खुदरा निवेशकों को भारी नुकसान के बाद दक्षिण कोरिया ने लीवरेज्ड ईटीएफ पर नियम कड़े किए

दक्षिण कोरिया के बाजार में उथल-पुथल को समझना

बाजार में तेज गिरावट के दौरान कई खुदरा निवेशकों को भारी नुकसान होने के बाद दक्षिण कोरिया के वित्तीय अधिकारी उच्च जोखिम वाले एकल-शेयर लीवरेज्ड एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ईटीएफ) पर कड़े नियंत्रण लगाने की दिशा में कदम उठा रहे हैं। मई के आखिर में शुरू किए गए इन उत्पादों के जरिए निवेशक सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइनिक्स जैसी कंपनियों में दांव लगा सकते थे और उन्हें रोजाना के रिटर्न का दोगुना मिल सकता था। खुदरा निवेशकों ने तेजी से इन साधनों में 14 ट्रिलियन वॉन लगा दिए, जबकि विदेशी निवेशकों ने केवल करीब 2 ट्रिलियन वॉन का निवेश किया।

इसके बाद जून में रिकॉर्ड ऊंचाई छूने वाले चिप शेयरों में गिरावट के बीच एक महीने में कोस्पी सूचकांक करीब 35 प्रतिशत लुढ़क गया। एसके हाइनिक्स के शेयरों में रोजाना के उतार-चढ़ाव का दोगुना रिटर्न देने के लिए बनाए गए उत्पाद 23 जून के अपने शिखर से 80 प्रतिशत से अधिक गिर गए। सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स का ऐसा ही उत्पाद 3 जून के उच्च स्तर से करीब 75 प्रतिशत नीचे आ गया।

सांसदों की ओर से इन उत्पादों को तेजी से शुरू किए जाने की आलोचना के बाद वित्त मंत्री कू यून-चोल ने संसद के एक सत्र में माफी मांगी। वित्तीय सेवा आयोग के अध्यक्ष ली ओग-वॉन ने नेशनल असेंबली को बताया कि नियामक इन उत्पादों तक पहुंच केवल पेशेवर निवेशकों तक सीमित करने और लीवरेज को दो गुने से घटाने पर विचार कर रहे हैं, क्योंकि इससे उतार-चढ़ाव बढ़ता है।

एकल-शेयर लीवरेज्ड ईटीएफ कैसे काम करते हैं

विविध शेयरों के समूह पर नजर रखने वाले पारंपरिक ईटीएफ से अलग, ये उत्पाद डेरिवेटिव के जरिए किसी एक कंपनी के शेयर मूल्य में निवेश को बढ़ाते हैं। इनका लक्ष्य मूल शेयर के रोजाना के रिटर्न का दोगुना देना होता है। लीवरेज हर दिन फिर से तय होता है, इसलिए अस्थिर दौर में चक्रवृद्धि प्रभावों के कारण लंबी अवधि का रिटर्न शेयर के प्रदर्शन के साधारण गुणक से काफी अलग हो सकता है।

अगर किसी शेयर में 30 प्रतिशत की बढ़त के बाद 23.1 प्रतिशत की गिरावट आए और वह अपने शुरुआती मूल्य पर लौट जाए, तो सामान्य शेयर का मूल्य जस का तस रहता है। दो गुने लीवरेज वाला उत्पाद गिरावट के दौरान 46.2 प्रतिशत नीचे जाता है और शुरुआती स्तर से काफी नीचे बंद होता है। रोजाना लीवरेज फिर से तय होने की यही प्रक्रिया बताती है कि तेजी पलटने पर कई निवेशकों को उनकी उम्मीद से कहीं अधिक नुकसान क्यों हुआ।

खुदरा निवेशकों के नुकसान का पैमाना

जून के उच्च स्तर के आसपास खरीदारी करने वाले खुदरा निवेशकों को मार्जिन कॉल और जबरन बिकवाली का सामना करना पड़ा, जिससे बिकवाली का दबाव और बढ़ा। अनुमान है कि एकल-शेयर लीवरेज्ड ईटीएफ में खुदरा निवेशकों का कुल नुकसान 56 ट्रिलियन वॉन तक पहुंच गया। खबरों के मुताबिक, एसके हाइनिक्स के एक उत्पाद में 5 अरब वॉन लगाने वाले एक निवेशक को 2.1 अरब वॉन से अधिक का नुकसान हुआ। निवेशकों के पास रखी सेटलमेंट जमा राशि एक महीने से कुछ अधिक समय में 21.21 ट्रिलियन वॉन घट गई, जो आगे खरीदारी करने की उनकी कम होती क्षमता का संकेत है।

बाजार पर व्यापक असर में कई बार सर्किट ब्रेकर लगना और साइडकार तंत्र सक्रिय होना शामिल रहा, जिससे प्रोग्राम ट्रेडिंग रोकनी पड़ी। एक कारोबारी सत्र में कोस्पी दिन के दौरान 12.6 प्रतिशत तक गिरा और अंत में 6 प्रतिशत नीचे बंद हुआ।

सरकार की माफी और राजनीतिक दबाव

उप प्रधानमंत्री कू यून-चोल ने संसदीय सुनवाई के दौरान जिम्मेदारी स्वीकार की। वित्तीय सेवा आयोग के अध्यक्ष ली ओग-वॉन ने इन उत्पादों से बाजार में बढ़े उतार-चढ़ाव पर खेद जताया। विपक्ष और सत्तारूढ़ दल के सांसदों ने सवाल उठाया कि क्या इनकी शुरुआत बाहरी दबाव में हुई और क्या सूचीबद्ध करने से पहले निवेशक सुरक्षा उपायों की ठीक से समीक्षा की गई थी।

चूंकि दो गुने का ट्रैकिंग गुणक बहुत अधिक है, इसे घटाने से उतार-चढ़ाव कम करने में मदद मिलने की संभावना है।

संभावित विधायी बदलावों पर चर्चा करते हुए ली ओग-वॉन ने ये टिप्पणियां कीं। राष्ट्रपति के नीति प्रमुख किम योंग-बम ने मूल फैसले का बचाव करते हुए कहा कि खुदरा निवेशक कई डेरिवेटिव में सक्रिय रूप से कारोबार करते हैं और दोनों चिप कंपनियों का बाजार में बड़ा हिस्सा है। आलोचकों ने इस दलील को खारिज किया और जवाबदेही तय करने की मांग की।

पहले से लागू नियामकीय उपाय

अधिकारियों ने इन उत्पादों में कारोबार के लिए न्यूनतम नकद जमा 10 मिलियन वॉन से बढ़ाकर 30 मिलियन वॉन कर दी और न्यूनतम ट्रेडिंग इकाई एक शेयर से बढ़ाकर 20 शेयर कर दी। दोनों बदलाव 31 जुलाई से एक साथ लागू हुए। अब व्यक्तिगत निवेशकों के लीवरेज्ड निवेश पर उनके कुल पोर्टफोलियो के मुकाबले 20 प्रतिशत की प्रस्तावित सीमा लागू होगी। अन्य प्रस्तावित शर्तों में अनिवार्य प्रशिक्षण कार्यक्रमों की अवधि बढ़ाना और निवेश से पहले सिम्युलेटेड ट्रेडिंग अभ्यास शामिल हैं।

जमा राशि के नए नियम लागू होने के पहले दिन प्रभावित उत्पादों में कारोबार की मात्रा 75.5 प्रतिशत घट गई। कोस्पी के कुल कारोबार में इनकी हिस्सेदारी जुलाई के औसत 33.8 प्रतिशत से घटकर 6.4 प्रतिशत रह गई।

आपात नियामकीय अधिकारों के प्रस्ताव

नियामक ऐसे संशोधनों का मसौदा तैयार कर रहे हैं, जिनसे अधिकारियों को लाभार्थियों की बैठक की मंजूरी लिए बिना, अत्यधिक उतार-चढ़ाव के दौरान लीवरेज को दो गुने से घटाकर 1.5 गुना या एक गुना करने का अधिकार मिल सकेगा। यह बदलाव हांगकांग की लचीली लीवरेज व्यवस्था से प्रेरित है, लेकिन इसमें फंड मैनेजर के विवेक पर निर्भर रहने के बजाय नियामकों को सक्रिय रूप से हस्तक्षेप करने का अधिकार दिया जाएगा। अधिकारी लीवरेज की ऐसी परिवर्तनीय व्यवस्था पर भी विचार कर रहे हैं, जिसमें परिसंपत्ति प्रबंधक बाजार की स्थितियों के अनुसार इसे एक से दो गुने के बीच बदल सकें।

बाजार के प्रतिभागियों ने कहा है कि अनुमान लगाने की क्षमता बनाए रखने के लिए आपात स्थिति के स्पष्ट कानूनी मानदंड, सूचना देने की प्रक्रियाएं और मौजूदा निवेशकों के लिए बाहर निकलने के विकल्प तय होने चाहिए। विश्लेषकों को अगस्त के मध्य में उपाय लागू होने तक उतार-चढ़ाव ऊंचा बने रहने की आशंका है।

खुदरा कारोबारियों से परे असर

इस गिरावट का असर वित्तीय संस्थानों पर भी पड़ा है। देश के दूसरे सबसे बड़े बचत बैंक ओके सेविंग्स बैंक ने उन्हीं लीवरेज्ड उत्पादों में निवेश से जुड़े नुकसान की जानकारी दी। कुछ खुदरा निवेशकों ने अपनी गतिविधियां विदेशी बाजारों की ओर मोड़ी हैं। जुलाई में अमेरिकी शेयरों की शुद्ध खरीद 4.67 अरब डॉलर तक पहुंच गई, जो जनवरी के बाद सबसे बड़ा मासिक निवेश प्रवाह था। डायरेक्शन डेली सेमीकंडक्टर बुल 3एक्स शेयर्स नाम के उत्पाद में ही कोरियाई निवेशकों ने शुद्ध रूप से 3.77 अरब डॉलर की खरीदारी की।

विदेशी निवेश भी मूल्य में घटा। मई के अंत और जुलाई के अंत के बीच अमेरिकी शेयरों में कोरियाई खुदरा निवेशकों की हिस्सेदारी का मूल्य 33.7 अरब डॉलर गिर गया, जबकि इस दौरान शुद्ध निवेश प्रवाह बना रहा।

लीवरेज और बाजार संरचना से जुड़े व्यापक सबक

यह घटनाक्रम दिखाता है कि रोजाना लीवरेज फिर से तय करने वाले उत्पाद और उधार लेकर निवेश करना मिलकर तेजी और गिरावट, दोनों को तेज कर सकते हैं। कीमतें गिरने के बाद मार्जिन कॉल के कारण जबरन बिकवाली ने नीचे की ओर दबाव बढ़ाया। कोस्पी में सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइनिक्स का भारी भार, जो मिलकर सूचकांक के बाजार पूंजीकरण का करीब आधा हिस्सा हैं, एक ही क्षेत्र में जोखिम को केंद्रित करता है और निवेशकों का रुख बदलने पर गिरावट को बढ़ा देता है।

लंबी अवधि की चर्चाओं में कोरिया डिस्काउंट के मूल्यांकन अंतर और एक ही उद्योग पर निर्भरता घटाने के लिए कॉरपोरेट गवर्नेंस में सुधार तथा औद्योगिक विविधीकरण की जरूरत फिर उठी है।

मुख्य बातें

• सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइनिक्स पर नजर रखने वाले एकल-शेयर लीवरेज्ड ईटीएफ मई के आखिर में शुरू हुए और खुदरा निवेशकों से 14 ट्रिलियन वॉन की खरीदारी आकर्षित की।
• एक महीने में कोस्पी के करीब 35 प्रतिशत गिरने के बाद कई उत्पादों का मूल्य 75 से 80 प्रतिशत तक घट गया।
• वित्त मंत्री कू यून-चोल ने पर्याप्त जोखिम आकलन के बिना उत्पाद शुरू किए जाने पर संसद में माफी मांगी।
• नियामकों ने न्यूनतम जमा बढ़ाकर 30 मिलियन वॉन और ट्रेडिंग इकाई 20 शेयर की, साथ ही पोर्टफोलियो पर 20 प्रतिशत की सीमा का प्रस्ताव रखा।
• विचाराधीन संशोधनों से अधिकारियों को लाभार्थियों की मंजूरी के बिना आपात स्थिति में लीवरेज घटाने का अधिकार मिलेगा।
• घरेलू पाबंदियां सख्त होने के साथ खुदरा निवेशकों ने अमेरिकी लीवरेज्ड ईटीएफ की खरीद बढ़ाई है।
• बिकवाली के दौरान रोजाना लीवरेज रीसेट होने की प्रक्रिया और मार्जिन कॉल ने साधारण दो गुने जोखिम से भी अधिक नुकसान बढ़ाया।