इंडोनेशिया 2 नवंबर से IHSG की गणना से 80 HSC शेयरों को हटाएगा

इंडोनेशिया के मुख्य शेयर सूचकांक के लिए नई सीमा

इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज (BEI) 2 नवंबर, 2026 से अधिक शेयरधारिता संकेंद्रण (HSC) वाले वर्गीकृत शेयरों को जकार्ता कंपोजिट इंडेक्स (IHSG) से बाहर करेगा। इस बदलाव से 80 शेयरों का समूह प्रभावित होगा, जिसका बेंचमार्क में भार अनुमानित रूप से करीब 18% है। हालांकि, ये शेयर सूचीबद्ध रहेंगे और इनका कारोबार जारी रहेगा।

BEI की 21 अक्टूबर की अधिसूचना संख्या Peng-00201/BEI.POP/10-2026 से सूचकांक में शामिल होने के पात्र शेयरों के नियम बदलेंगे और तिमाही समीक्षा का कैलेंडर आगे खिसकेगा। एक्सेलेरेशन बोर्ड के शेयर पहले से ही बाहर थे। अब HSC वर्गीकरण वाले शेयर भी इस दायरे से बाहर होंगे।

एक्सचेंज अपनी मौजूदा गणना पद्धति जारी रखेगा। इसमें कंपनियों के मूल्य को सार्वजनिक निवेशकों के लिए उपलब्ध शेयरों के आधार पर समायोजित किया जाता है और किसी एक शेयर का भार 9% तक सीमित रखा जाता है। इसलिए यह बदलाव पूरी सूचकांक गणना पद्धति को बदलने के बजाय पात्रता का एक नियम जोड़ता है।

BEI के अध्यक्ष निदेशक जेफ्री हेंड्रिक ने 19 अक्टूबर को वैश्विक सूचकांक प्रदाता MSCI के साथ ऑनलाइन बैठक के बाद इस पहल की घोषणा की। उन्होंने इसे इंडोनेशिया के मुख्य शेयर बाजार बेंचमार्क में पारदर्शिता, अखंडता और विश्वसनीयता मजबूत करने के प्रयासों का हिस्सा बताया।

यह फैसला बाजार पर भारी दबाव के बीच आया है। IHSG 16 अक्टूबर को 11.6% और 19 अक्टूबर को 3% से अधिक गिरकर छह साल के सबसे निचले स्तर पर पहुंच गया। HSC शेयरों को हटाने से बदल जाएगा कि कौन-सी कंपनियां मुख्य सूचकांक की दिशा तय करती हैं। शोध के अनुसार, इससे बड़े बैंकों का प्रभाव बढ़ सकता है और शेष बेंचमार्क में उतार-चढ़ाव भी बड़ा हो सकता है।

शेयरधारकों के लिए तत्काल व्यावहारिक बदलाव सूचकांक में शामिल होने से जुड़ा है: निवेशक HSC शेयरों को खरीद और बेच सकेंगे, लेकिन उन्हें सूचकांक से बाहर करने का फैसला लागू होने के बाद उनकी कीमतों में बदलाव IHSG को प्रभावित नहीं करेगा।

किसी शेयर को HSC क्या बनाता है?

BEI ने 2 अप्रैल, 2026 को अपनी HSC सूची प्रकाशित करना शुरू किया। यह वर्गीकरण ऐसी शेयरधारिता संरचना को दर्शाता है, जिसमें निवेशकों का एक सीमित समूह कंपनी के शेयरों का बड़ा हिस्सा नियंत्रित करता है।

सार्वजनिक की गई संकेंद्रण दरों में कुछ आंकड़े कुल स्वामित्व के करीब हैं। इनमें PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA) के लिए 96.68%, PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA) के लिए 95.76%, PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) के लिए 97.31% और PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET) के लिए 98.06% शामिल हैं।

BEI के ट्रेडिंग और सदस्यता विनियमन निदेशक इरवान सुसांडी ने कहा कि BEI और इंडोनेशिया सेंट्रल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरी (KSEI) की एक विशेष समिति संभावित रूप से संकेंद्रित शेयरधारिता संरचनाओं का आकलन करती है। कंपनियां अपनी स्वामित्व संरचना में सुधार कर सकती हैं, एक और आकलन करा सकती हैं और सूची से बाहर हो सकती हैं।

विकास निदेशक इडिंग पार्डी ने कहा कि आकलन में स्वामित्व संकेंद्रण, मूल्य प्रभाव अनुपात (PIR) और बाजार निगरानी से जुड़ी चिंताओं पर विचार किया जाता है। PIR का संबंध इस बात से है कि कारोबार का कीमतों पर क्या असर पड़ता है। जेफ्री ने कहा कि HSC की विस्तृत कार्यप्रणाली गोपनीय रखी जाती है, ताकि बाजार प्रतिभागी आकलन के मुताबिक अपनी व्यवस्था न ढाल सकें।

बाजार विश्लेषक हान्स क्वे ने HSC को स्वामित्व की एक विशेषता बताया और हांगकांग की प्रथाओं से तुलना करते हुए अधिक जानकारी सार्वजनिक करने का समर्थन किया। BEI का कहना है कि इस वर्गीकरण से अपने आप कोई अतिरिक्त दंड नहीं लगता। इसका तात्कालिक उद्देश्य संकेंद्रित स्वामित्व को निवेशकों के सामने स्पष्ट करना है।

बड़ी कंपनियां, लेकिन सार्वजनिक कारोबार के लिए सीमित शेयर

2026 की तीसरी तिमाही के अंत में पांच सबसे बड़ी HSC कंपनियों का संयुक्त बाजार मूल्य Rp1,679.65 ट्रिलियन था। बाजार पूंजीकरण के आधार पर हर कंपनी BEI की 10 सबसे बड़ी सूचीबद्ध कंपनियों में शामिल थी। बाजार पूंजीकरण का अर्थ है, बाजार कीमतों पर कंपनी के सभी बकाया शेयरों का कुल मूल्य।

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII): Rp471.98 ट्रिलियन।
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN): Rp393.33 ट्रिलियन।
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN): Rp387.98 ट्रिलियन।
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA): Rp220.24 ट्रिलियन।
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA): Rp206.12 ट्रिलियन।

ये आंकड़े सितंबर के अंत में कंपनियों के मूल्य दर्शाते हैं, यानी अक्टूबर में बाजार में तेज गिरावट से पहले के। स्वतंत्र निवेशकों के लिए उपलब्ध शेयरों पर आधारित सूचकांक में यह भी देखना जरूरी है कि हर कंपनी के कितने शेयर सार्वजनिक कारोबार के लिए उपलब्ध हैं।

गणना कैसे होगी

IHSG में कैप्ड फ्री फ्लोट एडजस्टेड मार्केट कैपिटलाइजेशन वेटेड पद्धति जारी रहेगी। सरल शब्दों में, बड़ी कंपनियों का प्रभाव अधिक होता है, लेकिन उसे उनके फ्री फ्लोट यानी सार्वजनिक कारोबार के लिए उपलब्ध माने जाने वाले शेयरों के आधार पर समायोजित किया जाता है। किसी एक घटक का भार 9% से अधिक नहीं हो सकता।

HSC जांच में एक और चरण जुड़ता है। फ्री फ्लोट और भार की गणना से पहले किसी शेयर को सूचकांक में शामिल होने की पात्रता हासिल करनी होगी। 2 नवंबर से HSC वर्गीकरण किसी शेयर को अपात्र बना देगा, भले ही कंपनी का बाजार मूल्य बड़ा हो।

Mirae Asset Sekuritas Indonesia के मुख्य अर्थशास्त्री और शोध प्रमुख रुल्ली आर्य विस्नुब्रोतो ने कहा कि इस बदलाव से IHSG उन शेयरों का बेहतर प्रतिनिधित्व कर सकता है जो वास्तव में स्वतंत्र निवेशकों के लिए उपलब्ध हैं। 20 अक्टूबर के उनके शोध में इस पहल को बेंचमार्क की कार्यप्रणाली में एक रचनात्मक सुधार बताया गया।

बाहर किए जाने वाले समूह का आकार गणना के तरीके के अनुसार अलग-अलग दिखता है। BEI ने सूचकांक में इसका भार करीब 18% आंका, जबकि Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) ने 18.1% बताया। 19 अक्टूबर के आंकड़ों पर आधारित एक गणना में समूह का फ्री फ्लोट Rp424.33 ट्रिलियन और IHSG का Rp2,162 ट्रिलियन आंका गया, जिससे समूह की हिस्सेदारी 19.63% बनती है।

आखिरी आंकड़ा फ्री फ्लोट बाजार मूल्य में हिस्सेदारी बताता है, जबकि शुरुआती आंकड़े भार पद्धति के तहत अनुमानित सूचकांक भार दर्शाते हैं। शेष घटकों में भार किस तरह बंटेगा, इसका अनुमान लगाते समय यह अंतर मायने रखता है।

समीक्षा का कैलेंडर बदलेगा

BEI IHSG की नियमित समीक्षा मार्च, जून, सितंबर और दिसंबर से बदलकर जनवरी, अप्रैल, जुलाई और अक्टूबर में करेगा। बदलाव फरवरी, मई, अगस्त और नवंबर के पहले एक्सचेंज कारोबारी दिन से लागू होंगे। पहले ये बदलाव जनवरी, अप्रैल, जुलाई और अक्टूबर में लागू होते थे।

अधिसूचना में नियमित कैलेंडर के बाहर बदलाव का भी प्रावधान है। निर्धारित समीक्षाओं के बीच कोई शेयर HSC सूची में शामिल होता है या उससे बाहर निकलता है, तो IHSG में उसका वर्गीकरण तुरंत समायोजित किया जाएगा। इसलिए निवेशकों को तिमाही सूचकांक समीक्षाओं के साथ-साथ स्वामित्व वर्गीकरण की घोषणाओं पर भी नजर रखनी होगी।

इडिंग ने कहा कि PIR के आधार पर HSC का आकलन हर तीन महीने में होगा और इसे IHSG तथा BEI के अन्य प्रमुख सूचकांकों की समीक्षा के साथ जोड़ा जाएगा। HSC मानदंड पूरे न करने पर शेयर दोबारा IHSG में शामिल हो सकते हैं।

अप्रैल में जानकारी सार्वजनिक, नवंबर से बाहर

नवंबर की तारीख से नीति प्रस्ताव एक तय सूचकांक बदलाव में बदल गया है। 19 और 20 अक्टूबर के बयानों में योजना का उल्लेख था, लेकिन लागू होने की तारीख तय नहीं थी। 21 अक्टूबर की अधिसूचना में 2 नवंबर की तारीख तय की गई।

• 2 अप्रैल, 2026: BEI ने HSC वर्गीकरणों की घोषणा शुरू की।
• 2 जुलाई: PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) HSC सूची से बाहर हुई।
• 12 अक्टूबर: PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) और PT MD Entertainment Tbk (FILM) सूची से बाहर हुईं।
• 15 अक्टूबर: इंडोनेशिया के बाजार वर्गीकरण में संभावित बदलाव पर MSCI का परामर्श शुरू हुआ।
• 19 अक्टूबर: BEI ने MSCI के साथ ऑनलाइन बैठक की और सभी 80 HSC शेयरों को IHSG से हटाने की योजना घोषित की।
• 21 अक्टूबर: BEI ने संशोधित चयन नियम और समीक्षा कार्यक्रम तय करने वाली अधिसूचना जारी की।
• 2 नवंबर: IHSG के नए नियम लागू होंगे।

LUCY, MGLV और FILM का सूची से बाहर होना दिखाता है कि HSC सदस्यता बदल सकती है। BEI के अनुसार, IHSG में दोबारा शामिल होने की इच्छुक कंपनियों को संकेंद्रण आकलन के मानदंड पूरे करना बंद करना होगा और उनके बदले हुए वर्गीकरण की घोषणा होनी चाहिए।

BEI के चार अधिकारियों ने सूचकांक संबंधी अधिसूचना पर हस्ताक्षर किए: ट्रेडिंग विनियमन और परिचालन प्रमुख पांडे मेड कुसुमा आरी ए.; शोध प्रमुख हेइडी रुस्विता सारी; कारोबार विकास 1 प्रमुख फिरज़ा रिज़्की पुत्रा; और कारोबार विकास 2 की कार्यवाहक प्रमुख प्रदापनिंगसिह।

अनुमान अलग-अलग क्यों हैं

KISI के शोध प्रमुख मुहम्मद वाफी ने यह देखा कि 31 दिसंबर, 2025 से 80 HSC शेयरों को बाहर रखा जाता, तो IHSG का प्रदर्शन कैसा होता। उनके सिमुलेशन में 19 अक्टूबर को सूचकांक करीब 5,200 पर था, जो उसके वास्तविक स्तर से लगभग 4% अधिक है।

एक अलग गणना में समूह की फ्री फ्लोट बाजार मूल्य में हिस्सेदारी को मौजूदा बेंचमार्क से घटाया गया, जिससे सूचकांक का स्तर करीब 4,020 आया। दोनों विश्लेषण अलग-अलग सवालों के जवाब देते हैं: वाफी ने समय के साथ प्रदर्शन का पुनर्निर्माण किया, जबकि दूसरी गणना ने एक समय बिंदु पर बाजार पूंजीकरण की हिस्सेदारी घटाई।

BEI की अधिसूचना में पात्रता, भार और समीक्षा की व्यवस्था तय की गई है। लागू होने के समय सूचकांक का सटीक स्तर निकालने के लिए जरूरी परिचालन विवरण घोषित जानकारी में नहीं दिए गए।

इस साल का ज्यादातर नुकसान दूसरे शेयरों से हुआ

KISI का शोध बताता है कि HSC शेयरों को हटाने से बेंचमार्क की संरचना तो बदलेगी, लेकिन बाजार में गिरावट के पीछे के कारक उतने नहीं बदलेंगे। उसके आंकड़ों के अनुसार, 2026 में जांची गई अवधि तक 80 HSC शेयर 52% गिरे, फिर भी उन्होंने IHSG की कुल 3,700 अंकों की गिरावट में करीब 970 अंकों का योगदान दिया।

970 को 3,700 से भाग देने पर लगभग 26% आता है। शेष शेयरों ने सूचकांक के कुल नुकसान का करीब 74% हिस्सा बनाया। वाफी ने व्यापक गिरावट की बड़ी वजह बड़ी कंपनियों के शेयरों में विदेशी निवेशकों की बिकवाली को बताया और कहा कि Bank Central Asia (BBCA) का योगदान करीब 300 अंक रहा।

उनके सिमुलेशन में बेंचमार्क का मूल्यांकन भी बदल गया। HSC शेयर हटाने पर ऐतिहासिक मूल्य-आय अनुपात 10.9 गुना से घटकर 9.4 गुना हो गया। यह अनुपात शेयरों के बाजार मूल्य की तुलना उनसे जुड़े मुनाफे से करता है। गणना में शामिल कंपनियां बदलने पर यह माप भी बदल जाता है, भले ही अलग-अलग शेयरों की कीमतें वही रहें।

इन आंकड़ों के बाद निवेशकों को बदलाव लागू होने पर दो काम करने होंगे: संशोधित मुख्य बेंचमार्क पर नजर रखना और उससे बाहर के शेयरों के कारोबार तथा कीमतों का आकलन जारी रखना। HSC शेयरों का कारोबार, उनके शेयरधारक और वित्तीय नतीजे पहले की तरह बने रहेंगे।

बैंकों का प्रभाव बढ़ सकता है, उतार-चढ़ाव भी बड़ा हो सकता है

रुल्ली ने अनुमान लगाया कि इंडोनेशिया के चार सबसे बड़े बैंकों का संयुक्त भार 16.1% से बढ़कर करीब 22.4% हो सकता है। यह 6.3 प्रतिशत अंक की वृद्धि है। इसकी गणना शेष कंपनियों के पूर्ण बाजार पूंजीकरण में हिस्सेदारी के आधार पर की गई है।

उनका अनुमान वित्तीय क्षेत्र के बढ़ते प्रभाव की ओर इशारा करता है, हालांकि अंतिम भार BEI के फ्री फ्लोट समायोजन और 9% की सीमा पर निर्भर करेंगे। इसके चलते बड़े बैंकों के शेयरों में विदेशी कारोबार का दैनिक IHSG उतार-चढ़ाव में प्रभाव अधिक स्पष्ट हो सकता है।

वाफी के सिमुलेशन में उतार-चढ़ाव बढ़ने की संभावना भी दिखी। पिछले तीन महीनों के ऐतिहासिक आंकड़ों के आधार पर, HSC शेयरों के बिना वार्षिकीकृत उतार-चढ़ाव 31% था, जबकि वास्तविक सूचकांक के लिए यह 29% था। उतार-चढ़ाव से आशय कीमतों में बदलाव के दायरे से है; अधिक संख्या का मतलब बड़े उतार-चढ़ाव हैं।

वाफी ने बताया कि कम कारोबार वाले शेयर पहले सूचकांक की हलचल को कम करते थे। उन्हें हटाने से अधिक भार उन तरल शेयरों पर जाएगा, जिनकी कीमतें निवेशकों की खरीद-बिक्री पर अक्सर प्रतिक्रिया देती हैं।

फंड और शेयरधारकों के लिए क्या बदलेगा?

इडिंग ने कहा कि BEI के पास म्यूचुअल फंड पोर्टफोलियो में HSC शेयरों के अधिकतम आवंटन या भार को तय करने वाला कोई नियम या नीति प्रस्ताव नहीं है। हालांकि, एक्सचेंज के मुख्य सूचकांकों का अनुसरण करने वाले फंड अपने निवेश संदर्भ से HSC शेयरों को बाहर रखेंगे। BEI पहले ही HSC शेयरों को IDX30, LQ45 और IDX80 से हटा चुका है।

सूचकांक का अनुसरण करने वाला फंड उसकी संरचना या प्रदर्शन की नकल करने की कोशिश करता है। व्यापक निवेश अधिकार वाला प्रबंधक अलग फैसले ले सकता है। इसलिए बाहर किए गए शेयरों पर बिकवाली का दबाव अलग-अलग फंड के नियमों और रणनीतियों पर निर्भर करेगा।

Avere Investama के निदेशक तेगुह हिदायत ने उम्मीद जताई कि HSC शेयरों की कीमतें संशोधित बेंचमार्क से स्वतंत्र रूप से चलेंगी और चेतावनी दी कि IHSG में आगे और गिरावट हो सकती है। उन्होंने जून 2027 तक नियमों का सख्ती से पालन कराने की भी मांग की, जिसमें पुलिस की आपराधिक जांच एजेंसी या महान्यायवादी कार्यालय की संभावित भागीदारी शामिल है। तेगुह ने सूची में शामिल तीन कंपनियों पर प्रशासनिक जुर्माने का जिक्र किया, लेकिन उनके नाम नहीं बताए।

RHB Sekuritas के शोध प्रमुख आंद्री विजया ने अधिक प्रतिनिधिक बेंचमार्क का समर्थन किया और पारदर्शी बदलाव व्यवस्था की मांग की। उन्होंने निवेशकों को IHSG के साथ बढ़ने और गिरने वाले शेयरों की संख्या, लेनदेन मूल्य और क्षेत्रीय सूचकांक देखने की सलाह दी। इन सभी मापों से पता चलता है कि बाजार की हलचल कितने व्यापक स्तर पर साझा हो रही है।

MSCI की समय-सीमा 2027 तक जाएगी

MSCI के परामर्श में इंडोनेशिया को अपने उभरते बाजार वर्ग से हटाकर स्वतंत्र बाजार का दर्जा देने पर विचार किया जा रहा है। यह परामर्श 15 अक्टूबर, 2026 से अप्रैल 2027 तक चलेगा। अंतिम फैसला 30 जून, 2027 तक किए जाने का कार्यक्रम है।

बाजार वर्गीकरण से यह तय करने में मदद मिलती है कि कौन-से देश अंतरराष्ट्रीय निवेश बेंचमार्क में शामिल होंगे। बदलाव से उन फंडों पर असर पड़ सकता है जिनकी निवेश नीति इन बेंचमार्क से जुड़ी है। इसलिए यह परामर्श तय करेगा कि इंडोनेशिया को अंतरराष्ट्रीय पोर्टफोलियो निवेश तक कितनी पहुंच मिलेगी।

MSCI ने सुधारों को लगातार लागू करने और उनके टिकाऊ नतीजों के प्रमाण मांगे हैं। उसने आगे की सूचना तक इंडोनेशियाई शेयरों से जुड़े कुछ सूचकांक बदलाव भी रोक रखे हैं। BEI का नवंबर का संशोधन सुधारों की इसी व्यापक समय-सीमा का हिस्सा है।

BEI की योजना है कि स्वामित्व संबंधी जानकारी में 1% से अधिक हिस्सेदारी वाले शेयरधारकों को संबद्ध या असंबद्ध के रूप में चिह्नित किया जाए। HSC सूची के साथ यह जानकारी निवेशकों को शेयरधारकों के आपसी संबंधों के बारे में अधिक विवरण देगी। IHSG में बदलाव लागू होने की तत्काल तारीख 2 नवंबर है; MSCI की वर्गीकरण प्रक्रिया में अप्रैल और जून 2027 अगले घोषित पड़ाव हैं।

मुख्य बातें

• BEI 2 नवंबर, 2026 से HSC शेयरों को IHSG से बाहर करेगा।
• ये 80 शेयर सूचकांक के अनुमानित 18% भार का प्रतिनिधित्व करते हैं और सूचीबद्ध तथा कारोबार योग्य बने रहेंगे।
• फ्री फ्लोट के आधार पर समायोजित भार पद्धति और किसी एक शेयर के लिए 9% की सीमा जारी रहेगी।
• समीक्षाएं जनवरी, अप्रैल, जुलाई और अक्टूबर में होंगी। बदलाव अगले महीने से लागू होंगे।
• HSC वर्गीकरण से बाहर होने वाले शेयर IHSG में लौट सकते हैं। नियमित समीक्षाओं के बीच भी समायोजन संभव है।
• शोध के अनुसार, बदलाव के बाद बैंकों का प्रभाव बढ़ सकता है और उतार-चढ़ाव भी ज्यादा हो सकता है।
• MSCI का परामर्श अप्रैल 2027 तक चलेगा और अंतिम फैसला 30 जून, 2027 तक किया जाना है।