन अधिक होगा, यानी लगभग 44% की वृद्धि। प्रस्तावित मूल्य 1.3 ट्रिलियन येन से अधिक हो सकता है, इसलिए अंतिम अंतर इससे भी बड़ा हो सकता है।

JIC को अंततः कितना निवेश लाभ होगा, यह सौदे के खर्च, वित्तपोषण लागत, बेचे जा रहे कारोबारों में बदलाव और अंतिम समझौते पर निर्भर करेगा। अधिग्रहण के बाद JSR में कुछ बदलाव हुए हैं, जिनमें उसके जीवन विज्ञान परिचालन की नियोजित बिक्री भी शामिल है।

प्रस्तावित बिक्री जापान के रसायन उद्योग के सबसे बड़े सौदों में शामिल हो सकती है। इसका मूल्य 2020 में शोवा डेन्को द्वारा हिताची केमिकल के अधिग्रहण से अधिक हो सकता है। इस विलय से रेसोनैक होल्डिंग्स बनी थी।

मित्सुई केमिकल्स लगभग 800 अरब येन के अपने बाजार मूल्य के 1.6 गुने से अधिक की खरीद करेगा। बाजार पूंजीकरण वह मूल्य है जो निवेशक किसी कंपनी के शेयरों को देते हैं। इससे खरीदार के आकार के मुकाबले खरीद के पैमाने का अंदाजा मिलता है, जबकि कंपनी इसे कैसे वित्तपोषित कर सकती है, यह उसकी नकदी और उधार लेने की क्षमता तय करती है।

निवेशकों का ध्यान वित्तपोषण पर क्यों रहा

जून के अंत में मित्सुई केमिकल्स के पास 217.8 अरब येन की नकदी और नकदी समतुल्य थे, जबकि उस पर ब्याज वाला 876.4 अरब येन का कर्ज था। उसका कर्ज-इक्विटी अनुपात 0.75 था, यानी हर 100 येन की इक्विटी पर 75 येन का ऐसा कर्ज।

1.3 ट्रिलियन येन की खरीद पर खर्च उसकी नकदी के लगभग छह गुने के बराबर होगा। बताई गई नकदी कीमत का करीब 17% ही चुकाने के लिए पर्याप्त होगी। अन्य वित्तपोषण स्रोतों या मौजूदा कारोबार को चालू रखने के लिए जरूरी नकदी को शामिल करने से पहले भी लगभग 1.08 ट्रिलियन येन का अंतर रहेगा।

मित्सुबिशी यूएफजे ईस्मार्ट सिक्योरिटीज के विश्लेषक त्सुतोमु यामादा ने शेयरों में गिरावट को उस रकम से जोड़ा, जिसे मित्सुई केमिकल्स को जुटाना पड़ सकता है।

"जरूरी वित्तपोषण की बड़ी रकम को लेकर चिंता प्रमुखता से सामने आई है," यामादा ने कहा।

वित्तपोषण के संभावित तरीकों में कर्ज लेना, शेयर जारी करना या संपत्तियां बेचना शामिल हैं। हर तरीके का निवेशकों पर अलग असर होगा। कर्ज लेने से ब्याज भुगतान और मूलधन चुकाने की जिम्मेदारियां बढ़ेंगी। शेयर जारी करने से कुल शेयरों की संख्या बढ़ेगी और मौजूदा निवेशकों की हिस्सेदारी का प्रतिशत घटेगा, जब तक वे और शेयर न खरीदें। संपत्तियां बेचने से नकदी मिलेगी, लेकिन कारोबार और उससे होने वाली भविष्य की कमाई भी हाथ से जाएगी।

मित्सुई केमिकल्स को मौजूदा कर्ज के साथ इस खरीद का प्रबंधन भी करना होगा। इसलिए निवेशक यह देखेंगे कि पैसा कहां से आएगा और संयुक्त कारोबार विस्तारित कंपनी को सहारा देने के लिए पर्याप्त नकदी कैसे पैदा करेगा।

JIC ने उद्योगों के एकीकरण का रास्ता बदला

JIC की स्थापना 2018 में हुई थी और इसकी निगरानी जापान का व्यापार मंत्रालय करता है। इसका उद्देश्य जापान की प्रतिस्पर्धात्मकता मजबूत करने के लिए कंपनियों में निवेश करना है। इसके निवेश में निजी इक्विटी फर्म KKR के साथ चिकित्सा उपकरण निर्माता टॉपकॉन भी शामिल हैं।

JSR ने नवंबर 2022 में कंपनी को निजी स्वामित्व में लेने के लिए JIC कैपिटल से संपर्क किया था। उस समय JSR को सेमीकंडक्टर सामग्री कारोबारों को एकजुट करने की जरूरत दिख रही थी, लेकिन अन्य कंपनियों के विरोध के कारण यह मुश्किल था।

JSR को शेयर बाजार से हटाने के बाद वह ऐसे नियंत्रक मालिक के अधीन आ गया, जो लंबी अवधि की निवेश योजना पर काम कर सकता था। JSR ने कंपनी का मूल्य बढ़ाने के प्रयासों के बाद, निजी स्वामित्व में जाने के पांच से सात साल में शेयर बाजार में लौटने की कल्पना की थी।

मित्सुई केमिकल्स को बिक्री से उस नियोजित रास्ते की जगह एक परिचालन कंपनी का स्वामित्व लेगा। कोष अपनी हिस्सेदारी से बाहर हो जाएगा, जबकि मित्सुई केमिकल्स की जिम्मेदारी होगी कि वह JSR को अपने सामग्री कारोबार में शामिल करे और इस संयोजन को अधिक कमाई में बदले।

इस सौदे के जरिए जापान का औद्योगिक लक्ष्य कायम रहेगा: सेमीकंडक्टर निर्माताओं के लिए प्रतिस्पर्धी आपूर्तिकर्ता तैयार करना। तात्कालिक बदलाव यह होगा कि पूंजी कौन देगा, वित्तीय जोखिम कौन उठाएगा और कारोबार से जुड़े फैसले कौन करेगा।

शेयर बाजार से संभावित बिक्री तक JSR का सफर

JSR के बदलाव में कई साल लगे। चीन में प्रतिस्पर्धा संबंधी प्रक्रियाओं के कारण मूल अधिग्रहण में देरी हुई। अधिग्रहण के लिए इस्तेमाल की गई विधि, निविदा पेशकश में शेयरधारकों को एक तय अवधि के दौरान घोषित कीमत पर अपने शेयर बेचने का प्रस्ताव दिया जाता है।

• अक्टूबर 2021: JSR ने Inpria को पूर्ण स्वामित्व वाली सहायक कंपनी बनाया और EUV निर्माण में इस्तेमाल होने वाले धातु-आधारित रेसिस्ट की तकनीक हासिल की।
• नवंबर 2022: JSR ने कंपनी को निजी स्वामित्व में लेने के लिए JIC कैपिटल से संपर्क किया।
• 26 जून, 2023: JSR ने JIC की सहायक कंपनी JICC-02 की 4,350 येन प्रति शेयर की निविदा पेशकश का समर्थन किया।
• 19 मार्च, 2024: चीन में प्रतिस्पर्धा संबंधी प्रक्रियाओं के चलते हुई देरी के बाद निविदा पेशकश शुरू हुई।
• 16 अप्रैल, 2024: पेशकश सफल रही। इसमें लगभग 175.27 मिलियन शेयर मिले, जो मतदान अधिकारों का 84.36% था।
• 23 अप्रैल, 2024: JICC-02, JSR की मूल कंपनी बनी।
• 25 जून, 2024: JSR को टोक्यो स्टॉक एक्सचेंज से सूचीबद्धता से हटा दिया गया।
• अप्रैल 2025: JSR ने 82 अरब येन के इक्विटी मूल्य पर अपना डायग्नोस्टिक फार्मास्यूटिकल्स कारोबार तोकुयामा को बेचने की घोषणा की।
• 4 नवंबर, 2026: मित्सुई केमिकल्स को नियोजित बिक्री सार्वजनिक हुई। फैसला इसी महीने आ सकता है।

मूल निविदा पेशकश में नियोजित शेयर खरीद का मूल्य लगभग 903.8 अरब येन आंका गया था। यह अधिक सटीक आंकड़ा JIC के अधिग्रहण के लिए इस्तेमाल किए गए लगभग 900 अरब येन के मूल्य के अनुरूप है।

JSR का पुनर्गठन सेमीकंडक्टर से आगे तक फैला है

JSR की वित्तीय स्थिति पर जीवन विज्ञान कारोबार की मुश्किलों का भी असर है। मार्च 2025 में समाप्त वित्त वर्ष के लिए इस कारोबार में 139.3 अरब येन की सद्भावना हानि ने 209.1 अरब येन के परिचालन घाटे में योगदान दिया।

सद्भावना वह लेखांकन मूल्य है, जो तब बनता है जब कोई कंपनी अधिग्रहित कारोबार के लिए उसकी पहचान योग्य शुद्ध संपत्तियों के मूल्य से अधिक भुगतान करती है। अधिग्रहित कारोबार को लेकर उम्मीदें घटने पर दर्ज मूल्य कम कर दिया जाता है, जिसे हानि कहा जाता है।

इस खर्च का आकार बताता है कि JSR में निवेश की कहानी सिर्फ चिप सामग्री की मांग तक सीमित नहीं है। संभावित खरीदार ऐसी कंपनी की जिम्मेदारी लेगा, जो दूसरे उद्योग में पहले किए गए विस्तार के वित्तीय नतीजों से भी जूझ रही है।

JSR ने अप्रैल 2025 में डायग्नोस्टिक फार्मास्यूटिकल्स कारोबार के संबंध में घोषणा की थी। उसमें तोकुयामा को नियोजित बिक्री के लिए इक्विटी मूल्य 82 अरब येन रखा गया था। इक्विटी मूल्य कारोबार के स्वामित्व को दिया गया मूल्य है। समझौते के अनुसार कर्ज और लेनदेन में अन्य समायोजन अलग से किए जाते हैं।

रणनीतिक लाभ और वित्तीय कसौटी

JSR के फोटोरेसिस्ट और संबंधित तकनीक के जरिए मित्सुई केमिकल्स सेमीकंडक्टर निर्माण के एक विशिष्ट क्षेत्र में अपनी स्थिति मजबूत कर सकता है। इस संयोजन से ये क्षमताएं ऐसी कंपनी में आएंगी, जो पहले से चिप सामग्री कारोबार का विस्तार कर रही है।

मित्सुबिशी यूएफजे ईस्मार्ट सिक्योरिटीज के विश्लेषक यामादा ने मित्सुई केमिकल्स को होने वाले संभावित लाभ और निवेशकों द्वारा कंपनी के मूल्यांकन में संभावित बदलाव का भी जिक्र किया।

"JSR की सेमीकंडक्टर क्षेत्र की ताकत जुड़ने से इस क्षेत्र में उसकी मौजूदगी बढ़ सकती है और कंपनी के मूल्यांकन में सुधार हो सकता है," यामादा ने कहा।

मूल्यांकन में बदलाव का मतलब है कि निवेशक किसी कंपनी के लिए अलग मूल्य चुकाने को तैयार हों, उदाहरण के लिए कारोबारों के अधिक आकर्षक मेल या मजबूत कमाई की उम्मीद के कारण। मित्सुई केमिकल्स के लिए ऐसा नतीजा हासिल करने की शर्त होगी कि JSR से मिलने वाले औद्योगिक लाभ उसके अधिग्रहण और वित्तपोषण की लागत से अधिक हों।

JIC के सामने अलग गणना है: क्या बढ़े हुए मूल्यांकन के बीच बिक्री करना, पहले सोची गई शेयर बाजार में वापसी की राह पर आगे बढ़ने से बेहतर विकल्प है। मित्सुई केमिकल्स के शेयरधारकों के लिए मुख्य सवाल यह है कि क्या कीमत और वित्तपोषण की शर्तें अधिग्रहण से मूल्य सृजित करने की पर्याप्त गुंजाइश छोड़ती हैं।

मुख्य बिंदु

• JIC की योजना JSR को मित्सुई केमिकल्स को संभावित रूप से 1.3 ट्रिलियन येन, यानी 8.2 अरब डॉलर से अधिक में बेचने की है।
• फैसला नवंबर 2026 के भीतर आ सकता है; अंतिम शर्तों और सौदा पूरा होने की तारीख की घोषणा नहीं हुई है।
• वित्तपोषण पर निवेशकों की चिंता के बीच मित्सुई केमिकल्स के शेयर 13% गिर गए।
• संभावित कीमत मित्सुई केमिकल्स के लगभग 800 अरब येन के बाजार मूल्य से अधिक है और जून में बताई गई उसकी नकदी के करीब छह गुने के बराबर है।
• JSR फोटोरेसिस्ट की आपूर्ति करता है, जिनका इस्तेमाल सेमीकंडक्टर निर्माण के दौरान सर्किट पैटर्न बनाने में होता है।
• बिक्री से JSR का स्वामित्व सरकार समर्थित कोष से एक घरेलू रसायन निर्माता के पास जाएगा और शेयर बाजार में बाद में लौटने की पहले की योजना की जगह नया रास्ता लेगा।