ताइवान में रिकॉर्ड 3,737 अंकों की इंट्राडे गिरावट के बाद शेयर बाजार के लिए उपायों की तैयारी

रिकॉर्ड गिरावट से नियामकों पर दबाव

ताइवान का प्रमुख शेयर सूचकांक 6 नवंबर को शुरुआती कारोबार में 3,737.67 अंक तक गिरकर 37,837.05 पर आ गया। इसके बाद प्रधानमंत्री चो जंग-ताई ने वित्तीय पर्यवेक्षण आयोग को बाजार को स्थिर करने के उपाय तैयार करने का निर्देश दिया। यह बाजार के इतिहास में एक दिन के कारोबार के दौरान अंकों के लिहाज से सबसे बड़ी गिरावट थी।

सूचकांक अपने निचले स्तर पर करीब 9% गिरा था, लेकिन दोपहर से पहले नुकसान काफी कम हो गया। यह बिकवाली अमेरिकी शेयरों में तेज गिरावट और विदेशी निवेशकों की लगातार बिक्री के बाद हुई। कृत्रिम बुद्धिमत्ता और सेमीकंडक्टर से जुड़ी कंपनियों के शेयरों पर दबाव था।

आयोग के अध्यक्ष पेंग जिन-लोंग ने काऊशुंग में ताइवान वीक के कार्यक्रमों में शामिल होने से पहले कहा कि आयोग उस दोपहर बैठक कर कारोबार की समीक्षा करेगा और अपनी प्रतिक्रिया पेश करेगा। उन्होंने निवेशकों से शांत रहने की अपील की और कहा कि अंतरराष्ट्रीय बाजारों में भारी उतार-चढ़ाव के बावजूद ताइवान की आर्थिक बुनियाद मजबूत है।

शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियां उन उपायों में शामिल थीं जिन पर ध्यान दिया जा रहा था। पेंग ने बाजार में पहले आई उथल-पुथल के दौरान आयोग के अनुभव का जिक्र किया, लेकिन सुबह उनकी टिप्पणी के समय तक नए पैकेज की सामग्री, लागू होने की तारीख या अवधि की पुष्टि नहीं की थी। उसी दोपहर घोषणा की उम्मीद थी।

बिकवाली की वजह क्या है?

6 नवंबर की गिरावट अमेरिकी मध्यावधि चुनाव के नतीजों के बाद अमेरिकी टेक्नोलॉजी शेयरों में बिकवाली के बाद आई। एआई डेटा केंद्रों को प्रभावित करने वाली नीतियों को लेकर अनिश्चितता बनी हुई थी। निवेशकों ने इस परिदृश्य का फिर से आकलन किया, जिससे ताइवान के एआई और सेमीकंडक्टर शेयरों पर दबाव पड़ा। चो ने मध्य पूर्व में अनिश्चितता और दुनिया के प्रमुख बाजारों में तेज उतार-चढ़ाव का भी जिक्र किया।

ताइवान स्टॉक एक्सचेंज के आंकड़ों के मुताबिक, विदेशी और मुख्यभूमि चीन के निवेशकों ने 5 नवंबर को ताइवान के शेयरों में शुद्ध रूप से NT$102.461 अरब की बिकवाली की थी। शुद्ध बिकवाली का अर्थ है कि उनकी बिक्री उनकी खरीद से इतनी अधिक थी। 5 नवंबर को कारोबार बंद होने तक ताइवान का प्रमुख सूचकांक 6 अक्टूबर के 49,822.55 के स्तर से पहले ही 16.55% गिर चुका था। इसके बाद अगली सुबह बड़ी गिरावट आई।

चो ने कहा कि सरकार घरेलू और अंतरराष्ट्रीय कारोबार पर करीबी नजर रखेगी और हालात बदलने पर प्रतिक्रिया देगी। उन्होंने यह भी कहा कि बाजार के लेन-देन बाजार के मुताबिक तय होने चाहिए। साथ ही, उन्होंने ताइवान के उद्योगों की लाभप्रदता और क्षमता पर भरोसा जताया।

सरकार का तात्कालिक काम विदेशों के घटनाक्रम पर निवेशकों की प्रतिक्रिया के बीच अव्यवस्थित कारोबार को संभालना है। प्रस्तावित उपाय इस बात पर केंद्रित हैं कि शेयरों की बिक्री कैसे होती है और निवेशक उधार से जुड़ी देनदारियां कैसे पूरी करते हैं, न कि सूचकांक के लिए न्यूनतम स्तर तय करने पर।

2025 का पैकेज ठोस मिसाल देता है

अब विचाराधीन उपायों का सबसे स्पष्ट संकेत आयोग की अप्रैल 2025 की घोषणा से मिलता है। 6 अप्रैल 2025 को प्रकाशित इस घोषणा में तीन अस्थायी उपाय लागू किए गए थे, जो छिंगमिंग अवकाश के बाद 7 से 11 अप्रैल तक प्रभावी रहे।

आयोग ने कहा कि अमेरिका की पारस्परिक शुल्क नीतियों के चलते विदेशों के बाजारों में बड़ी गिरावट आई, जबकि अवकाश के कारण ताइवान का बाजार बंद था। इसलिए कारोबार फिर शुरू होने पर निवेशकों को अंतरराष्ट्रीय घटनाक्रम के कई दिनों के प्रभाव का एक साथ सामना करना था और व्यापार नीति को लेकर अनिश्चितता बनी हुई थी।

इस पैकेज के तहत उधार लिए गए शेयरों को बेचने के दैनिक आदेशों की सीमा घटाई गई, शॉर्ट सेलिंग के एक अन्य तरीके के लिए न्यूनतम जमानत की आवश्यकता बढ़ाई गई और कुछ मार्जिन देनदारियां पूरी करने के लिए स्वीकार्य संपत्तियों का दायरा बढ़ाया गया। दो उपायों से कीमतें गिरने पर दांव लगाना कठिन या महंगा हुआ। तीसरे उपाय ने ब्रोकरों की ओर से अतिरिक्त जमानत मांगे जाने पर निवेशकों को अधिक लचीलापन दिया।

नवंबर में चर्चा के लिए ये नियम मिसाल हैं। पेंग की सुबह की टिप्पणियों से यह स्पष्ट नहीं हुआ कि आयोग इन्हें दोहराएगा, कोई अलग संयोजन चुनेगा या अन्य उपाय लागू करेगा।

उधार लिए गए शेयरों पर पाबंदियां कैसे काम करती हैं

शॉर्ट सेलर शेयर उधार लेते हैं, उन्हें बेचते हैं और उम्मीद करते हैं कि बाद में कम कीमत पर वापस खरीदकर लौटा देंगे। उधार लेने की लागत और अन्य खर्च घटाने के बाद, संभावित मुनाफा बिक्री और खरीद की कीमतों का अंतर होता है। लेकिन अगर कीमत बढ़ जाए, तो शेयरों को वापस खरीदना महंगा हो जाता है।

ताइवान के 2025 के पैकेज में उधार लेने के दो तरीकों को शामिल किया गया था। सिक्योरिटीज लेंडिंग के जरिए बिक्री के लिए आयोग ने दैनिक इंट्राडे आदेशों की सीमा पिछले 30 कारोबारी दिनों में संबंधित प्रतिभूति के औसत दैनिक कारोबार का 30% से घटाकर 3% कर दी।

इस खास सीमा के तहत अनुमत आदेशों की मात्रा में 90% की कटौती हुई। उदाहरण के लिए, अगर किसी शेयर का उन 30 दिनों में औसत दैनिक कारोबार 10 लाख शेयर था, तो संबंधित अधिकतम सीमा 3 लाख से घटकर 30,000 शेयर हो जाती।

मार्जिन पर शॉर्ट सेलिंग के लिए आयोग ने सूचीबद्ध प्रतिभूतियों और ओवर-द-काउंटर कारोबार वाली प्रतिभूतियों पर न्यूनतम मार्जिन की आवश्यकता 90% से बढ़ाकर 130% कर दी। मार्जिन वह जमानत है जो उधार लेने वाले को देनी होती है। आवश्यकता बढ़ने का मतलब है कि उतनी ही शॉर्ट सेलिंग के लिए अधिक जमानत देनी होगी।

अप्रैल की घोषणा में कुछ गतिविधियों के लिए छूट बरकरार रखी गई थी, जिनमें कुछ हेजिंग और मार्केट मेकिंग गतिविधियां शामिल थीं। मार्केट मेकर खरीद और बिक्री की कीमतें बताते हैं, ताकि दूसरे निवेशक कारोबार कर सकें। हेजिंग में किसी अन्य निवेश या वित्तीय उत्पाद का जोखिम घटाने के लिए उसकी भरपाई करने वाली स्थिति ली जाती है।

गिरते बाजार में जमानत की राहत क्यों अहम है

2025 के पैकेज का तीसरा हिस्सा उन निवेशकों से जुड़ा था जिनसे अतिरिक्त जमानत मांगी जा रही थी। उधार के पैसे से शेयर खरीदने वाले निवेशकों को अपने कर्ज के लिए पर्याप्त जमानत बनाए रखनी होती है। शेयरों के मूल्य में तेज गिरावट से मार्जिन कॉल आ सकती है, जिसके तहत उन्हें अतिरिक्त रकम या संपत्ति जमा करनी पड़ती है।

जो निवेशक यह मांग पूरी नहीं कर पाता, उसके शेयर जबरन बेचे जा सकते हैं। बाजार में व्यापक गिरावट के दौरान कई निवेशकों को एक साथ मार्जिन कॉल मिल सकती है। इससे उस समय बिकवाली का दबाव बढ़ता है जब खरीदार पहले से ही सतर्क होते हैं।

आयोग ने निवेशकों को अपनी प्रतिभूति फर्म या प्रतिभूति वित्त कंपनी की सहमति से, कुछ कमियों को पूरा करने के लिए बाजार में आसानी से कारोबार योग्य और वस्तुनिष्ठ रूप से मूल्यांकन की जा सकने वाली अन्य संपत्तियों का इस्तेमाल करने की अनुमति दी। यह अनुमति मार्जिन पर खरीदे गए शेयरों के लिए योगदान और शॉर्ट सेलिंग के मार्जिन में कमी को पूरा करने पर लागू थी।

इससे व्यावहारिक रूप से अधिक लचीलापन मिला। कहीं और स्वीकार्य संपत्ति रखने वाला निवेशक तुरंत नकदी जुटाने या शेयर बेचने के बजाय उसे जमानत के रूप में पेश कर सकता था। ब्रोकर की मंजूरी जरूरी थी और संपत्ति का उचित मूल्यांकन संभव होना चाहिए था तथा उसका बाजार में कारोबार होना चाहिए था।

विदेशी निवेशकों की बिकवाली अब भी अहम

5 नवंबर को विदेशी और मुख्यभूमि चीन के निवेशकों की NT$102.461 अरब की शुद्ध बिक्री से यह समझने में मदद मिलती है कि शॉर्ट सेलिंग पर कोई पैकेज दबाव के सिर्फ एक हिस्से को क्यों संबोधित करेगा। निवेशक अपने पास पहले से मौजूद शेयर बिना उधार लिए बेच सकते हैं और शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियों के बावजूद यह गतिविधि जारी रहती है।

पहले की पाबंदियों के दायरे में वायदा कारोबार शामिल नहीं था और कुछ तयशुदा हेजिंग लेन-देन की अनुमति थी। इसलिए नए पैकेज का असर उसकी शब्दावली और इस बात पर निर्भर करेगा कि बिकवाली का कितना हिस्सा उसके दायरे में आने वाले तरीकों से हो रहा है।

आयोग ने 5 नवंबर को कहा था कि अगर बाजार में बिना किसी उचित आधार के घबराहट दिखी और अंतरराष्ट्रीय बाजारों की तुलना में गिरावट अत्यधिक हुई, तो वह शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियों का आकलन करेगा। इस तरीके के तहत विदेशों के बाजारों के मुकाबले ताइवान में गिरावट का पैमाना निर्णय का हिस्सा बनता है।

निवेशकों के लिए मुख्य सवाल यह है कि क्या बिकवाली पदों से जल्द निकलने की अस्थायी होड़ को दर्शाती है, कंपनी की कमाई को लेकर उम्मीदों में बदलाव को या दोनों को। उधार लेने के नियम सख्त होने से कारोबार की स्थितियां सीधे बदलती हैं। एआई निवेश, सेमीकंडक्टर की मांग और अमेरिकी नीति को लेकर उम्मीदें अब भी शेयर रखने के फैसलों को प्रभावित करती हैं।

शुल्क संबंधी प्रतिक्रिया कैसे आगे बढ़ी

2025 के शुल्क झटके पर ताइवान की प्रतिक्रिया शुरुआती घोषणा के बाद खत्म नहीं हुई, बल्कि कई हफ्तों तक विकसित होती रही। घटनाक्रम से पता चलता है कि कारोबार पर पाबंदियां, सरकारी खरीद की क्षमता और अमेरिकी नीति में बदलाव एक-दूसरे के करीब समय पर हुए।

• 6 अप्रैल, 2025: आयोग ने शॉर्ट सेलिंग की सख्त सीमाओं, बढ़ी हुई मार्जिन आवश्यकताओं और जमानत के अधिक लचीले विकल्पों की घोषणा की। शुरुआत में ये उपाय 7 से 11 अप्रैल तक लागू होने थे।
• 8 अप्रैल, 2025: ताइवान ने अपने शेयर बाजार स्थिरीकरण कोष को सक्रिय करने की घोषणा की। उस समय इसकी क्षमता करीब US$15 अरब बताई गई थी।
• 9 अप्रैल, 2025: ताइवान का प्रमुख सूचकांक 17,391.76 के समापन निचले स्तर पर पहुंचा। उसी दिन बाद में अमेरिका में राष्ट्रपति डोनाल्ड ट्रंप ने पारस्परिक शुल्कों पर 90 दिनों की रोक की घोषणा की।
• 10 अप्रैल, 2025: अमेरिकी शुल्कों पर रोक के बाद ताइवान के शेयरों में 9.25% की बढ़त हुई।
• 12 अप्रैल, 2025: आयोग ने अस्थायी पाबंदियां एक और सप्ताह के लिए बढ़ा दीं।
• 19 अप्रैल, 2025: पाबंदियां बिना किसी तय समाप्ति तारीख के जारी रहीं।
• 26 मई, 2025: प्रभावित कारोबार संबंधी आवश्यकताएं सामान्य स्थिति में लौट आईं।

12 अप्रैल को अवधि बढ़ाने की घोषणा करते हुए आयोग ने कहा कि निवेशकों का भरोसा धीरे-धीरे लौट रहा था, जबकि शुल्क नीतियों और दूसरे देशों की प्रतिक्रियाओं को लेकर अनिश्चितता बनी हुई थी। नियामक ने कहा कि अंतरराष्ट्रीय बाजारों के उतार-चढ़ाव से ताइवान पर असर जारी रहने की आशंका है।

पहले के हस्तक्षेपों से क्या हासिल हुआ

अप्रैल 2025 की पाबंदियों की अवधि बढ़ाते समय आयोग ने उनका सकारात्मक आकलन किया। अपने बयान में आयोग ने सट्टेबाजी के लिए की जाने वाली बिक्री पर उनके असर का वर्णन इस तरह किया:

वास्तव में सट्टेबाजी के लिए की जाने वाली बिक्री पर प्रभावी रोक लगाने का अपेक्षित असर हुआ

इसके बाद ताइवान का प्रमुख सूचकांक 23 मई को 21,652.24 पर बंद हुआ, जो 9 अप्रैल के 17,391.76 के समापन निचले स्तर से 24.50% अधिक था। इस सुधार की अवधि में निवेशक शुल्कों पर रोक और ताइवान के स्थिरीकरण कोष को सक्रिय किए जाने पर भी प्रतिक्रिया दे रहे थे।

2008 के बाद शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियों के पांच बड़े दौरों की समीक्षा में पाया गया कि चार मामलों में बाजार करीब तीन हफ्तों के भीतर समापन निचले स्तर पर पहुंचा। 2015 और 2020 में संबंधित पाबंदियों के तहत कारोबार का पहला दिन उस दौर का सबसे निचला समापन स्तर था। 2022 में, शुरुआती उपाय लागू होने के करीब तीन हफ्ते बाद, 25 अक्टूबर को निचला स्तर आया।

अपवाद 2008 का वित्तीय संकट था, जब व्यापक शॉर्ट सेलिंग प्रतिबंध के बावजूद बाजार गिरता रहा और करीब 30% और टूट गया। इन दौरों के दौरान सरकारें और केंद्रीय बैंक अन्य कदम भी उठा रहे थे, जिनमें स्थिरीकरण कोष से खरीद से लेकर अमेरिकी मौद्रिक सहायता तक शामिल थी।

शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियों की कुछ लागतें भी होती हैं। जर्नल ऑफ फाइनेंस में 2013 में एलेस्सांद्रो बेबर और मार्को पागानो के अध्ययन में 2008 के संकट के आसपास करीब 30 देशों में लगाई गई पाबंदियों का विश्लेषण किया गया। इसमें तरलता में कमी, कीमतों का जानकारी के मुताबिक धीरे-धीरे समायोजित होना और शेयर कीमतों को आम तौर पर बहुत कम सहारा मिलना पाया गया। अमेरिकी वित्तीय कंपनियों के शेयर संभावित अपवाद थे। कम तरलता का मतलब है कि निवेशकों को खरीदने या बेचने के लिए इच्छुक प्रतिपक्ष कम मिल सकते हैं।

दोपहर का फैसला क्या बदलेगा

आयोग का दोपहर का फैसला तय करेगा कि किन निवेशकों पर नई आवश्यकताएं लागू होंगी और वे कितनी जल्दी प्रभावी होंगी। मार्जिन की आवश्यकता बढ़ने से शॉर्ट सेलिंग के लिए जरूरी जमानत बढ़ेगी। उधार लेकर बिक्री की अधिकतम सीमा घटने से अनुमत आदेशों की मात्रा कम होगी। जमानत के नियमों का दायरा बढ़ने से पात्र निवेशकों को ब्रोकर की मांग पूरी करने के अधिक विकल्प मिलेंगे।

अवधि और छूटें भी घोषणा जितनी ही अहम होंगी। ताइवान का अप्रैल 2025 का पैकेज शुरुआत में थोड़े समय के लिए और तय अवधि के साथ लागू हुआ था। अनिश्चितता जारी रहने पर इसे बढ़ाया गया। मार्केट मेकरों और कुछ तयशुदा हेजिंग गतिविधियों को छूट देने से पाबंदियों के बीच कुछ खास कारोबारी गतिविधियां जारी रह सकीं।

शेयर बाजार स्थिरीकरण कोष की कोई भी भूमिका एक अलग तरीके से काम करेगी: बाजार को सहारा देने के लिए अधिकृत संसाधनों से शेयर खरीदना। उधार लेने पर पाबंदियां उन स्थितियों को बदलती हैं जिनमें निवेशक शेयरों की शॉर्ट सेलिंग कर सकते हैं, जबकि कोष के हस्तक्षेप से खरीद की क्षमता बढ़ती है।

शेयर या फंड रखने वाले परिवारों के लिए तत्काल ध्यान देने वाली बातें दोपहर की घोषणा और बाजार की प्रतिक्रिया थीं। अप्रैल 2025 का ताइवान का अनुभव दिखाता है कि घरेलू कदम अमेरिकी नीति में अचानक बदलावों के साथ उठाए जा सकते हैं और दोनों ही निवेशकों की नजर में आने वाली कीमतों को प्रभावित करते हैं।

मुख्य बिंदु

• ताइवान का प्रमुख सूचकांक 6 नवंबर को 3,737.67 अंक तक गिरकर 37,837.05 पर आया, लेकिन दोपहर से पहले नुकसान कम हो गया।
• प्रधानमंत्री चो जंग-ताई ने आयोग को प्रतिक्रिया तैयार करने का निर्देश दिया। उसी दोपहर घोषणा की उम्मीद थी।
• अध्यक्ष पेंग जिन-लोंग ने पुष्टि नहीं की थी कि पैकेज में शॉर्ट सेलिंग पर पाबंदियां शामिल होंगी या नहीं।
• अप्रैल 2025 की मिसाल में सिक्योरिटीज लेंडिंग के जरिए बिक्री की सीमा 30% से घटाकर 3% की गई, शॉर्ट सेलिंग के लिए मार्जिन की आवश्यकता 90% से बढ़ाकर 130% की गई और स्वीकार्य जमानत का दायरा बढ़ाया गया।
• विदेशी और मुख्यभूमि चीन के निवेशकों ने 5 नवंबर को ताइवान के शेयरों में शुद्ध रूप से NT$102.461 अरब की बिकवाली की।
• उधार लिए गए शेयरों की बिक्री पर पाबंदियों के बावजूद निवेशक अपने पास पहले से मौजूद शेयर बेच सकते हैं। विदेशों के टेक्नोलॉजी शेयर और अमेरिकी नीति बाजार के रुझान के लिए अब भी अहम हैं।