बाजार की निष्पक्षता पर उठे सवालों के बीच OJK के सामने MSCI के स्टैंडअलोन दर्जे की चुनौती

सुधारों की परीक्षा उनके अमल से

प्रस्तावित MSCI डाउनग्रेड के खिलाफ अपना पक्ष रखने के लिए इंडोनेशिया के पास 30 अप्रैल, 2027 तक का समय है। इस डाउनग्रेड से उसके शेयर व्यापक रूप से अपनाए जाने वाले उभरते बाजार सूचकांकों से बाहर हो सकते हैं। वित्तीय सेवा प्राधिकरण, जिसे OJK के नाम से जाना जाता है, का कहना है कि मुख्य चिंता यह है कि क्या बारितो रिन्यूएबल्स एनर्जी, पेट्रिंदो जया क्रेआसी और दियान स्वास्तातिका सेंतोसा जैसी कंपनियों से जुड़ी कारोबार और स्वामित्व संबंधी समस्याएं फिर हो सकती हैं।

31 अक्टूबर, 2026 को बोलते हुए OJK के पूंजी बाजार, डेरिवेटिव और कार्बन एक्सचेंज विनियमन एवं विकास प्रमुख अगुस फर्मानस्याह ने कहा कि MSCI ने सुधारों को स्वीकार किया है, लेकिन वह अब भी रोकथाम और नियमों के प्रवर्तन को मजबूत देखना चाहता है। उन्होंने सूचकांक प्रदाता की बची हुई चिंता इस तरह बताई:

हालांकि सुधारों की घोषणा की गई है, लेकिन उन्हें बाजार की अव्यवस्था को लेकर अब भी चिंता है,

यह प्रस्ताव बाजार में भारी गिरावट के बीच आया है। इंडोनेशिया का प्रमुख IDX कंपोजिट 30 अक्टूबर को 5,057.05 पर बंद हुआ, जो 2026 की शुरुआत से 41.52% नीचे था। इसका वर्गीकरण अभी विचार-विमर्श के अधीन है और अंतिम निर्णय 30 जून, 2027 तक आने की उम्मीद है।

इसलिए इंडोनेशियाई अधिकारियों के सामने तत्काल काम नए खुलासे संबंधी नियमों की घोषणा से कहीं बड़ा है। MSCI यह प्रमाण चाहता है कि स्वामित्व संबंधी जानकारी भरोसेमंद हो, कारोबार ठीक से चल सके और दंड कदाचार को हतोत्साहित करें।

स्टैंडअलोन दर्जे से क्या बदलेगा

MSCI ऐसे शेयर सूचकांक तैयार करता है जिनका इस्तेमाल निवेश फंड अपने निवेश चुनने या प्रदर्शन मापने के लिए करते हैं। उसका वर्गीकरण तय करने में मदद करता है कि कौन-से देश विकसित, उभरते और सीमांत बाजारों को कवर करने वाले उत्पादों में शामिल होंगे।

स्टैंडअलोन बाजार MSCI के उभरते और सीमांत बाजार सूचकांक उत्पादों से बाहर होते हैं। इंडोनेशिया को इस श्रेणी में रखने से उसके शेयर उन व्यापक मानकों से हट जाएंगे। इससे उन फंडों पर असर पड़ेगा जिनके निवेश नियम उन्हें इन सूचकांकों का अनुसरण करने के लिए बाध्य करते हैं।

MSCI का 16 अक्टूबर का प्रस्ताव 2026 की शुरुआत में चर्चा में आए संभावित सीमांत बाजार दर्जे के डाउनग्रेड से आगे जाता है। प्रदाता ने कहा कि इंडोनेशिया की बाजार तक पहुंच संबंधी समस्याएं इतनी गंभीर हैं कि स्टैंडअलोन दर्जे पर विचार किया जाना चाहिए। बाजार तक पहुंच का मतलब है कि निवेशक भरोसेमंद जानकारी और व्यावहारिक कारोबारी परिस्थितियों के साथ कितनी आसानी से शेयर खरीद, रख और बेच सकते हैं।

UBS का अनुमान था कि इंडोनेशिया को सूचकांकों से हटाए जाने पर निष्क्रिय फंड लगभग 4 अरब अमेरिकी डॉलर के शेयर बेच सकते हैं। ये फंड सूचकांकों का अनुसरण करते हैं। सक्रिय निवेशकों की ओर से संभावित बिक्री 15 अरब अमेरिकी डॉलर और हो सकती है; इनके प्रबंधक खुद निवेश चुनते हैं। दोनों अनुमानों को मिलाकर संभावित निकासी 19 अरब अमेरिकी डॉलर बैठती है, जिसमें सक्रिय निवेशकों का अनुमान निष्क्रिय फंडों के अनुमान से लगभग चार गुना है।

इंडोनेशिया MSCI के स्टैंडअलोन समूह की सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था बन जाएगा। अगुस के अनुसार, एक अन्य प्रमुख सूचकांक प्रदाता FTSE Russell इंडोनेशिया को उभरते बाजार के रूप में वर्गीकृत करता रहा, जिससे निवेशकों को अलग-अलग प्रदाताओं के अलग वर्गीकरण का सामना करना पड़ा।

विवाद के केंद्र में ये तीन कंपनियां क्यों हैं

OJK ने MSCI की चिंताओं को बारितो रिन्यूएबल्स एनर्जी (BREN), पेट्रिंदो जया क्रेआसी (CUAN) और दियान स्वास्तातिका सेंतोसा (DSSA) से जुड़े मामलों से जोड़ा है। इन मामलों में कारोबार का आचरण और शेयर स्वामित्व का संकेंद्रण शामिल है।

दियान स्वास्तातिका सेंतोसा के मामले में OJK ने समन्वित तरीके से कीमतों में हेरफेर का आरोप लगाया। OJK के अधिकारी हसन फौजी ने कथित गतिविधि को बताया:

नियोजित और सुनियोजित

बारितो रिन्यूएबल्स और पेट्रिंदो के मामले में आरोप उनके शुरुआती सार्वजनिक निर्गम में पेश किए गए शेयरों से जुड़े हैं। आरोप है कि ये शेयर शुरू से ही नियंत्रक शेयरधारक से जुड़े पक्षों के लिए तय किए गए थे, जिससे स्वामित्व कुछ हाथों में केंद्रित हो गया।

स्वामित्व का संकेंद्रण इसलिए अहम है क्योंकि किसी कंपनी के कई शेयर सूचीबद्ध हो सकते हैं, जबकि आम निवेशकों के कारोबार के लिए वास्तव में बहुत कम शेयर उपलब्ध हों। अगर दिखने में अलग-अलग शेयरधारक आपस में जुड़े हैं, तो निवेशकों को यह संबंध बताया जाना चाहिए ताकि वे उपलब्ध शेयरों की आपूर्ति पर किसका नियंत्रण है, यह समझ सकें।

MSCI की अक्टूबर में हुई घोषणा के बाद OJK ने तीनों कंपनियों से जुड़े कारोबारी उल्लंघनों में शामिल बाजार प्रतिभागियों पर लाखों डॉलर का जुर्माना लगाने की घोषणा की। अगुस ने कहा कि जांच उस घोषणा से काफी पहले शुरू हो चुकी थी। उस समय दी गई जानकारी के मुताबिक, कंपनियों ने टिप्पणी के अनुरोधों का तत्काल जवाब नहीं दिया था।

अगुस ने कहा कि MSCI ऐसे निवारक कदम चाहता है जिनके साथ ऐसे दंड हों जो दोबारा होने वाले कदाचार और दूसरों को वैसी गतिविधियां करने से रोकें। इससे ध्यान इस बात पर जाता है कि अधिकारी संदिग्ध गतिविधियों का पता कैसे लगाते हैं और उल्लंघन मिलने पर क्या कार्रवाई होती है।

इंडोनेशिया ने अब तक क्या बदला है

OJK के अनुसार, MSCI ने इंडोनेशिया के कई सुधारों को स्वीकार किया है। 1% से अधिक हिस्सेदारी वाले शेयरधारकों का खुलासा करना अनिवार्य है, निवेशक वर्गीकरण की श्रेणियां नौ से बढ़ाकर 39 कर दी गई हैं और अधिकारियों ने शेयर स्वामित्व के उच्च संकेंद्रण पर रिपोर्टिंग शुरू की है, जिसे HSC कहा जाता है।

निवेशकों की श्रेणियां बढ़ने से अधिकारियों को इस बारे में अधिक विस्तृत जानकारी मिलती है कि शेयर किसके पास हैं। स्वामित्व का खुलासा और संबंधित पक्षों की जानकारी निवेशकों को यह आकलन करने में मदद करती है कि बाजार में वास्तव में कितने शेयर उपलब्ध हैं।

इंडोनेशिया न्यूनतम फ्री फ्लोट की अनिवार्य सीमा 7.5% से बढ़ाकर 15% करने की दिशा में भी आगे बढ़ रहा है। फ्री फ्लोट कंपनी के उन शेयरों का हिस्सा है जो नियंत्रक मालिकों या लागू नियमों के तहत बाहर रखे गए अन्य धारकों के पास होने के बजाय सार्वजनिक कारोबार के लिए उपलब्ध होते हैं।

प्रस्तावित न्यूनतम सीमा पिछली सीमा से दोगुनी है। बाजार में सार्वजनिक रूप से उपलब्ध शेयरों की बड़ी संख्या निवेशकों को खरीद-बिक्री के अधिक अवसर दे सकती है, लेकिन यह तय करने के लिए सटीक रिपोर्टिंग जरूरी है कि कौन-से शेयर इस श्रेणी में आते हैं।

OJK और इंडोनेशिया के पूंजी बाजार को विनियमित और संचालित करने वाली संस्थाएं आठ क्षेत्रों में सुधार कर रही हैं। स्वामित्व के खुलासे और फ्री फ्लोट के साथ इस एजेंडे में नियमों का अधिक सख्त प्रवर्तन, संस्थाओं के बीच करीबी सहयोग और इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज का डीम्युचुअलाइजेशन शामिल है। डीम्युचुअलाइजेशन में एक्सचेंज के स्वामित्व ढांचे को इस तरह बदला जाता है कि स्वामित्व और सदस्यता अलग हो जाएं।

आकलन में दो कमजोर क्षेत्र बाकी

इंडोनेशिया स्टॉक एक्सचेंज के मुख्य कार्यकारी जेफ्री हेंड्रिक ने कहा कि MSCI की 18 मूल्यांकन श्रेणियों में से 10 में इंडोनेशिया को पूरी तरह सकारात्मक आकलन मिला। छह श्रेणियां सकारात्मक थीं, लेकिन उनमें सुधार की गुंजाइश थी, जबकि दो नकारात्मक रहीं।

दो नकारात्मक श्रेणियां विदेशी मुद्रा नीति और सूचना प्रवाह से जुड़ी हैं। जेफ्री ने कहा कि विदेशी मुद्रा नीति पूंजी बाजार संस्थाओं के सीधे अधिकार क्षेत्र में नहीं आती। इसका मतलब है कि इस मामले में कदम उठाने के लिए शेयर बाजार से बाहर की संस्थाओं को भी कार्रवाई करनी होगी।

सूचना प्रवाह के मामले में MSCI ने पाया कि कुछ जानकारी अब भी अंग्रेजी में उपलब्ध नहीं थी। जेफ्री ने कहा कि एक्सचेंज ने सूचीबद्ध कंपनियों को OJK की मौजूदा आवश्यकताओं के तहत खुलासे इंडोनेशियाई और अंग्रेजी, दोनों भाषाओं में प्रकाशित करने का निर्देश दिया है।

विदेशी निवेशक के लिए कंपनी की घोषणाओं तक समय पर पहुंच से शेयर खरीदने या बेचने के फैसले प्रभावित हो सकते हैं। अनुवाद न होने पर उन घटनाक्रमों का आकलन करना कठिन हो जाता है जिन्हें मूल खुलासा पढ़ सकने वाले निवेशक उसी समय समझ सकते हैं।

यह आकलन दिखाता है कि कई सुधार पूरे होने के बावजूद वर्गीकरण का विवाद क्यों नहीं सुलझा है। अधिकांश श्रेणियों में इंडोनेशिया के नतीजे सकारात्मक हैं, लेकिन MSCI कुछ खास क्षेत्रों में सुधार और इस बात के प्रमाण मांग रहा है कि रोकथाम और नियमों का प्रवर्तन लगातार प्रभावी ढंग से हो रहा है।

सुधारों की समयसीमा MSCI के फैसले से आगे तक

फ्री फ्लोट बढ़ाने की समयसीमा व्यावहारिक चुनौती पेश करती है। कुछ कंपनियों के अनुपालन की तारीख MSCI के फैसले से पहले है, जबकि अन्य को 2028 या 2029 तक का समय मिला है।

जिन कंपनियों का फ्री फ्लोट 12.5% से अधिक, लेकिन 15% से कम है, उन्हें 31 मार्च, 2027 तक नई न्यूनतम सीमा पूरी करनी है। 12.5% से कम फ्री फ्लोट वाली कंपनियों के लिए चरणबद्ध समयसीमा 2028 तक है। 5 ट्रिलियन रुपये से कम बाजार पूंजीकरण वाली कंपनियों के पास 2029 तक का समय है।

बाजार पूंजीकरण मौजूदा कीमतों पर कंपनी के सूचीबद्ध शेयरों का कुल मूल्य होता है। लंबी समयसीमा से छोटी कंपनियों को अपने स्वामित्व ढांचे में बदलाव के लिए अधिक समय मिलता है, लेकिन MSCI के वर्गीकरण संबंधी फैसले के समय सुधार कार्यक्रम का एक हिस्सा अधूरा रहेगा।

मुख्य तारीखें हैं:

• 27 जनवरी, 2026: MSCI की घोषणा से उस साल बाजार पर दबाव का शुरुआती दौर शुरू हुआ।
• 16 अक्टूबर, 2026: MSCI ने स्टैंडअलोन दर्जे का प्रस्ताव रखा, जिसके बाद बाजार में तेज बिकवाली हुई।
• 31 अक्टूबर, 2026: OJK ने बाकी चिंताओं और सुधारों पर अपनी प्रतिक्रिया स्पष्ट की।
• 31 मार्च, 2027: 12.5% से अधिक, लेकिन 15% से कम फ्री फ्लोट वाली कंपनियों पर 15% का लक्ष्य लागू होगा।
• 30 अप्रैल, 2027: MSCI का विचार-विमर्श बंद होने की तय तारीख।
• 30 जून, 2027: इस तारीख तक वर्गीकरण पर अंतिम फैसला आने की उम्मीद है।
• 2028 और 2029: कंपनियों के अन्य समूहों के लिए फ्री फ्लोट अनुपालन की बाद की समयसीमाएं लागू होंगी।

MSCI ने संकेत दिया है कि अगर उसे बाजार के प्रशासन और कामकाज में स्पष्ट सुधार नहीं दिखा, तो पुनर्वर्गीकरण आगे बढ़ेगा। इसलिए विचार-विमर्श बंद होने से पहले की प्रगति अधिकारियों और सूचीबद्ध कंपनियों, दोनों के लिए खास अहम है।

पहले से लागू पाबंदियां सूचकांक में बदलाव सीमित करती हैं

विचार-विमर्श के दौरान इंडोनेशियाई प्रतिभूतियों पर MSCI की पाबंदियां लागू रहेंगी। वह इंडोनेशियाई कंपनियों को अपने सूचकांकों में शामिल नहीं करेगा, विदेशी निवेशकों के लिए उनकी हिस्सेदारी का अनुपात या सूचकांक में गिने जाने वाले शेयरों की संख्या नहीं बढ़ाएगा और शेयरों को अधिक बाजार मूल्य वाली कंपनियों के खंडों में नहीं ले जाएगा।

विदेशी समावेशन कारक वह अनुपात है, जिसमें MSCI किसी कंपनी के शेयरों को सूचकांक के उद्देश्य से अंतरराष्ट्रीय निवेशकों के लिए उपलब्ध मानता है। इससे तय करने में मदद मिलती है कि सूचकांक में किसी शेयर का भार कितना होगा।

MSCI इंडोनेशियाई अधिकारियों द्वारा संकेंद्रित स्वामित्व ढांचे के तहत चिह्नित प्रतिभूतियों को हटाना भी जारी रखेगा। वह फ्री फ्लोट के अपने अनुमानों में बदलाव के लिए शेयरधारकों के खुलासे से मिले आंकड़ों का इस्तेमाल करेगा।

सूचीबद्ध कंपनियों के लिए विचार-विमर्श जारी रहने तक ये पाबंदियां MSCI मानकों में जगह पाने या अधिक भार हासिल करने के अवसर सीमित करती हैं। मौजूदा घटक कंपनियों के सूचकांक में प्रतिनिधित्व की गणना के लिए इस्तेमाल किए गए स्वामित्व आंकड़ों की भी जांच होगी।

जेफ्री ने कहा कि एक्सचेंज फ्री फ्लोट और संबद्ध शेयरधारकों पर कंपनी की रिपोर्टों की औचक जांच करेगा। उन्होंने कहा कि गलत रिपोर्टिंग के लिए जिम्मेदार निदेशकों के खिलाफ सख्त कार्रवाई होगी। ये जांच खुलासे के सुधारों को MSCI की मांग के मुताबिक नियमों के प्रवर्तन से जोड़ती हैं।

पहले से भारी दबाव में बाजार

जकार्ता का प्रमुख सूचकांक 16 अक्टूबर को 11.57% गिरा, जो जनवरी 1998 के बाद एक दिन की सबसे बड़ी गिरावट थी। बिकवाली की तेज लहर के चलते 30 मिनट के लिए कारोबार रोकना पड़ा। उस दिन बाजार मूल्य में लगभग 60 अरब अमेरिकी डॉलर की गिरावट आई। उस समय बताई गई कुल गिरावट 350 अरब अमेरिकी डॉलर से अधिक थी।

अमेरिकी डॉलर के मुकाबले रुपया 0.8% तक गिरकर 18,070 पर पहुंचा, फिर कुछ संभला। मुद्रा की कमजोरी विदेशी निवेशकों के लिए एक और चिंता है, क्योंकि उनके इंडोनेशियाई निवेश का मूल्य उनकी घरेलू मुद्रा में बदलने पर विनिमय दर के आधार पर भी तय होता है।

महीने के बाद के हिस्से में भी दबाव बना रहा। 30 अक्टूबर को खत्म हुए सप्ताह में IDX कंपोजिट 7.03% गिरकर 5,439.26 से 5,057.05 पर आ गया। बाजार पूंजीकरण 7.52% घटकर 8,862 ट्रिलियन रुपये रह गया।

30 अक्टूबर को विदेशी निवेशकों ने 138.71 अरब रुपये की शुद्ध बिकवाली की। इसके साथ 2026 में अब तक उनकी कुल शुद्ध बिकवाली 97.92 ट्रिलियन रुपये हो गई। शुद्ध बिकवाली का मतलब है कि खरीदे गए शेयरों के मूल्य से बेचे गए शेयरों का मूल्य अधिक रहा।

अगुस ने कहा कि गिरावट के पीछे MSCI अकेला कारण नहीं था। वैश्विक ब्याज दरें ऊंची बने रहने की आशंका, भू-राजनीतिक तनाव और रुपये पर दबाव ने भी बाजार को प्रभावित किया। प्रमुख सूचकांक में सुधार के दौर भी आए थे; जुलाई में यह लगभग 1% और अगस्त में 4.64% चढ़ा था।

अधिकारी और निवेशक विश्वसनीयता पर जोर दे रहे हैं

इंडोनेशिया के वरिष्ठ आर्थिक मंत्री एयरलांगा हार्तार्तो ने सवाल उठाया कि अक्टूबर की घोषणा से कुछ समय पहले बैंकॉक में MSCI के साथ हुई बैठक में स्टैंडअलोन दर्जे पर चर्चा क्यों नहीं हुई। जेफ्री ने कहा कि एक्सचेंज प्रस्ताव के आधार पर स्पष्टीकरण मांगेगा।

अगुस के अनुसार, OJK ने बाजार सुधारों पर 20 से अधिक वैश्विक निवेशकों से बात की है। ये चर्चाएं औपचारिक विचार-विमर्श के साथ चल रही हैं, जिसके जरिए MSCI बाजार प्रतिभागियों की राय का आकलन करेगा।

सिंगापुर स्थित एलेथिया कैपिटल के आसियान विशेषज्ञ एंगस मैकिन्टोश ने कहा कि प्रस्तावित वर्गीकरण अधिकांश सूचीबद्ध कंपनियों या व्यापक इंडोनेशियाई अर्थव्यवस्था की स्थिति को नहीं दर्शाता। हालांकि, उन्होंने समन्वित शेयर हेरफेर में शामिल लोगों के खिलाफ कड़े प्रतिबंध लगाने की मांग की।

मैकिन्टोश ने इस समय को इन शब्दों में बयां किया:

यह इंडोनेशिया के लिए चेतावनी है,

सबसे तात्कालिक परीक्षा यह है कि क्या कंपनियां स्वामित्व की सटीक जानकारी देंगी, एक्सचेंज उसकी पुष्टि करेगा और OJK उल्लंघनों पर प्रभावी कार्रवाई करेगा। फ्री फ्लोट की कई समयसीमाएं जून 2027 के बाद की हैं, इसलिए MSCI का फैसला इस बात पर भी निर्भर करेगा कि व्यापक सुधार कार्यक्रम लागू होने के दौरान अधिकारी क्या प्रगति दिखा पाते हैं।

मुख्य बिंदु

• MSCI इंडोनेशिया को उभरते बाजार से स्टैंडअलोन दर्जे में ले जाने पर विचार कर रहा है। फैसला 30 जून, 2027 तक आने की उम्मीद है।
• OJK के अनुसार, मुख्य चिंता बाजार में बार-बार होने वाली अव्यवस्था और रोकथाम तथा नियमों के प्रवर्तन की प्रभावशीलता है।
• मान्यता प्राप्त सुधारों में 1% से अधिक हिस्सेदारी का खुलासा, निवेशक श्रेणियों में बढ़ोतरी और संकेंद्रित स्वामित्व पर रिपोर्टिंग शामिल हैं।
• इंडोनेशिया न्यूनतम फ्री फ्लोट 7.5% से दोगुना कर 15% करने की योजना बना रहा है। अनुपालन की समयसीमा 2027 से 2029 तक है।
• इंडोनेशियाई शेयरों को MSCI सूचकांकों में जोड़ने और उनका प्रतिनिधित्व कुछ स्थितियों में बढ़ाने पर पाबंदियां लागू हैं।
• 30 अक्टूबर तक 2026 में IDX कंपोजिट 41.52% गिर चुका था और विदेशी निवेशक कुल 97.92 ट्रिलियन रुपये की शुद्ध बिकवाली कर चुके थे।