ज़ॉम्बी कंपनियाँ कैसे कोरिया की वृद्धि को कमजोर कर रही हैं और आर्थिक गतिशीलता फिर से जगाने के लिए क्या करना होगा

लगातार संकटों के बाद धीमी पड़ती कोरियाई अर्थव्यवस्था

दक्षिण कोरिया की दीर्घकालीन विकास गति 1990 के दशक से ठंडी पड़ गई है। बैंक ऑफ कोरिया इसका एक प्रमुख कारण बताता है: लगातार आए संकटों के बावजूद सीमांत कंपनियों का लंबे समय तक टिके रहना। आम तौर पर बाजार से बाहर हो जाने वाली कंपनियाँ बनी रहीं, जिससे कारोबारी गतिशीलता घटी और पूंजी तथा श्रम का कुशल पुनर्वितरण बाधित हुआ। 1997 के एशियाई वित्तीय संकट, 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट और 2020 की महामारी के बाद विकास दर नीचे आई। यह रुझान 1970 के दशक में तेल संकट के बाद हुई वापसी से अलग था, जब उत्पादन अपने पिछले रुझान से भी आगे निकल गया था।

इन झटकों के दौरान कंपनियों का बाजार से बाहर होना असामान्य रूप से कम रहा। आपातकालीन ऋण सुविधाओं, नियमों में ढील और सरकारी कार्यक्रमों ने उन संकटग्रस्त कंपनियों को भी सहारा दिया जिनके उबरने की संभावना कम थी। नीति-निर्माताओं ने बड़े पैमाने पर दिवालिया होने, नौकरियाँ जाने और वित्तीय अस्थिरता से बचने की कोशिश की। अल्पकाल में नुकसान कम रहा, लेकिन अर्थव्यवस्था की खुद को नया रूप देने की क्षमता कमजोर हुई।

आँकड़े इस समस्या को उजागर करते हैं। 2014 से 2019 के बीच कोरियाई कंपनियों में करीब 4 प्रतिशत उच्च जोखिम वाली श्रेणी में थीं, लेकिन बाजार से बाहर सिर्फ 2 प्रतिशत हुईं। यह अपेक्षित दर का लगभग आधा था। केंद्रीय बैंक का अनुमान है कि कमजोर कंपनियों की जगह अधिक स्वस्थ कंपनियाँ आने से घरेलू निवेश 3.3 प्रतिशत बढ़ता और जीडीपी में 0.5 प्रतिशत अंक की वृद्धि होती। महामारी के बाद भी यही स्थिति बनी रही। 2022 से 2024 के बीच 3.8 प्रतिशत कंपनियाँ उच्च जोखिम वाली थीं, लेकिन बाजार से बाहर सिर्फ 0.4 प्रतिशत हुईं। बैंक ऑफ कोरिया के आकलन के अनुसार, यदि बाजार से बाहर होने की प्रक्रिया सामान्य रूप से काम करती, तो निवेश करीब 2.8 प्रतिशत और जीडीपी 0.4 प्रतिशत अंक अधिक होती। यह ऐसी अर्थव्यवस्था की ओर इशारा करता है जहाँ पूंजी और कुशल कर्मचारी कम उत्पादक गतिविधियों में फँसे हैं, जबकि नई कंपनियों को विस्तार करने में मुश्किल हो रही है।

कोरिया और अमेरिका, दोनों में 2008 के संकट और 2020 के झटके के दौरान नई कंपनियों की संख्या घटी। अमेरिका में बाजार से बाहर होने वाली कंपनियों की संख्या बढ़ी, जिससे उबरने के दौरान नई कंपनियों के लिए जगह बनी। कोरिया में बाजार से बाहर होने की दर कम रही और महामारी के दौरान तो इसमें और गिरावट आई।

ज़ॉम्बी कंपनी किसे कहते हैं

ज़ॉम्बी कंपनियाँ वे कंपनियाँ हैं जो आर्थिक रूप से टिकाऊ नहीं रह गई हैं, लेकिन कर्जदाताओं या सरकार से जीवनरेखा मिलने के कारण काम करती रहती हैं। इसका एक आम मानदंड है कि लगातार तीन साल तक ब्याज कवरेज अनुपात एक से कम रहे। इसका अर्थ है कि परिचालन से होने वाला मुनाफा ब्याज खर्च चुकाने के लिए पर्याप्त नहीं है। कई ज़ॉम्बी कंपनियों पर बहुत अधिक कर्ज होता है, वे लगातार घाटे में रहती हैं या रियायती ऋण, गारंटी अथवा कर राहत पर निर्भर होती हैं।

दो तंत्र उन्हें टिकाए रखते हैं। पहला, कमजोर बैलेंस शीट वाले बैंक नुकसान दर्ज करने से बचने के लिए कर्ज की अवधि बढ़ाते रहते हैं। इस प्रथा को सहनशीलता (forbearance) कहा जाता है। दूसरा, बहुत कम ब्याज दरें और ऋण की भरमार कर्ज का पुनर्वित्त आसान बनाती हैं, जिससे बंद हो जाने वाली परियोजनाएँ भी चलती रहती हैं। ओईसीडी के देशों पर हुए शोध में ज़ॉम्बी कंपनियों की भीड़ का संबंध कमजोर बैंकों और दिवालिया प्रक्रिया में देरी से पाया गया है। हाल के एक वैश्विक डेटासेट में भी ज़ॉम्बी कंपनियों का अनुपात उन जगहों पर अधिक पाया गया जहाँ मैक्रोप्रूडेंशियल नियम कमजोर, दिवालिया व्यवस्था अप्रभावी और ऋण सस्ता है।

इससे उत्पादकता को कैसे नुकसान पहुँचता है

जब ज़ॉम्बी कंपनियाँ बनी रहती हैं, तो बाजार के संकेत विकृत हो जाते हैं। ऋण, प्रतिभा और प्रबंधन का समय कम प्रतिफल देने वाली पुरानी कंपनियों की ओर जाता है, न कि नई चुनौती देने वाली कंपनियों की ओर। नए तरीकों का प्रसार धीमा पड़ता है, क्योंकि कमजोर कंपनियाँ बाजार हिस्सेदारी थामे रहती हैं और मजबूत कंपनियाँ क्षमता खाली होने का इंतजार करती हैं। स्वस्थ कंपनियों का निवेश घटता है और रोजगार सृजन की दर कम होती है। समय के साथ संभावित विकास दर गिरती है, क्योंकि अर्थशास्त्री जिस प्रक्रिया को रचनात्मक विनाश कहते हैं, वह बाधित हो जाती है।

कोरिया की मंदी के पीछे के आँकड़े

बैंक ऑफ कोरिया ने बाजार से बाहर होने की संभावनाओं का आकलन करने के लिए बाहरी ऑडिट के दायरे में आने वाली करीब 2,200 कंपनियों का अध्ययन किया। शीर्ष 0.1 प्रतिशत में शामिल बड़ी कंपनियों, यानी करीब दो दर्जन कंपनियों ने वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान भी निवेश जारी रखा। बाकी अधिकांश कंपनियाँ ठहर गईं या उन्होंने निवेश घटा दिया। केंद्रीय बैंक का निष्कर्ष है कि निवेश में मंदी की बेहतर व्याख्या कमजोर मुनाफे से होती है, न कि ऋण की कमी से। सार्वजनिक कार्यक्रमों और कर्जदाताओं के समर्थन से अक्सर तरलता की जरूरत पूरी की गई।

उच्च जोखिम वाले समूह की कंपनियों की मुनाफे और कर्ज के अनुपात के लिहाज से स्थिति वास्तव में बाजार से बाहर हुई कंपनियों से खराब थी, फिर भी उनकी तरलता बेहतर थी। यह इस बात से मेल खाता है कि बैंक कर्जदारों को संभालने के लिए ऋण देते रहे और व्यापक नीतियों ने पुनर्गठन के बजाय कंपनियों को जीवित रखने को प्राथमिकता दी। इसकी कीमत पूरे कॉरपोरेट क्षेत्र में कम निवेश और उत्पादकता के रूप में चुकानी पड़ती है।

नई कंपनियाँ कम, बाजार से बाहर होना सीमित

वैश्विक संकट और महामारी के दौरान कोरिया और अमेरिका, दोनों में नई कंपनियों की शुरुआत धीमी हुई। बाजार से बाहर होने के मामले में दोनों देशों की राह अलग रही। अमेरिका में कई अव्यवहार्य कंपनियाँ बाजार से बाहर हो गईं। कोरिया में बाजार से बाहर होने की दर कम रही और 2020 में तो और घटी। यह अंतर महत्वपूर्ण है, क्योंकि नई कंपनियाँ नवाचार और रोजगार वृद्धि का बड़ा स्रोत हैं। जब नई कंपनियों का प्रवेश धीमा हो और बाजार से बाहर होना क्षमता खाली न करे, तो चुनौती देने वाली कंपनियों की कतार छोटी होती जाती है।

बाजार से बाहर होने की दर कम क्यों रही

संकटों के दौरान कोरियाई अधिकारियों ने अक्सर ऋण, गारंटी और नियामकीय संरक्षण बढ़ाकर स्थिरता को प्राथमिकता दी है। संकट में यह एक उचित विकल्प हो सकता है। अचानक हजारों कंपनियों के दिवालिया होने से ऋण संकट और बड़े पैमाने पर छँटनी हो सकती है। लेकिन इसकी कीमत बाद में सामने आती है। जिन कंपनियों का पुनर्गठन या परिसमापन होना चाहिए था, वे अब भी काम कर रही हैं और युवा, अधिक उत्पादक प्रतिस्पर्धियों के साथ संसाधनों के लिए होड़ कर रही हैं।

बैंकों की सहनशीलता और आसान ऋण

अंतरराष्ट्रीय साक्ष्य बताते हैं कि नीतिगत परिस्थितियाँ ज़ॉम्बी कंपनियों के प्रसार को कैसे आकार देती हैं। मात्रात्मक सहजता और लंबे समय तक कम ब्याज दरों पर हुए अध्ययन बताते हैं कि आसानी से कर्ज का पुनर्वित्त होने से गलत निवेश को बढ़ावा मिलता है। बैंक कभी-कभी कमजोर कर्जदारों को नया ऋण देते हैं, ताकि गैर-निष्पादित ऋणों को स्वीकार करने से बच सकें। 2008 के प्रोत्साहन पैकेज के बाद चीन पर हुए शोध में पाया गया कि लक्षित उद्योगों को बड़ा समर्थन मिलने पर राजनीतिक रूप से प्रभावशाली कंपनियों के ज़ॉम्बी बनने की आशंका अधिक थी। कोरिया की संस्थाएँ भले ही अलग हों, लेकिन तंत्र स्पष्ट है। उदार और बिना लक्ष्य वाला सहारा कमजोर कंपनियों को जीवित रख सकता है और संसाधनों के पुनर्वितरण को धीमा कर सकता है।

महामारी ने समस्या की एक और परत जोड़ दी। दुनिया भर में आपातकालीन सहायता ने कंपनियों के दिवालिया होने की लहर को रोका। जहाँ दिवालिया व्यवस्था धीमी और बैंकों की बैलेंस शीट कमजोर थी, वहाँ आपातकाल खत्म होने के बाद भी कंपनियाँ बची रहीं। उच्च जोखिम वाली कंपनियों में महामारी के बाद बाजार से बाहर होने की कोरिया की 0.4 प्रतिशत दर बताती है कि सफाई का दौर पूरी तरह शुरू नहीं हुआ है।

जापान से सबक और वैश्विक साक्ष्य

बैंक ऑफ कोरिया ने चेतावनी दी है कि कोरिया को जापान के उस अनुभव के कुछ हिस्सों को दोहराने का जोखिम है, जो वहाँ संपत्ति का बुलबुला फूटने के बाद सामने आया था। 2023 में कोरिया का निजी क्षेत्र का कर्ज जीडीपी के करीब 207 प्रतिशत तक पहुँच गया, जो 1990 के दशक की शुरुआत में जापान के उच्चतम स्तर के करीब है। कोरिया की आबादी तेजी से बूढ़ी हो रही है और 2017 से कामकाजी उम्र की आबादी घट रही है। जब कर्ज अधिक हो और जनसांख्यिकीय स्थिति प्रतिकूल हो, तो स्थिरता बनाए रखने के लिए कर्जदाता और नीति-निर्माता ऋण का प्रवाह जारी रखने के लिए प्रेरित हो सकते हैं। जापान के बैंकों और नियामकों ने 1990 के दशक में ऐसा किया और कई कम उत्पादक कंपनियाँ 2000 के दशक तक बनी रहीं।

केंद्रीय बैंक ने मैक्रोप्रूडेंशियल नियमों के जरिए कर्ज पर सख्त नियंत्रण, कॉरपोरेट पुनर्गठन में तेजी और दिवालिया प्रक्रिया को मजबूत करने की मांग की है। वैश्विक शोध भी इस दृष्टिकोण का समर्थन करता है। स्वस्थ बैंकों और तेज पुनर्गठन वाले देशों में ज़ॉम्बी कंपनियाँ कम होती हैं और स्वस्थ कंपनियों पर भीड़ का असर सीमित रहता है।

इसकी तात्कालिकता सांस्कृतिक और रणनीतिक भी है। केंद्रीय बैंक ने ऐसी औद्योगिक नीति की अपील की है जो अलग-अलग कंपनियों के बजाय पूरे पारिस्थितिकी तंत्र की रक्षा करे। उसने आगे के विकल्प को स्पष्ट करने के लिए स्वीडिश अर्थशास्त्री योहान नोर्बर्ग का हवाला दिया।

किसी राष्ट्र का उत्थान या पतन नियति का नहीं, बल्कि चुनाव का मामला है।

नवाचार, एसएमई और एक जटिल तस्वीर

ज़ॉम्बी के रूप में चिह्नित सभी कंपनियाँ नवाचार करना बंद नहीं करतीं। कोरिया के शोध एवं विकास (आर एंड डी) में सक्रिय छोटे और मध्यम आकार के उद्यमों पर हुए एक अध्ययन में पाया गया कि ज़ॉम्बी की स्थिति वाली कंपनियों ने शोध में अधिक निवेश किया और उनके प्रतिस्पर्धियों के मुकाबले पेटेंट हासिल करने की संभावना भी अधिक थी। यह प्रभाव उन उद्योगों में सबसे मजबूत था जहाँ ज़ॉम्बी कंपनियों का हिस्सा कम था। लेखकों ने इस प्रवृत्ति को ज़ॉम्बी कंपनियों की भीड़ का असर कहा। इन कंपनियों में शोध के व्यावसायीकरण की दर बेहतर नहीं थी, लेकिन उनका शोध प्रयास और तकनीकी उपलब्धियाँ वास्तविक थीं। इससे पता चलता है कि केवल वित्तीय मानदंडों के आधार पर कुछ नवोन्मेषी कंपनियों की गलत पहचान हो सकती है।

इसी बीच, छोटी कंपनियों पर दबाव बढ़ रहा है। एसएमई पर ध्यान देने वाले बैंकों में ऋण बकाया रहने की दर 2010 के बाद के सबसे ऊँचे स्तर पर पहुँच गई। कई छोटे निर्यातकों को कमजोर मांग, बढ़ती लागत और इस्पात से जुड़े उत्पादों पर टैरिफ की अवधि बढ़ाए जाने से नुकसान हुआ है। दिवालिया होने के मामले बढ़े हैं और सर्वेक्षणों में कारोबारी धारणा तटस्थ स्तर से काफी नीचे दिखी है। सेमीकंडक्टर चक्र से क्षेत्र को हुए लाभ अब तक कई आपूर्तिकर्ताओं तक नहीं पहुँचे हैं। पिछले वर्ष तक ब्याज कवरेज नियम के तहत करीब 18 प्रतिशत एसएमई को ज़ॉम्बी कंपनी माना गया था।

सीमा कहाँ तय करें

नीति में ऐसी छँटाई की जरूरत है जो अस्थायी तरलता समस्याओं वाली कंपनियों और मुनाफे में लौटने का व्यावहारिक रास्ता न रखने वाली कंपनियों के बीच फर्क करे। पहले समूह को पुनर्गठन योजनाओं से जुड़ा अंतरिम वित्तपोषण और लक्षित राहत लाभ पहुँचा सकती है। दूसरे समूह को बंद कर देना चाहिए, ताकि लोग, मशीनें और ऋण बेहतर संभावनाओं वाले कारोबारों की ओर जा सकें। नवाचार कार्यक्रमों को, खासकर शुरुआती चरण की कंपनियों के लिए, वित्तीय अंकों के साथ-साथ शोध की गुणवत्ता और आगे की संभावनाओं का भी आकलन करना चाहिए।

गतिशीलता बहाल करने वाले नीतिगत विकल्प

बाजार से बाहर होने और पुनर्गठन में तेजी लाने वाले सुधार महत्वपूर्ण हैं। दिवालिया प्रक्रिया में मामलों का निपटारा तेजी से होना चाहिए, कारोबार की विफलता की व्यक्तिगत कीमत कम होनी चाहिए और परिसंपत्तियों को मजबूत मालिकों को हस्तांतरित करने में मदद मिलनी चाहिए। जहाँ सूचीबद्ध कंपनियाँ ऑडिट में विफल रही हों या लगातार नुकसान तथा शासन संबंधी मानदंडों पर खरी न उतरती हों, वहाँ डीलिस्टिंग और पुनर्गठन समय पर होना चाहिए। कोरिया एक्सचेंज ने डीलिस्टिंग के नियम सख्त करने शुरू कर दिए हैं और वित्तीय पर्यवेक्षण सेवा ने लेखा जाँच कड़ी करने के संकेत दिए हैं। फिर भी सूचीबद्ध ज़ॉम्बी कंपनियों का अनुपात ऊँचा है, जिससे पता चलता है कि नियमों का प्रवर्तन तेज और अधिक सुसंगत होना चाहिए।

बैंकों का स्वास्थ्य दूसरा अहम आधार है। नियामक बैंकों पर नुकसान स्वीकार करने और गैर-निष्पादित ऋणों का निपटारा करने का दबाव डाल सकते हैं, जिसके बाद पूंजी फिर से बढ़ाई जा सकती है। कर्ज के पक्ष में कर संबंधी झुकाव घटाने और इक्विटी तथा वेंचर फंडिंग का विस्तार करने से युवा कंपनियों को बैंक ऋण के बेहतर विकल्प मिलेंगे। बाजार आधारित वित्तपोषण से नई कंपनियाँ उन ऋण माध्यमों के दबाव के बिना विस्तार कर सकती हैं जो पुरानी कंपनियों के पक्ष में झुके हैं।

विकास के मोर्चे पर सरकार खास कंपनियों को संरक्षण देने के बजाय सार्वजनिक सुविधाओं पर ध्यान दे सकती है और बाधाएँ दूर कर सकती है। नियामकीय अवरोध कम करने से नए उद्योग उभर सकते हैं, जबकि सेमीकंडक्टर और ऑटोमोबाइल में कोरिया की बढ़त बरकरार रह सकती है। डिजिटल बुनियादी ढाँचे, डेटा की पोर्टेबिलिटी और परीक्षण तथा प्रमाणन की गति में निवेश से नवाचार की लागत घट सकती है। नए खिलाड़ियों के लिए बाजार खोलने वाली प्रतिस्पर्धा नीति से चुनौती देने वाली कंपनियों को पुरानी कंपनियों से बाजार हिस्सेदारी हासिल करने में आसानी होगी।

कर्मचारियों और निवेशकों के लिए क्या बदलेगा

बाजार से बाहर होने की तेज प्रक्रिया का अर्थ है अधिक उतार-चढ़ाव। यदि कर्मचारी पीछे छूट जाएँ, तो इसकी सामाजिक कीमत वास्तविक होगी। नौकरी खोजने में मदद, मांग वाले कौशल से जुड़ा पुनःप्रशिक्षण और स्थान बदलने में सहायता सहित सक्रिय श्रम-बाजार कार्यक्रम बेरोजगारी की अवधि घटा सकते हैं। वेतन बीमा और नौकरी के साथ चलने वाले लाभ संक्रमण के दौरान आय की रक्षा कर सकते हैं। अर्थव्यवस्था को पूंजी और श्रम का तेज गति से पुनर्चक्रण करना है, तो ये उपाय जरूरी हैं।

निवेशकों का व्यवहार भी मायने रखता है। घरेलू सूचीबद्ध कंपनियों पर भरोसा घटने के साथ खुदरा निवेशकों ने विदेशी शेयरों की ओर रुख किया है। लगातार कमजोर प्रदर्शन करने वाली सूचीबद्ध कंपनियों की विश्वसनीय सफाई, बेहतर जानकारी का खुलासा और नियमों का सुसंगत प्रवर्तन भरोसा फिर से बनाने और कोरिया डिस्काउंट घटाने में मदद कर सकते हैं। वित्तीय पर्यवेक्षण सेवा के प्रमुख ली बोक-ह्योन ने शेयर बाजार को फिर जीवंत करने पर आयोजित एक खुले मंच में कहा कि संस्कृति भी बदलनी चाहिए।

दीर्घकालीन निवेश के महत्व को पहचानने और उसे व्यवहार में लाने वाली व्यापक संस्कृति की जरूरत है।

यह संदेश केंद्रीय बैंक की उस अपील से मेल खाता है जिसमें ऐसी व्यवस्था बनाने की बात कही गई है जो हर कीमत पर पुरानी कंपनियों को बचाए रखने के बजाय नवाचार और धैर्यपूर्ण पूंजी को पुरस्कृत करे।

मुख्य बातें

• बैंक ऑफ कोरिया ने 1990 के दशक से कोरिया की धीमी वृद्धि का संबंध बड़े संकटों के बाद सीमांत कंपनियों के लंबे समय तक बने रहने से जोड़ा है।
• 2014 से 2019 के बीच करीब 4 प्रतिशत कंपनियाँ उच्च जोखिम वाली थीं, लेकिन बाजार से बाहर सिर्फ 2 प्रतिशत हुईं। महामारी के बाद उच्च जोखिम वाली कंपनियों का अनुपात 3.8 प्रतिशत था, जबकि बाजार से बाहर सिर्फ 0.4 प्रतिशत हुईं।
• केंद्रीय बैंक का अनुमान है कि यदि बाजार से बाहर होने की प्रक्रिया सामान्य रूप से काम करती, तो 2014 से 2019 के दौरान निवेश 3.3 प्रतिशत और 2022 से 2024 के दौरान 2.8 प्रतिशत अधिक होता।
• यदि कमजोर कंपनियों की जगह दूसरी कंपनियाँ लेतीं, तो महामारी से पहले जीडीपी 0.5 प्रतिशत अंक और बाद में 0.4 प्रतिशत अंक अधिक होती।
• 2008 के संकट और 2020 में कोरिया तथा अमेरिका, दोनों में नई कंपनियों की संख्या घटी, लेकिन अमेरिका में बाजार से बाहर होने की दर बढ़ी और कोरिया में कम रही।
• कमजोर बैंक, सस्ता ऋण और धीमी दिवालिया व्यवस्था ज़ॉम्बी कंपनियों को बनाए रखते हैं, जिससे स्वस्थ कंपनियों का निवेश और उत्पादकता घटती है।
• बैंक ऑफ कोरिया ने जापान जैसे जोखिमों की चेतावनी दी है और निजी क्षेत्र के ऊँचे कर्ज तथा तेजी से बूढ़ी होती आबादी को अतिरिक्त दबाव बताया है।
• शोध एवं विकास में सक्रिय एसएमई के साक्ष्य एक जटिल तस्वीर दिखाते हैं: कुछ ज़ॉम्बी कही जाने वाली कंपनियाँ कम भीड़ वाले उद्योगों में शोध में अधिक निवेश करती हैं और अधिक पेटेंट हासिल करती हैं।
• नियामक डीलिस्टिंग के नियम और ऑडिट सख्त कर रहे हैं, लेकिन सूचीबद्ध ज़ॉम्बी कंपनियों का अनुपात अब भी ऊँचा है, जो तेज पुनर्गठन की जरूरत दर्शाता है।
• नीतिगत प्राथमिकताओं में दिवालिया व्यवस्था और बैंकों की सफाई को मजबूत करना, टिकाऊ कंपनियों को लक्षित सहायता देना, नए उद्योगों को बढ़ावा देने के लिए नियमों में ढील और कर्मचारियों के लिए मजबूत संक्रमण कार्यक्रम शामिल हैं।