20% रिजर्व नियम से रुपये की रक्षा के उपायों में एक और परत जुड़ी
भारतीय रिजर्व बैंक ने 10 अक्टूबर 2026 को 20 लाख डॉलर से अधिक के निर्दिष्ट मुद्रा डेरिवेटिव सौदों पर नकद रिजर्व की नई आवश्यकता और तीन सरकारी तेल कंपनियों के लिए डॉलर आपूर्ति की विशेष सुविधा की घोषणा की। इसका उद्देश्य करीब 97 रुपये प्रति डॉलर पर कारोबार कर रहे रुपये पर दबाव कम करना है।
विषय-सूची
- 20% रिजर्व नियम से रुपये की रक्षा के उपायों में एक और परत जुड़ी
- 50 लाख डॉलर की सीमा हेजिंग पर प्रतिबंध नहीं है
- रद्द किए गए सौदों को दोबारा बुक नहीं किया जा सकेगा
- विदेशी मुद्रा जोखिम रिजर्व कैसे काम करता है
- तेल कंपनियों की डॉलर मांग अरबों में
- फॉरवर्ड डॉलर सस्ते होने पर भी सुरक्षा महंगी हो सकती है
- रिजर्व और बैंकिंग तरलता पर और दबाव
- मुद्रा पर महीनों से जारी दबाव के बाद आए उपाय
- शुरुआती राहत से बाहरी दबाव खत्म नहीं होते
- मुख्य बातें
इस पैकेज के तहत, अंतर्निहित एक्सपोजर का प्रमाण दिए बिना किए जा सकने वाले कुछ हेजिंग सौदों की सीमा 10 करोड़ डॉलर से घटाकर 50 लाख डॉलर कर दी गई है। रद्द किए गए रुपये मुद्रा डेरिवेटिव सौदों को दोबारा बुक करने पर भी रोक लगाई गई है, जबकि मौजूदा नियमों के तहत परिपक्वता पर सौदों को आगे बढ़ाने की अनुमति है।
तेल कंपनियों की यह सुविधा सोमवार, 12 अक्टूबर से नामित बैंकों के जरिए शुरू होगी और अगली सूचना तक जारी रहेगी। इसके तहत इंडियन ऑयल कॉर्पोरेशन, हिंदुस्तान पेट्रोलियम कॉर्पोरेशन और भारत पेट्रोलियम कॉर्पोरेशन की रोजाना डॉलर की जरूरत पूरी की जाएगी। इससे मांग के एक बड़े स्रोत को खुले मुद्रा बाजार से हटाया जा सकेगा।
इन उपायों की घोषणा करते हुए RBI ने एक बयान में उनका उद्देश्य बताया:
इन उपायों का मकसद विदेशी मुद्रा बाजार में बाजार अनुशासन को मजबूत करना और उचित जोखिम प्रबंधन सुनिश्चित करना है, साथ ही बाजार के माहौल को व्यवस्थित और पारदर्शी बनाए रखना है।
मुख्य दुविधा यह है कि डॉलर की मांग घटने से मुद्रा को सहारा मिल सकता है, लेकिन हेजिंग महंगी होने पर कंपनियां और अधिक मूल्यह्रास से कम सुरक्षित रह सकती हैं। तेल कंपनियों को डॉलर देना भी भारत की आयातित ऊर्जा के भुगतान की जरूरत खत्म करने के बजाय उसका बोझ बाजार से हटाकर RBI के विदेशी मुद्रा संसाधनों पर डालता है।
अधिकांश रिपोर्टों के अनुसार, शुक्रवार को विनिमय दर 96.73 रुपये प्रति डॉलर पर बंद हुई। सटीक बंद भाव और रिकॉर्ड स्तर को लेकर रिपोर्टों में अंतर है: एक अन्य रिपोर्ट शुक्रवार का आंकड़ा 96.9650 बताती है, जबकि मूल घोषणा की रिपोर्ट रिकॉर्ड निचले बंद भाव 96.82 और दिन के कारोबार के दौरान करीब 96.96 के निचले स्तर में फर्क करती है। मुद्रा ने नया रिकॉर्ड बनाया है या नहीं, यह आंकने में ये अंतर अहम हैं।
50 लाख डॉलर की सीमा हेजिंग पर प्रतिबंध नहीं है
अंतर्निहित एक्सपोजर स्थापित किए बिना अनुबंधित जोखिमों की हेजिंग के लिए सीमा 10 करोड़ डॉलर से घटाकर 50 लाख डॉलर करना, इस सीमा में 95% की कटौती है। अंतर्निहित एक्सपोजर से आशय वास्तविक मुद्रा जोखिम से है, जैसे किसी कंपनी की किसी विदेशी आपूर्तिकर्ता को डॉलर में भुगतान करने की बाध्यता।
50 लाख डॉलर की यह सीमा सभी अधिकृत डीलरों के कुल कारोबार पर लागू होती है, हर बैंक में अलग से मिलने वाली छूट नहीं है। मान्यता प्राप्त स्टॉक एक्सचेंजों में रुपये मुद्रा डेरिवेटिव पर भी इसी तरह की कटौती लागू है।
यह वास्तविक हेजिंग पर 50 लाख डॉलर की पूर्ण सीमा नहीं है। लागू सीमा से अधिक के सौदों के लिए एक्सपोजर साबित करने वाले दस्तावेज देने होंगे। बड़ी वैध भुगतान बाध्यताओं वाली कंपनियां अब भी सुरक्षा के लिए आवेदन कर सकती हैं, लेकिन उन्हें यह प्रमाणित करना होगा कि वे किस जोखिम से बचाव कर रही हैं।
अधिकृत डीलरों को यह पुष्टि करने वाला वचनपत्र भी लेना और सुरक्षित रखना होगा कि उसी अनुबंधित एक्सपोजर की हेजिंग किसी अन्य डीलर के साथ नहीं की गई है। यह शर्त एक ही भुगतान बाध्यता के लिए दोहरी हेजिंग पर रोक लगाने के उद्देश्य से है। ऐसी दोहरी हेजिंग से मुद्रा में बनी स्थिति वास्तविक कारोबारी जरूरत से बड़ी हो सकती है।
रद्द किए गए सौदों को दोबारा बुक नहीं किया जा सकेगा
दोबारा बुकिंग पर रोक उन रुपये मुद्रा डेरिवेटिव सौदों पर लागू होती है जिन्हें निर्देश जारी होने के बाद रद्द किया गया हो, इसमें किसी दूसरे बैंक के साथ रद्द किए गए सौदे भी शामिल हैं। यह डिलिवरेबल सौदों पर लागू होती है, जिनमें मुद्राओं का विनिमय होता है, और नॉन-डिलिवरेबल सौदों पर भी, जिनमें सहमत विनिमय दर और संदर्भ दर के अंतर का निपटान किया जाता है।
कोई कंपनी कवर किए गए सौदे को रद्द कर उसकी जगह किसी अन्य डीलर से नया सौदा नहीं कर सकती। इससे विनिमय दर में बदलाव के साथ बार-बार अपनी स्थिति बदलने का रास्ता बंद होता है।
मौजूदा नियमों के तहत परिपक्वता पर सौदों को आगे बढ़ाने की अनुमति बनी हुई है। किसी अनुबंध की अवधि समाप्त होने पर उसे आगे बढ़ाने से मुद्रा सुरक्षा जारी रहती है। यह किसी चालू अनुबंध को रद्द कर नया सौदा करने से अलग है।
भुगतान का समय तय करने वाली कंपनियों के लिए यह अंतर अहम है। नियम परिपक्वता पर सुरक्षा जारी रखने का रास्ता बनाए रखते हैं, जबकि अनुबंध की अवधि के दौरान उसे रद्द कर उसकी जगह नया सौदा करने पर रोक लगाते हैं।
विदेशी मुद्रा जोखिम रिजर्व कैसे काम करता है
नए विदेशी मुद्रा जोखिम रिजर्व, यानी FERR, के तहत अधिकृत डीलरों को 20 लाख डॉलर से अधिक मूल्य के प्रत्येक पात्र अनुबंध के सांकेतिक मूल्य के रुपये में बराबर रकम का 20% RBI के पास नकद जमा रखना होगा। सांकेतिक मूल्य से आशय अनुबंध के तहत कवर की गई मुद्रा की रकम से है, न कि बैंक के मुनाफे या ग्राहक के अग्रिम भुगतान से।
अधिक विस्तृत विवरणों के अनुसार, यह नियम चालू खाते के एक्सपोजर की हेजिंग के लिए इस्तेमाल किए जाने वाले उन अनुबंधों पर लागू है जिनमें ग्राहक रुपये देकर विदेशी मुद्रा खरीदता है। इसमें व्यापार भुगतान से जुड़ी बाध्यताएं भी शामिल हैं। कुछ रिपोर्टें इस रिजर्व को सभी रुपये डेरिवेटिव पर अधिक व्यापक रूप से लागू बताती हैं, लेकिन विस्तृत विवरण पात्र सौदों की इस संकरी श्रेणी की पहचान करते हैं।
अनुबंध समाप्त होने तक यह रिजर्व रोजाना बनाए रखना होगा और RBI के सेंट्रल इंफॉर्मेशन मैनेजमेंट सिस्टम के जरिए इसकी दैनिक रिपोर्ट देनी होगी। कई सौदों का इस्तेमाल कर इस आवश्यकता से बचने की कोशिश को उल्लंघन माना जाएगा।
20% की यह आवश्यकता डीलर के लिए नकद रिजर्व की बाध्यता है, यह नहीं कि हर ग्राहक को 20% शुल्क देना होगा। फिर भी इसकी लागत ग्राहकों तक पहुंच सकती है, क्योंकि बैंक को ऐसी रकम लगानी होगी जिसका इस्तेमाल वह किसी और काम में नहीं कर सकता।
DBS बैंक में ट्रेजरी प्रमुख आशीष वैद्य ने मुद्रा मांग पर इसके संभावित असर का वर्णन किया:
20% शुल्क से बड़े डॉलर सौदों की हेजिंग महंगी होगी और डॉलर-रुपया प्रीमियम घट सकते हैं। इसके साथ ही, OMC की डॉलर मांग को बाजार से हटाने और फॉरेक्स डेरिवेटिव अनुबंधों की सीमा घटाकर 50 लाख डॉलर करने से डॉलर की मांग प्रभावित होगी और रुपये को सहारा मिलेगा।
तेल कंपनियों की डॉलर मांग अरबों में
बाजार सहभागियों का अनुमान है कि सार्वजनिक क्षेत्र की तेल विपणन कंपनियां तेल से जुड़ी जरूरतों के लिए हर महीने 10 से 12 अरब डॉलर की मांग पैदा करती हैं, यानी रोजाना करीब 30 से 40 करोड़ डॉलर। इस मांग को RBI की विशेष सुविधा के जरिए पूरा करने से हाजिर बाजार का एक बड़ा खरीदार हट सकता है, जहां मुद्राओं का लगभग तत्काल डिलिवरी के लिए विनिमय होता है।
इस सुविधा से तेल आयात का बिल कम नहीं होगा। इससे बस यह तरीका बदलेगा कि तीनों कंपनियां डॉलर कैसे हासिल करती हैं, जिससे अन्य बाजार सहभागियों के बीच विदेशी मुद्रा के लिए प्रतिस्पर्धा कम हो सकती है।
इस सुविधा के तहत RBI ने डॉलर की कोई तय मात्रा या अलग-अलग सौदों की सीमा सार्वजनिक नहीं की है। यह अगली सूचना तक जारी रहेगी, इसलिए इसे बंद करने की कोई तारीख घोषित नहीं की गई है।
यह व्यवस्था अगस्त 2013 में इन्हीं तीन तेल कंपनियों के लिए शुरू की गई डॉलर-रुपया स्वैप सुविधा की याद दिलाती है। ताजा घोषणा में नामित बैंकों के जरिए डॉलर बेचने की बात है; यह नहीं मानना चाहिए कि इसकी शर्तें पहले की स्वैप सुविधा जैसी ही हैं।
डॉलर की आपूर्ति पर तात्कालिक ध्यान भारत के पहले के उस प्रयास से भी अलग है, जिसका मकसद रुपये में व्यापार निपटान को बढ़ावा देकर डॉलर में मुद्रा बदलने पर निर्भरता घटाना था। तेल कंपनियों की सुविधा तत्काल मुद्रा मांग को पूरा करती है, ऊर्जा खरीद के भुगतान की मुद्रा नहीं बदलती।
फॉरवर्ड डॉलर सस्ते होने पर भी सुरक्षा महंगी हो सकती है
कोटक महिंद्रा बैंक का अनुमान है कि हेजिंग की लागत 1% से 1.6% तक बढ़ सकती है, जबकि IDFC FIRST बैंक ने करीब 1.5% की बढ़ोतरी का अनुमान लगाया है। ये रिजर्व की आवश्यकता के संभावित असर के अनुमान हैं, हर कंपनी पर समान रूप से लागू होने वाले पुष्ट शुल्क नहीं।
वहीं, दोनों बैंकों को फॉरवर्ड प्रीमियम घटने की उम्मीद है। फॉरवर्ड प्रीमियम से आशय आज की विनिमय दर और भविष्य के मुद्रा सौदे के लिए तय दर के अंतर से है। अगर बैंक रिजर्व बनाए रखने की लागत की भरपाई के लिए शुल्क जोड़ता है, तो प्रीमियम घटने का मतलब यह नहीं कि हेजिंग की कुल लागत भी घटेगी।
बैंकों से अतिरिक्त रुपये की तरलता सोखने के लिए RBI द्वारा डॉलर-रुपया बेचने और खरीदने वाले स्वैप इस्तेमाल किए जाने के बाद फॉरवर्ड प्रीमियम बढ़ गए थे। एक रिपोर्ट के अनुसार, दो महीनों में एक साल के लिए डॉलर की हेजिंग की लागत 100 आधार अंक से अधिक बढ़ी। 100 आधार अंक एक प्रतिशत अंक के बराबर होते हैं।
कुछ बैंकरों ने चेतावनी दी कि नया रिजर्व आयातकों की हेजिंग को गंभीर रूप से सीमित कर सकता है और प्रीमियम तेजी से गिर सकते हैं। ये चेतावनियां हैं, स्थापित परिणाम नहीं।
क्वांटआर्ट मार्केट सॉल्यूशंस के संस्थापक और प्रबंध निदेशक समीर लोधा ने वास्तविक भुगतान बाध्यताओं से बचाव करने वाली कंपनियों के जोखिम पर जोर दिया:
चिंता यह है कि जो नियमित आयातक समझदारी से अपने मुद्रा जोखिम का प्रबंधन करना चाहते हैं, उनके लिए अब हेजिंग मुश्किल और महंगी हो सकती है।
इस तरह यह नीति एक समझौता पेश करती है। हेजिंग की मांग घटने से आज रुपये पर दबाव कम हो सकता है, लेकिन जो कंपनियां सुरक्षा न लेने का फैसला करेंगी, उन्हें भुगतान का समय आने पर और महंगे डॉलर का जोखिम उठाना होगा।
रिजर्व और बैंकिंग तरलता पर और दबाव
रिपोर्टों के अनुसार, 2 अक्टूबर को समाप्त सप्ताह में भारत का विदेशी मुद्रा रिजर्व 12.95 अरब डॉलर गिरकर 734.60 अरब डॉलर रह गया। यह लगातार चौथी साप्ताहिक गिरावट थी। करीब एक महीने में गिरावट को कुछ रिपोर्टें 51 अरब डॉलर, तो कुछ लगभग 52 अरब डॉलर बताती हैं।
रिजर्व में हुए इन बदलावों को मुद्रा की रक्षा के लिए बेचे गए डॉलर की सटीक मात्रा नहीं मानना चाहिए। रिजर्व के मूल्य में बदलाव केंद्रीय बैंक के पास मौजूद परिसंपत्तियों के भाव और विनिमय दरों में उतार-चढ़ाव के कारण भी हो सकता है।
इस गिरावट से पहले प्रवासी जमा कार्यक्रम की खबर आई थी, जिसके तहत 133 अरब डॉलर जुटाए गए और सितंबर की शुरुआत में रिजर्व को 800 अरब डॉलर के करीब पहुंचाने में मदद मिली। तेल कंपनियों की सुविधा एक और माध्यम जोड़ती है, जिसके जरिए RBI विदेशी मुद्रा की आपूर्ति कर सकता है।
घरेलू तरलता भी नीति का हिस्सा है। IDFC FIRST बैंक का अनुमान है कि बैंकों की मूल तरलता का अधिशेष 2 अक्टूबर के 10.4 लाख करोड़ रुपये से घटकर मार्च 2027 तक करीब 2 लाख करोड़ रुपये रह सकता है। यह 8.4 लाख करोड़ रुपये, यानी करीब 81% की अनुमानित गिरावट है। इसके पीछे कई कारक हैं, केवल डेरिवेटिव रिजर्व नहीं।
कोटक का अनुमान है कि अगर ये उपाय एक और महीने तक जारी रहे, तो करीब 1.5 लाख करोड़ रुपये की टिकाऊ तरलता बाजार से निकल सकती है। अलग से, RBI ने अक्टूबर में 25,000 करोड़ रुपये के सरकारी प्रतिभूतियों की बिक्री की घोषणा की और नकद आरक्षित अनुपात के दैनिक रखरखाव को 90% से बढ़ाकर 99% कर दिया।
बाद के बदलाव का संबंध इस बात से है कि बैंक हर दिन अपनी आवश्यक रिजर्व राशि का कितना हिस्सा बनाए रखें। इसका मतलब यह नहीं कि बैंकों को अपनी जमा का 99% रिजर्व में रखना होगा। RBI ने अक्टूबर की बैठक में रेपो दर भी 25 आधार अंक बढ़ाई और चरणबद्ध सख्ती की राह अपनाई। IDFC FIRST बैंक का अनुमान है कि आगे की बढ़ोतरी समाप्त होने से पहले दर 6% से 6.25% तक पहुंच सकती है, लेकिन यह अब भी एक अनुमान है।
मुद्रा पर महीनों से जारी दबाव के बाद आए उपाय
ताजा हस्तक्षेप से पहले भी प्रतिबंध लगाए गए, विदेशी मुद्रा जमा आकर्षित करने की कोशिश हुई और ब्याज दरों पर कदम उठाए गए। मुख्य तारीखें इस प्रतिक्रिया के क्रम को दिखाती हैं:
- अगस्त 2013: RBI ने इन्हीं तीन तेल कंपनियों के लिए डॉलर-रुपया स्वैप सुविधा शुरू की।
- 28 फरवरी, 2026: रिपोर्ट किए गए घटनाक्रम के अनुसार, पश्चिम एशिया संघर्ष शुरू हुआ। इसके बाद रुपया करीब 6% कमजोर हुआ।
- मार्च 2026: RBI ने घरेलू डिलिवरेबल डॉलर-रुपया बाजार में बैंकों की नेट ओपन पोजिशन 10 करोड़ डॉलर तक सीमित की।
- 20 मई, 2026: रिपोर्ट के अनुसार, दिन के कारोबार में रुपया करीब 96.96 प्रति डॉलर के निचले स्तर तक पहुंचा।
- जून 2026: RBI ने प्रवासी जमा कार्यक्रम शुरू किया।
- 10 अक्टूबर, 2026: RBI ने डेरिवेटिव पर प्रतिबंधों और तेल कंपनियों के लिए डॉलर सुविधा की घोषणा की।
- 12 अक्टूबर, 2026: डॉलर की विशेष सुविधा शुरू होने का कार्यक्रम है।
रिपोर्टों में कैलेंडर वर्ष के दौरान करीब 7%, एक साल पहले की तुलना में 7% से अधिक और वित्त वर्ष 2026 के दौरान लगभग 10% मूल्यह्रास बताया गया है। ये अलग-अलग अवधियों के आंकड़े हैं और इन्हें एक-दूसरे के स्थान पर नहीं देखना चाहिए।
शुरुआती राहत से बाहरी दबाव खत्म नहीं होते
घोषणा के बाद शनिवार को कम कारोबार के बीच एक महीने का डॉलर-रुपया नॉन-डिलिवरेबल फॉरवर्ड अनुबंध करीब 40 पैसे गिरा। यह शुरुआती धारणा में सुधार का संकेत है, लेकिन सप्ताहांत का सीमित कारोबार लंबे समय तक टिकने वाली मुद्रा रिकवरी साबित करने के लिए पर्याप्त नहीं है।
कोटक महिंद्रा बैंक ने कहा कि 95 रुपये प्रति डॉलर से नीचे जाने की संभावना से इनकार नहीं किया जा सकता। यह एक अनुमान है, RBI का लक्ष्य नहीं। इसी तरह, केंद्रीय बैंक 97 रुपये प्रति डॉलर के स्तर की रक्षा करेगा, यह सुझाव RBI की घोषित विनिमय दर प्रतिबद्धता नहीं, बल्कि ICICI सिक्योरिटीज प्राइमरी डीलरशिप के अभिषेक उपाध्याय समेत बाजार सहभागियों की राय थी।
विदेशी इक्विटी निवेश का बाहर जाना अब भी काफी अधिक है। एक रिपोर्ट कैलेंडर वर्ष में इसे 30 अरब डॉलर से अधिक बताती है; दूसरी अधिक सटीक आंकड़ा 32.4 अरब डॉलर देती है। ऊंचे तेल दाम भारत की डॉलर भुगतान जरूरत बढ़ाते हैं, जबकि वैश्विक ब्याज दरें ऊंची होने से भारत के बाहर निवेश अधिक आकर्षक हो सकता है।
अमेरिकी ट्रेजरी की 10-वर्षीय बेंचमार्क यील्ड 5.3% बताई गई। क्वांटइको रिसर्च के अर्थशास्त्री विवेक कुमार ने मुद्रा पर दबाव का कारण जिंसों के दाम, वैश्विक दरें और भू-राजनीतिक अनिश्चितता बताया। घरेलू कारोबार पर लगे प्रतिबंध इन कारकों को सीधे नहीं बदल सकते।
मुंबई में ANZ के विदेशी मुद्रा रणनीतिकार धीरज निम ने हस्तक्षेप की सीमाएं बताईं:
इससे समय तो मिलता है, लेकिन तस्वीर नहीं बदलती: रुपये की दिशा अब भी तेल की कीमतें और पूंजी का प्रवाह तय करेंगे।
अगली कसौटियां सप्ताहांत के बाद का कारोबार, 12 अक्टूबर को तेल कंपनियों की सुविधा का खुलना और आने वाले सप्ताह के रिजर्व आंकड़े हैं। डॉलर आपूर्ति का पैमाना, सुविधा कितने समय तक चलेगी और हेजिंग ग्राहकों पर वास्तव में कितनी लागत डाली जाएगी, यह अभी तय नहीं है।
मुख्य बातें
- RBI ने 20 लाख डॉलर से अधिक मूल्य के पात्र मुद्रा डेरिवेटिव सौदों पर 20% नकद रिजर्व लागू किया।
- अंतर्निहित एक्सपोजर स्थापित किए बिना निर्दिष्ट हेजिंग की सीमा 10 करोड़ डॉलर से घटाकर 50 लाख डॉलर की गई है; यह वास्तविक हेजिंग पर पूर्ण सीमा नहीं है।
- नए निर्देशों के तहत रद्द किए गए रुपये डेरिवेटिव सौदों को दोबारा बुक नहीं किया जा सकता; परिपक्वता पर सौदों को आगे बढ़ाने की अनुमति है।
- इंडियन ऑयल, हिंदुस्तान पेट्रोलियम और भारत पेट्रोलियम को 12 अक्टूबर से विशेष सुविधा के जरिए डॉलर मिलेंगे।
- बैंकों को रुपये को राहत और फॉरवर्ड प्रीमियम में नरमी की उम्मीद है, लेकिन कुछ हेजिंग सौदों की लागत भी बढ़ सकती है।
- राहत कितने समय तक टिकेगी, यह तय करने में तेल की कीमतें, विदेशी निवेश का प्रवाह और रिजर्व का इस्तेमाल अहम रहेंगे।
