बीओजे की ईटीएफ और जे-रीट बेचने की योजना से बाजार चौंके, बैलेंस शीट घटाने की प्रक्रिया तेज

बीओजे के ईटीएफ और जे-रीट बेचने की योजना पर बाजारों की प्रतिक्रिया

बैंक ऑफ जापान ने अपने एक्सचेंज ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) पोर्टफोलियो और जापान के रियल एस्टेट निवेश ट्रस्टों (जे-रीट) की कुछ हिस्सेदारी बेचने की शुरुआत करने के पक्ष में मतदान किया। योजना के तहत हर साल करीब 330 से 335 अरब येन के ईटीएफ और लगभग 5 अरब येन के जे-रीट बेचे जाएंगे। इस खबर के बाद जापानी शेयरों में शुरुआती बढ़त पलट गई और येन मजबूत हुआ, क्योंकि निवेशकों ने मौद्रिक नीति और शेयर बाजार की नकदी को लेकर अपनी अपेक्षाओं का फिर से आकलन किया।

यह कदम पिछले दशक में अपनाए गए असाधारण उपायों से लंबे समय से प्रतीक्षित दूरी की दिशा में आगे बढ़ता है। प्रोत्साहन के वर्षों के दौरान केंद्रीय बैंक ने जोखिम लेने को बढ़ावा देने और अपस्फीति से लड़ने के लिए ईटीएफ के जरिये बड़ी मात्रा में शेयर खरीदे। इन परिसंपत्तियों की परिपक्वता अवधि नहीं होती, इसलिए इन्हें बेचने तक ये बैलेंस शीट में बनी रहती हैं। इन्हें घटाने का मकसद केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट का जोखिम कम करना और इक्विटी बाजार का बड़ा हिस्सा निजी निवेशकों के लिए लौटाना है।

यह फैसला अल्पकालिक ब्याज दरों को 0.5 प्रतिशत पर स्थिर रखने के साथ आया। नीति बोर्ड के दो सदस्यों, हाजिमे ताकाता और नाओकी तामुरा ने 0.75 प्रतिशत दर के पक्ष में दलील दी। यह संकेत है कि सामान्यीकरण की रफ्तार को लेकर बहस तेज हो रही है। अगस्त तक के एक वर्ष में मुख्य उपभोक्ता कीमतें 2.7 प्रतिशत बढ़ीं। लगातार तीसरे महीने महंगाई की रफ्तार धीमी हुई, लेकिन यह अब भी 2 प्रतिशत के लक्ष्य से ऊपर है, जिससे भविष्य में ब्याज दरों में बढ़ोतरी पर ध्यान बना हुआ है।

बीओजे आखिर क्या बेच रहा है

ईटीएफ कई शेयरों को एक ऐसी प्रतिभूति में समेटते हैं, जिसका कारोबार किसी शेयर की तरह होता है। जोखिम लेने की प्रवृत्ति को सहारा देने और परिसंपत्तियों की कीमतें बढ़ाने के लिए बीओजे ने एक दशक से ज्यादा समय तक इन फंडों का संचय किया। लागत के आधार पर ईटीएफ पोर्टफोलियो करीब 37 लाख करोड़ येन का है। बाजार मूल्य के अनुमान इससे काफी अधिक हैं और गर्मियों के अंत तक करीब 80 लाख करोड़ येन थे। सरकारी बॉन्ड के विपरीत, ईटीएफ की अवधि समाप्त नहीं होती, इसलिए उन्हें बैलेंस शीट से हटाने का एकमात्र तरीका उन्हें बेचना है। जे-रीट, यानी रियल एस्टेट की मालिक सूचीबद्ध ट्रस्टों को भी संकट के दौर के प्रोत्साहन उपायों के तहत खरीदा गया था, ताकि संपत्ति बाजारों में जोखिम प्रीमियम घटाया जा सके।

शेयर क्यों गिरे और येन क्यों मजबूत हुआ

शेयरों में गिरावट आई, क्योंकि लगातार सरकारी बिक्री की संभावना से बाजार में आपूर्ति बढ़ेगी। घोषणा के बाद निक्केई 225 एक प्रतिशत से अधिक गिरा और कारोबार की शुरुआत में बना रिकॉर्ड उच्च स्तर गंवा दिया। रणनीतिकारों को उन क्षेत्रों पर अधिक दबाव की आशंका है, जहां बीओजे की बड़ी हिस्सेदारी है। इनमें कुछ बड़ी कंपनियों और प्रौद्योगिकी क्षेत्र के शेयर शामिल हैं। यह कार्यक्रम वित्तीय स्थितियों के सख्त होने की दिशा में बदलाव का भी संकेत देता है, जिसका असर आमतौर पर आर्थिक वृद्धि के प्रति संवेदनशील शेयरों पर पड़ता है।

नीति के सामान्यीकरण की ओर झुकाव से येन मजबूत हुआ। शुरुआती कारोबार में डॉलर के मुकाबले येन फिसलकर 147.20 के करीब पहुंचा, फिर बाजारों के स्थिर होने पर इस गिरावट का कुछ हिस्सा वापस लौटा। घरेलू नकदी में धीमी कमी और ब्याज दरें तेजी से बढ़ाने के संकेत, दोनों ही येन को सहारा देते हैं। पहले के वर्षों में नकारात्मक ब्याज दरों और यील्ड कैप के कारण येन वित्तपोषण की लोकप्रिय मुद्रा बन गया था।

बॉन्ड बाजारों ने भी प्रतिक्रिया दी। आने वाली बैठकों में ब्याज दरें बढ़ने की अधिक संभावना को कारोबारियों ने कीमतों में शामिल किया, जिससे कम अवधि वाले बॉन्ड की यील्ड बढ़ी। लंबी अवधि की यील्ड में मामूली बदलाव आया। इसमें सख्त होते नीति रुख और देश-विदेश में आर्थिक वृद्धि की संभावनाओं को लेकर सतर्कता, दोनों का संतुलन दिखा।

बाजार में अव्यवस्था के बिना बिक्री कैसे होगी

अधिकारियों ने क्रमिक और अनुमानित प्रक्रिया के संकेत दिए हैं। बीओजे परिचालन संबंधी तैयारियां पूरी होने के बाद बिक्री शुरू करना चाहता है और नीति बैठकों में सालाना रफ्तार बदल सकता है। हर साल करीब 330 से 335 अरब येन की बिक्री कुल पोर्टफोलियो के मुकाबले छोटी है। इससे कार्यक्रम कई वर्षों तक चलेगा और बाजार में अचानक उथल-पुथल का जोखिम घटेगा।

पिछली परिसंपत्ति बिक्री से मिले सबक

केंद्रीय बैंक पहले के दौर में बैंकों से खरीदे गए शेयरों के पोर्टफोलियो को घटाने के अपने अनुभव का इस्तेमाल करने की योजना बना रहा है। कीमतों में उतार-चढ़ाव सीमित रखने के लिए वह कार्यक्रम करीब बीस वर्षों तक धीरे-धीरे चला था। इस तरीके में बड़े पैकेजों के बजाय छोटी और नियमित बिक्री को प्राथमिकता दी गई। ईटीएफ पर भी ऐसा ही तरीका अपनाने से धीरे-धीरे होने वाली बिक्री का संकेत मिलता है, जिसे रोजमर्रा के बाजार कारोबार में स्वाभाविक रूप से समाहित किया जा सके।

अधिकारियों ने यह भी जोर दिया है कि वे उचित कीमतों पर बेचेंगे, ताकि घाटे को पक्का करने या बाजारों को अस्थिर करने से बचा जा सके। इसका मतलब है कि बिक्री के समय और तरीकों में लचीलापन रहेगा। उदाहरण के लिए, मजबूत मांग वाले समय के आसपास बिक्री में अंतर रखा जा सकता है या ऐसे नियम अपनाए जा सकते हैं जो प्रमुख सूचकांकों पर असर कम करें। जे-रीट की बिक्री की रफ्तार काफी कम, यानी सालाना करीब 5 अरब येन, रखना संपत्ति फंडों में शेयरों की तुलना में कम नकदी को दर्शाता है।

आज दरें स्थिर, लेकिन बहस तेज

नीति दरें 0.5 प्रतिशत पर अपरिवर्तित रहीं, लेकिन मतभेद से अगली बढ़ोतरी के समय को लेकर जारी बहस का पता चलता है। बोर्ड के दो सदस्य 0.75 प्रतिशत दर के पक्ष में थे। उनका मानना है कि मूल्य स्थिरता के लक्ष्य हासिल होने के करीब हैं और महंगाई के जोखिम बढ़ रहे हैं। अन्य सदस्य साल के अंत तक घरेलू मांग और वैश्विक व्यापार की दिशा को लेकर और आंकड़ों का आकलन करना चाहते थे।

आगे की दिशा कई कारकों से तय होगी। पिछले साल के मुकाबले महंगाई नरम हुई है, लेकिन अब भी लक्ष्य से ऊपर है। महामारी से पहले के दौर की तुलना में वेतन समझौते बेहतर हुए हैं, जिससे घरेलू आय और सेवा कीमतों को सहारा मिल सकता है। वहीं, कमजोर बाहरी मांग और नई व्यापार बाधाओं का असर निर्माताओं और निर्यातकों पर पड़ सकता है। बैंक ने कहा है कि वृद्धि और कीमतों का उसका अनुमान सही दिशा में रहने पर दरें बढ़ाने की गुंजाइश है, हालांकि उसने वैश्विक आर्थिक चक्र को लेकर अनिश्चितता भी स्वीकार की है।

अन्य प्रमुख केंद्रीय बैंकों से तुलना भी इस तस्वीर को जटिल बनाती है। धीमी होती अमेरिकी अर्थव्यवस्था को सहारा देने के लिए फेडरल रिजर्व ने हाल ही में ब्याज दरें घटाईं। बैंक ऑफ इंग्लैंड ने नीति को स्थिर रखा। ऐसे में टोक्यो एकमात्र ऐसी प्रमुख राजधानी है जहां बहस इस बात पर है कि दरें कितनी बढ़ाई जाएं और संकट के दौर में जमा की गई परिसंपत्तियां कितनी तेजी से घटाई जाएं।

बीओजे अब परिसंपत्तियां क्यों घटा रहा है

जापान उस अपस्फीति वाली सोच से आगे बढ़ चुका है जिसने पिछले दो दशकों के अधिकांश समय में नीति को आकार दिया। बैंक ने पिछले साल नकारात्मक ब्याज दरें और यील्ड कर्व नियंत्रण खत्म किया और जनवरी में अल्पकालिक दरें बढ़ाकर 0.5 प्रतिशत कर दीं। 2010 के दशक की तुलना में आधारभूत महंगाई मजबूत है और वेतन बढ़ रहे हैं, इसलिए केंद्रीय बैंक अधिक परंपरागत नीति ढांचा तैयार कर रहा है। इस बदलाव के तहत उस बैलेंस शीट को भी घटाया जा रहा है, जो बढ़कर अर्थव्यवस्था के करीब 125 प्रतिशत तक पहुंच गई है। प्रमुख केंद्रीय बैंकों में यह सबसे बड़ा अनुपात है।

ईटीएफ और जे-रीट घटाने से शेयर बाजार के उतार-चढ़ाव के जोखिम में भी कमी आएगी। ये जोखिम वाली परिसंपत्तियां हैं, जिनकी कीमतें वैश्विक रुझानों और कंपनियों की आय के साथ तेजी से बदल सकती हैं। समय के साथ इनका अनुपात घटाने से केंद्रीय बैंक के वित्तीय विवरणों में अस्थिरता कम होगी और इस संभावना में भी कमी आएगी कि शेयर कीमतों में बदलाव मौद्रिक नीति को सीमित करे। आर्थिक वृद्धि सकारात्मक रहने और महंगाई लक्ष्य के करीब होने पर धीरे-धीरे बिक्री से समायोजन को अनुकूल माहौल में फैलाया जा सकता है।

राजनीति अब भी एक जटिल पहलू है। प्रधानमंत्री के इस्तीफे के बाद टोक्यो में नेतृत्व की दौड़ ने राजकोषीय और नियामकीय प्राथमिकताओं को लेकर अनिश्चितता बढ़ाई है। इस बात पर बहस छिड़ी है कि ईटीएफ बिक्री से होने वाले लाभ का इस्तेमाल सामाजिक खर्च के लिए किया जाना चाहिए या नहीं। बैंक ने बाजार में अव्यवस्था से बचने और नीतिगत स्वतंत्रता बनाए रखने की जरूरत पर जोर दिया है। इससे संकेत मिलता है कि यह एक तकनीकी कार्यक्रम होगा, जिसका ध्यान राजकोषीय लक्ष्यों के बजाय बाजार के कामकाज पर रहेगा।

इस बिक्री का बाजारों पर क्या असर हो सकता है

शेयर बाजार में ईटीएफ से निकलने वाली हिस्सेदारी की नियमित आपूर्ति कुछ बड़े सूचकांक वाले शेयरों पर दबाव डाल सकती है, खासकर जहां केंद्रीय बैंक की बड़ी हिस्सेदारी है। मजबूत आय वृद्धि या बेहतर बैलेंस शीट वाली कंपनियों के शेयरों के खरीदार मिल सकते हैं, लेकिन उनके मूल्यांकन के लिए कसौटी ऊंची हो सकती है। दबाव सभी क्षेत्रों पर समान नहीं होगा। ऊंची ब्याज दरों से मार्जिन को सहारा मिलने पर वित्तीय कंपनियों को लाभ हो सकता है, जबकि निर्यात पर अधिक निर्भर कंपनियां आमतौर पर कमजोर येन को पसंद करती हैं।

मुद्रा बाजार में सख्त नीति का संकेत येन को सीमित रूप से सहारा देता है। इसका असर इस बात पर निर्भर करेगा कि आने वाली तिमाहियों में अमेरिका और यूरोप के साथ ब्याज दरों का अंतर कैसे बदलता है। यदि फेड दरें घटाते हुए बीओजे एक और बढ़ोतरी करता है, तो हाल के वर्षों की तुलना में येन को मजबूत आधार मिल सकता है। इससे निर्यातकों और पूरी अर्थव्यवस्था की आयात लागत पर असर पड़ेगा।

बॉन्ड बाजार के लिए मुख्य बात ईटीएफ की बिक्री नहीं, बल्कि ब्याज दरों की दिशा है। शेयरों में बैलेंस शीट घटाने से सरकारी बॉन्ड की कुल मात्रा सीधे तौर पर कम नहीं होती। फिर भी, सामान्यीकरण की तेज रफ्तार यील्ड को ऊपर खींच सकती है, खासकर कम अवधि वाले बॉन्ड की। निवेशक यह भी देखेंगे कि शेयर बाजार के कामकाज में सुधार से घरेलू जोखिम लेने की प्रवृत्ति और बचत के व्यवहार में व्यापक बदलाव आता है या नहीं।

बिक्री की प्रक्रिया कैसी हो सकती है

सामान्य कारोबार की मात्रा में घुलने वाले छोटे दैनिक प्रस्तावों के जरिये ईटीएफ बेचे जा सकते हैं। इससे मिली रकम का इस्तेमाल केंद्रीय बैंक की बैलेंस शीट घटाने में होगा और राजकोषीय खातों पर इसका सीधा असर नहीं पड़ेगा। ईटीएफ कई शेयरों के बास्केट होते हैं, इसलिए उनकी यूनिट वापस लिए जाने पर अंतर्निहित सूचकांक के शेयर उनके भार के अनुपात में बेचे जा सकते हैं। यही एक वजह है कि रणनीतिकारों को बड़े और आसानी से खरीदे-बेचे जाने वाले शेयरों में असर केंद्रित होने की आशंका है।

हालात अव्यवस्थित होने पर बैंक के पास विकल्प रहेंगे। वह तनाव के दौर में बिक्री रोक सकता है, तय बैठकों में रफ्तार बदल सकता है या कम संवेदनशील समय चुन सकता है। घोषित लक्ष्य कीमतों के सही निर्धारण की प्रक्रिया को बाधित होने से बचाना है। जे-रीट की बिक्री की बहुत कम रफ्तार ऐसे बाजार में सावधानी बरतने की जरूरत दिखाती है, जहां बड़ी कंपनियों के शेयरों के मुकाबले कारोबार कम और खरीद-बिक्री का अंतर अधिक है।

अब किन बातों पर नजर रखें

निवेशक परिचालन शुरू होने की तारीख, मासिक कार्यक्रम और बाजार की छुट्टियों या कम कारोबार वाले समय में केंद्रीय बैंक के कदमों को लेकर किसी भी दिशा-निर्देश पर ध्यान देंगे। रफ्तार बदलने की अनुमति देने वाली समीक्षा की शर्त नीति-निर्माताओं को आंकड़ों के मुताबिक प्रतिक्रिया देने की गुंजाइश देती है। बाजार यह भी देखेंगे कि ईटीएफ से निकासी किन क्षेत्रों को प्रभावित करती है, निजी निवेश माध्यमों में कितना पैसा जा रहा है और नकदी तथा जमा पर ब्याज दरें बढ़ने के साथ परिवार अपने निवेश का बंटवारा कैसे बदलते हैं।

मुद्रा कारोबारियों की नजर जापान और अमेरिका की यील्ड के अंतर, महंगाई के नए आंकड़ों और वेतन संबंधी आंकड़ों पर रहेगी। इक्विटी कारोबारियों को अनुमानित बिक्री अवधि के आसपास सूचकांक में बड़ा भार रखने वाले शेयरों में खरीद-बिक्री की गहराई पर नजर रखनी होगी। इस बैठक में मतभेद के बाद बॉन्ड कारोबारियों के लिए अगली दर बढ़ोतरी के समय के संकेत देने वाले संदेश अहम होंगे। सभी परिसंपत्तियों में मुख्य रुझान अधिक सामान्य नीति रुख की ओर सावधानी से बढ़ने का है।

एक नजर में

• तैयारियां पूरी होने के बाद बीओजे सालाना करीब 330 से 335 अरब येन के ईटीएफ और लगभग 5 अरब येन के जे-रीट बेचना शुरू करेगा
• घोषणा के बाद जापानी शेयर एक प्रतिशत से अधिक गिरे और येन मजबूत हुआ
• नीति दरें 0.5 प्रतिशत पर स्थिर रहीं, जबकि बोर्ड के दो सदस्यों ने इसे बढ़ाकर 0.75 प्रतिशत करने का समर्थन किया
• केंद्रीय बैंक का लक्ष्य बाजारों को अस्थिर किए बिना जीडीपी के करीब 125 प्रतिशत के बराबर बैलेंस शीट घटाना है
• ईटीएफ की लागत आधारित हिस्सेदारी करीब 37 लाख करोड़ येन है, जबकि वर्षों की बढ़त के बाद उनका बाजार मूल्य काफी अधिक है
• बिक्री धीरे-धीरे होगी और उसकी रफ्तार बदली जा सकेगी; बाजार का सुचारु कामकाज प्राथमिकता होगा
• विश्लेषकों को सूचकांक में बड़े भार वाले शेयरों पर दबाव, ऊंची दरों से बैंकों को सहारा और सामान्यीकरण जारी रहने पर येन के मजबूत होने की उम्मीद है
• वैश्विक परिदृश्य में फेडरल रिजर्व की हालिया दर कटौती और ब्रिटेन की स्थिर नीति शामिल हैं। इससे टोक्यो अलग नजर आता है, जहां नीति अब भी सख्त करने की दिशा में बढ़ रही है